公司23Q1实现归母净利321亿元，同比-6.9%，业绩超预期。考虑到Q1实现油价74.2美元/桶，同比-23.9%，业绩韧性主要来自两方面：（1）产量增速略超预期，公司23年产量目标为650-660百万桶油当量，同比增幅4.2%-5.8%，实际Q1单季实现净产量163.9百万桶，同比+8.6%，主要得益于海外净产量同比+16.6%。（2）成本管控能力优秀，桶油成本降幅超预期。公司23Q1桶油成本28.22美元/桶，同比下降2.37美元/桶（降幅达7.75%）。其中作业费用下降0.53美元/桶（-7.05%）至6.99美元/桶，折旧、折耗及摊销由于产量结构变化和汇率影响下降0.72美元/桶至14.22美元/桶，除所得税以外的其他税金因为油价下降回落0.95美元/桶至3.66美元/桶。公司作为国内油气开采最具成本优势的α龙头属性再度强化。
　　此外公司22年分红率达到42.6%，实现不低于40%承诺。最新A股股息率达7.1%，港股股息率高达11.7%。优秀的经营能力、高股息率叠加中国特色估值体系建设对央企带动作用，公司价值修复空间显著。
　　事件
　　公司发布2023年一季度报告，业绩超预期
　　公司2023Q1实现营业收入977.1亿元，同比增加7.5%；实现归母净利润321.1亿元，同比减少6.4%，环比减少2.5%；实现扣非后归母净利润314.6亿元，同比减少7.5%，环比减少4.6%。
　　简评
　　产量增速超预期叠加成本降幅超预期造就优异业绩，公司作为油气开发领域龙头的α属性地位进一步凸显23Q1公司实现油价74.2美元/桶，同比-23.9%，业绩韧性主要来自产量增速超预期和成本降幅超预期这两个方面。公司23年产量目标为650-660百万桶油当量，同比增幅4.2%-5.8%，实际2023Q1公司净产量达163.9百万桶油当量，同比上升8.6%。其中，得益于新投产油气田带来的产量增长，23Q1中国净产量达115.3百万桶油当量，同比上升5.5%；得益于圭亚那和巴西产量增加，海外净产量达48.6百万桶油当量，同比上升16.6%。公司石油和天然气产量为128.4百万桶和207.5十亿立方英尺，同比增长7.4%和12.8%。
　　同时，公司严格管控成本，桶油成本降幅超预期。公司23Q1综合桶油成本28.22美元/桶，同比下降2.37美元/桶（降幅达7.75%）。其中作业费用下降0.53美元/桶（-7.05%）至6.99美元/桶，折旧、折耗及摊销由于产量结构变化和汇率影响下降0.72美元/桶至14.22美元/桶，除所得税以外的其他税金因为油价下降回落0.95美元/桶至3.66美元/桶。公司作为国内油气开采最具成本优势的α属性再度强化。
　　原油供应端弹性不足，增强油价维持高位的韧性
　　历史资本开支不足叠加俄乌冲突导致的供应增量弹性偏低是2022年上半年原油市场的基础逻辑，22年6月后由于美联储连续加息及欧洲为应对能源危机不得不压减需求，市场转向交易美元走强和全球经济衰退。展望23年，美联储加息已进入尾声，而中国市场需求恢复有望部分对冲欧美需求走弱预期，油价在前期回调至70-80美元/桶附近后仍维持相对高位。考虑到本轮油价景气下的供应端增量弹性较弱：OPEC+自2022年11月起减产并持续到2023年12月，2023年4月再度宣布超预期减产，以及美国页岩油增产速度缓慢并存在补充战略库存的需求，我们认为本轮原油景气持续韧性有望超预期。
　　公司继续扩大资本支出和加大勘探力度，保障油气产量持续增长
　　2022年公司资本支出1025亿，同比增长15.6%。2023年一季度公司资本支出247.4亿，同比大增46.1%。23Q1公司共获得2个新发现，并成功评价6个含油气构造。2023年公司新项目推进顺利，5个新项目开始安装，包括渤中19-6凝析气田I期开发项目、涠洲5-7油田开发项目、陆丰12-3油田开发项目、巴西Buzios5项目和圭亚那Payara项目；4个项目处于建造阶段，包括渤中28-2南油田二次调整项目、恩平18-6油田开发项目、神府区块木瓜区致密气勘探开发一体化项目和巴西Mero2项目。公司项目注重绿色低碳，首座深远海浮式风电平台“海油观澜号”开始海上安装；恩平15-1海上CCS示范工程为首口海上二氧化碳回注井开始钻井作业；海上油气田大规模应用绿电预计全年消纳绿电5亿度，可减碳约40万吨。展望2023年，公司计划资本支出1000-1100亿元人民币，产量目标为650-660百万桶油当量。未来公司将继续推进勘探开发工作，按照计划2023年将有9个新项目投产，为产量稳步增长提供有力支撑。
　　盈利预测与估值：考虑到公司销量增速和降本幅度超预期，上调公司2023-2025年归母净利至1248亿元、1325亿元、1419亿元。公司估值低位叠加中国特色估值体系建设带动作用，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球经济出现衰退（公司主要产品原油的价格与全球经济高度相关。公司主要产品的销售价格和销量随宏观经济发展状况、市场供求关系的变化而呈现出一定波动变化。随着国内外宏观经济的周期性波动，下游行业对于公司产品的需求和价格可能出现下降的情形，对公司未来业务发展和经营业绩带来不利影响）；原油供应端超预期增加（本轮油价景气持续韧性偏强建立在OPEC维持减产和美国页岩油增幅缓慢的基础上，若这两者出现变化可能导致全球原