五一期间，外盘两油在一度企稳的情况下最终再迎大跌，Brent、WTI周三单日跌幅均一度超过4%，也几乎是4月以来的最大油价单日跌幅。受到美国第一共和银行破产影响，短期市场对于美国银行业流动性危机再次充满忧虑，并诱发了全市场强烈的避险情绪。叠加近期较为紧张的地缘局势，金油比再次大幅走强。短期来看，市场对宏观面衰退主线的交易倾向有增无减，仍需防范海外信用风险的升级以及对包括原油在内的大类资产价格走势的冲击。如果市场避险情绪提升，所有从原油自身供需面出发的利好将失效。
　　回归自身供需面，过去一周原油市场供应端没有明显的趋紧，但也无明显的过剩，三季度供应短缺预期仍在。如果挑剔地去寻找多头逻辑的潜在漏洞，可能存在以下两点：第一，海外信用风险的蔓延是否会将下半年的供需平衡从紧缺扭转为过剩？第二，亚太地区下半年对除俄罗斯以外地区的原油采购需求究竟如何？对于第一点，过去一周随着美国银行业危机的蔓延，市场对于下半年原油市场出现供应缺口的预期有所弱化。长期看，市场对于终端油品需求出现收缩质疑不大，分歧在于宏观下行周期的影响是更可能出现在三季度前还是三季度后。仅仅从近期海内外终端油品需求的表现看，柴油的同比消费表现继续收缩，但是汽油的三季度旺季需求暂时仍无法证伪，油品整体需求暂时仍没有明确的收缩信号。其中，海外市场方面，除了北美墨西哥湾的VGO因装置检修、供应区域性减少较为坚挺外，欧洲柴油供应依旧充足，柴油裂解价差下跌至14个月新低，并同步带动了组份相近的航煤的弱势。汽油方面，过去一周整体企稳，尤其是西北欧对汽油的投机需求有所回升。考虑到汽油消费较强的季节性，除非美欧服务业出现衰退式下滑，否则过早地看空海外汽油消费存在较大风险。更何况，服务业往往在经济下行周期中步入衰退的节奏最为滞后，市场对此的预期完全存在反复的可能。这种情况下，短期市场的悲观情绪仍有一定可能出错。短期建议继续关注市场对于美联储加息预期的变化，在警惕紧缩利空与市场悲观预期形成利空共振、促成油价进一步下跌的同时，也需关注油价走势与供需面背离后的修复性反弹行情。对于上述第二点潜在利空，短期证伪难度确实较大。从今年1-5月的情况看，俄油在全球范围内的实际出口下滑幅度进一步低于预期，约在50-60万桶/日。其中，几乎90%的原油出口都流向了远东。此外，沙特和中国也签署了较为长期的供应协议，意味着其他中东产油国以及西非、北海等地区在亚太地区的市场份额可能进一步下滑。这种情况下，过去一周科威特出口的混合产品在亚太地区的销售升贴水下调至三年低点，阿联酋阿布扎比原油的穆尔班原油期货结算价也下跌至贴水阿曼原油期货58美分/桶的低位。欧洲方面，从目前船期看北海Brent一揽子原油出口总量在6月份可能下滑约13%。这种情况下，如果美欧炼厂的季节性开工节奏低于预期，对于原油市场的利空影响是更加直接的。建议继续关注美欧炼厂开工率变化，理论上未来几周在法国工人罢工结束、美国炼厂检修结束后的开工率提升概率仍然较大。
　　整体来看，油价过去一周的弱势仍源自于宏观面对海外信用风险的预期影响，短期原油供需面并无明显改善也为空头的发挥提供了时间窗口，油价波动率暂时或有所放大。如果市场避险情绪提升，所有从原油自身供需面出发的利好将失效，油价短线确实有进一步下跌的可能。长期看，原油市场三季度供应短缺预期仍在，在警惕紧缩利空与市场悲观预期形成利空共振、促成油价进一步下跌的同时，也需关注油价走势与供需面背离后的修复性反弹行情，不宜追空。