2023Q1主动基金重仓军工行业占全部重仓的3.37%，环比-1.86pcts，超配比例达1.13pcts，回归至2021Q2~3水准；全行业主动基金重仓军工行业占全部重仓的2.19%，环比-1.54pcts，低配0.06pct，两年来首次低配板块。全行业主动基金超配上游新材料、电子元器件、零部件及测试环节，同时部分白马/绩优股重仓机构数目大幅下降，板块筹码结构趋于均衡。我们认为随着武器装备的迭代更新、自主可控的加速推进、以及供应链机制的变化，“新技术、新材料、新工艺”等新领域有望带来新的投资机遇，同时中下游企业将凭借更强定价能力得到持续关注，推荐军用通信、战场感知、泛集成电路、航空发动机、主机厂。
　　▍赛道拥挤度快速下降，全行业基金低配0.06pct。筛选79只核心军工标的作为股票池，并以“普通股票型基金+混合股票型基金+灵活配置型基金”进行持仓统计。结合重仓占比的历史看，2020Q3以来军工基本面恢复，业绩增速提升，基金重仓军工比例也持续超配，至2022Q3末超配比例达2016Q1起最高点。随着市场风格转化及板块供应链、需求等扰动，基金超配比例连续两季度下降。2023Q1主动基金重仓军工行业占全部重仓的3.37%（环比-1.86pcts），超配1.13pcts（环比-1.62pcts），回归至2021Q2~3水准。在剔除军工主题基金影响后统计，2023Q1主动基金重仓军工行业占全部重仓的2.19%（环比-1.54pcts），低配0.06pct（-1.30pcts），两年来首次低配板块。
　　▍产业链各环节重仓比例略下滑，板块筹码结构趋于均衡。从军工产业链环节分析，2023Q1各板块重仓比例环比均有下降，但由于赛道间景气度差异而分化。重仓股中，振芯科技（+20.36pcts）、西部材料（+11.42pcts）和中航电子（+10.24pcts）重仓持股占自由流通股比例提升较大；新雷能（-15.94pcts）、紫光国微（-7.23pcts）和振华风光（-13.69pcts）重仓持股占自由流通股比例下降较大。从持仓基金数目来看，持仓主动基金数目快速上升的标的多为军工电子领域市值相对较小的细分龙头，快速下降的标的多呈现出市值较高、市场认知度较充分的特点。
　　▍七大子行业重仓占比下降，无人装备赛道或为关注热点。分8个细分子行业来看：测试板块重仓占比环比-1.15pcts至11.69%，导弹板块整体重仓比例环比-6.33pcts至11.46%，电子元器件/组件板块整体重仓比例环比-7.57pcts至13.71%，泛集成电路块整体重仓比例环比-9.94pcts至7.14%，航空发动机板块整体重仓比例环比-3.82pcts至9.45%，军机板块整体重仓比例环比-2.07pcts至8.40%，无人装备板块整体重仓比例环比+2.14pcts至5.13%，战场感知板块重仓比例环比-1.80pcts至9.40%。
　　▍风险因素：军队武器装备建设节奏低于预期；军民融合政策支持低于预期；军工领域国企改革进度慢于预期；集成电路技术迭代创新慢于预期；原材料成本上升风险等。
　　▍投资策略：在不断升级的作战体系以及需求规划下，各细分领域的长期成长性正出现差异，特别是2023年料将受到“五年规划”中期调整的影响，不同领域甚至不同型号的短期景气度差异将更为明显。我们认为随着武器装备的迭代更新、自主可控的加速推进、以及供应链机制的变化，“新技术、新材料、新工艺”等新领域有望带来新的投资机遇，同时中下游企业将凭借更强定价能力得到持续关注，相关标的包括：
　　（1）军用通信：受益于军用通信、数据链升级，产业链迎来明显拐点，推荐七一二、上海瀚讯；
　　（2）战场感知：现代战争体系下信息化装备仍存在较大缺口，特别是在战场感知领域，推荐航天宏图、建议关注中科星图；
　　（3）泛集成电路：通信升级+相控阵需求带动下的硬件需求快速扩容：推荐振华风光、国博电子、紫光国微，建议关注复旦微电、铖昌科技、臻镭科技；（4）航空发动机：长坡厚雪赛道，推荐中航重机、航发控制、图南股份、航发动力；
　　（5）主机厂：推荐中航沈飞、中航西飞。