过去一周，内外盘油价企稳反弹，收回五一节期间近一半的跌幅。过去两周，受到美国第一共和银行破产影响，短期市场对于美国银行业流动性危机再次充满忧虑，并诱发了全市场强烈的避险情绪。叠加近期较为紧张的地缘局势，金油比再次大幅走强，目前原油估值已经严重偏低。短期来看，市场对宏观面衰退主线的交易倾向有增无减，仍需防范海外信用风险的升级以及对包括原油在内的大类资产价格走势的冲击。在2023年剩余时间里，如果市场避险情绪提升，所有从原油自身供需面出发的利好将失效。
　　回归自身供需面，过去一周原油市场供需呈现了一定的转弱苗头，成品油利润也有一定的收缩。包括石脑油在内的全球成品油价格表现依旧偏弱。海外市场方面，除了德国南部柴油呈现区域性短缺外，欧洲汽柴油整体需求依旧疲弱，轻质馏分油利润继续下滑。北美方面，备受关注的汽油库存也出现了上升。这种情况下，过去一周海外油品裂解几乎全面走弱。国内市场方面，根据隆众资讯统计，4月我国成品油产量为3650.92万吨，较上月减少44.31万吨，环比-1.20%。预计5月中国炼厂常减压装置产能利用率小幅下跌，5月西北和山东均有独立炼厂进入检修，主营系统内5月检修炼厂个数增加，检修总产能环比4月略有减少，成品油价格或逐步企稳，深跌概率不大。在原油市场供应端，随着沙特、科威特对日韩的出口持续提升，OPEC 4月整体装载量上升到2440万桶/日，比3月份增加了160万桶/日。在上游产量方面，尼日利亚、科威特产量因各类原油小幅下滑，伊拉克此前缺失的45万桶/日产量有一定可能在未来两周恢复，全球原油市场暂时呈现宽松的格局。考虑到国内炼厂季节性检修以及地炼进口配额的透支，短期中国原油采购需求大概率继续放缓，二季度需求端的边际增量仍取决于美欧油品的季节性表现，三季度潜在的供应缺口仍是远期关键利好，支撑油价重心在超跌后回升。
　　如我们此前所述，虽然短期现货市场成交趋弱，但主观上我们并不认为油价就此开启趋势下跌。如果挑剔地去寻找多头逻辑的潜在漏洞，可能存在以下两点：第一，海外信用风险的蔓延是否会将下半年的供需平衡从紧缺扭转为过剩？第二，亚太地区下半年对除俄罗斯以外地区的原油采购需求究竟如何？对于第一点，随着美国银行业危机的蔓延，市场对于下半年原油市场出现供应缺口的预期有所弱化。长期看，市场对于终端油品需求出现收缩质疑不大，分歧在于宏观下行周期的影响是更可能出现在三季度前还是三季度后。仅仅从近期海内外终端油品需求的表现看，柴油的同比消费表现继续收缩，但是汽油的三季度旺季需求暂时仍无法证伪。考虑到汽油消费较强的季节性，除非美欧服务业出现衰退式下滑，否则过早地看空海外汽油消费存在较大风险。更何况，服务业往往在经济下行周期中步入衰退的节奏最为滞后，市场对此的预期完全存在反复的可能。这种情况下，短期市场的悲观情绪仍有一定可能出错。短期建议继续关注市场对于美联储加息预期的变化，在警惕紧缩利空与市场悲观预期形成利空共振、促成油价进一步下跌的同时，也需关注油价走势与供需面背离后的修复性反弹行情。对于上述第二点潜在利空，短期证伪难度确实较大。从今年1-5月的情况看，俄油在全球范围内的实际出口下滑幅度进一步低于预期，约在50-60万桶/日。其中，几乎90%的原油出口都流向了远东。此外，沙特和中国也签署了较为长期的供应协议，意味着其他中东产油国以及西非、北海等地区在亚太地区的市场份额可能进一步下滑。建议继续关注美欧炼厂开工率变化，理论上未来几周在法国工人罢工结束、美国炼厂检修结束后的开工率提升概率仍然较大。
　　在价差方面，过去一周WTI首次纳入Brent的可交割油种范围，备受市场关注。过去几个月WTI对ARA地区出口量已基本稳定在100万桶/日以上的水平，美、欧两地原油市场进一步联通。我们认为，WTI纳入Brent可交割油种或更多影响Brent-WTI价差的定价逻辑，即未来或更多取决于两地运费而非油种、区域性供需差异。内盘方面，短期可再次关注SC-Brent价差变化，或再迎走强契机。虽然过去一周VLCC运价大跌限制了这一价差的走强，但随着国内炼厂检修、地炼进口配额逐步用尽下到港船期逐步放缓，理论上估值偏低的SC具备向上修复的空间和驱动，未来需警惕去年三季度的行情重演。
　　整体来看，短期原油供需面并无明显改善也为空头的发挥提供了时间窗口，油价波动率暂时或有所放大。如果市场避险情绪提升，所有从原油自身供需面出发的利好将失效，油价短线确实有进一步下跌的可能。长期看，原油市场三季度供应短缺预期仍在，在警惕紧缩利空与市场悲观预期形成利空共振、促成油价进一步下跌的同时，也需关注油价走势与供需面背离后的修复性反弹行情，不宜追空，未来一周或延续本周四开启的修复性反弹。