事件：4月27日，公司发布2022年报和2023年一季报。1）2023年一季报：公司2023年Q1实现营收191.10亿元，同比+44.64%，环比+33.43%；实现净利润10.24亿元，同比-15.10%，环比+13.52%；扣非净利润9.96亿元，同比-16.32%，环比-6.18%。2）2022年年报：公司2022年实现营收630.34亿元，同比+78.48%，实现净利润39.10亿元，同比+0.32%，扣非净利润39.80亿元，同比+3.29%。单Q4看，实现营收143.22亿元，同比+14.39%，环比19.06%；净利润9.02亿元，同比-40.99%，环比+19.92%；扣非净利润10.61亿元，同比-30.87%，环比+46.04%。
　　锂电材料和镍产品扩产放量，对冲钴价下跌带来的存货减值，22年盈利同比实现微增。1）镍：受益于华越和华科项目投产放量，公司镍产品产销量实现高增。2022年镍产品产量7.0万吨，同比+342%，外销/自用1.85/4.69万吨，同比+889%/224%；实现毛利5亿元，毛利率18%，同比提升5pct。2）三元前驱体：受益于衢州项目扩产放量，2022年三元前驱体实现产量10.2万吨，同比+56%，销量8.48万吨，同比+43%，实现毛利20亿元，同比+134%，毛利率21%，同比提升5pct。3）正极材料：2022年实现产量9.49万吨，同比+73%，销量8.92万吨，同比+57%，实现毛利30亿元，同比+451%，毛利率13%，同比提升1.7pct。4）钴：2022年钴产品销量2.31万吨，同比-8%，实现毛利22亿元，同比-15%，毛利率26%，同比降低5pct。受下游需求疲软影响，MB钴价由2022年初33.88美元/磅下跌至年末19.35美元/磅，下降约43%。公司钴产品存货计提大量减值，公司全年计提资产减值约13亿元。5）铜：2022年铜产品销量7.83万吨，同比-16%，实现毛利16亿元，同比-40%，毛利率36%，同比降低13pct。
　　受锂电材料下游去库及钴价下跌影响，23Q1扣非净利环比略降。2023年一季度受下游电池厂集中去库存，开工率下降影响，锂电材料需求增长不及预期。23Q1受下游需求疲弱影响，钴价持续下跌，一季度MB钴均价16.98美元/磅，环比下降25%。截至2023年4月28日，MB钴价格为15.55美元/磅，年初至今下降19.64%。在锂电材料需求增长不及预期及钴价下跌影响下，公司23Q1实现扣非净利润9.96亿元，同比-16.32%，环比-6.18%。
　　锂电正极材料一体化持续深入，钴减值风险释放落地后静待价格回升。公司实现了锂电正极材料一体化布局，包括上游锂钴镍矿及盐，中游三元前驱体，以及下游钴酸锂和三元正极材料。2023年锂电正极材料各环节扩产放量将持续推进：1）上游锂钴镍：Arcadia锂矿项目（100%）已完成设备安装调试并投料试生产，该项目年化产能约为5万吨LCE的锂精矿。华飞（51%）12万吨镍和1.5万吨钴项目预计上半年能实现投料。2）中游三元前驱体：广西巴莫和华友新能源的10万和5万吨三元前驱体扩产项目将于2023年投产。3）下游正极材料：广西巴莫5万吨高镍三元正极材料将于2023年投产。钴产品方面，受钴价持续下跌影响，公司2022年钴产品已计提大幅减值，减值风险已基本释放完毕，待下游需求恢复，钴价回升将带来较高的盈利弹性。
　　投资建议：公司锂电正极材料一体化布局持续深入，在行业竞争加剧背景下，有望构建较高的成本优势。随着公司锂钴镍、三元前驱体和正极材料扩产项目逐步放量，叠加铜钴价格回升，公司业绩有望实现快速增长。预计公司2023-2025年实现归母净利润71/91/116亿元，EPS为4.43/5.68/7.25元/股，对应PE分别为11.8/9.2/7.2倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：锂电正极材料需求不及预期；钴价大幅下跌风险；扩产项目进展不及预期。