核心观点
　　2023年上半年经济呈现弱修复态势，出行旅游等消费正常化，但企业信心仍存不足，新一届政府把恢复民企和外资信心作为工作重点。结构调整在财税货币信贷支持下继续推进，部分领域出现产能过剩，价格呈现下行趋势。阶段性减退税降费退坡后，工业企业盈利承压。
　　展望下半年，制造业投资既有政策支持也有产能相对过剩困扰，成为最不确定性变量，我们倾向于增速逐渐回落。经济向上和向下的弹性都不大，但企业盈利是务必要解决的问题，发行特别国债和降息降低企业融资成本都是艰难的选择。在抬升制造业治理服务业的结构调整中，居民收入预期变差，进而边际消费倾向下降形成超额储蓄。
　　超额储蓄很难形成消费和进入地产，储蓄存在银行，形成银行资产荒，就会购买较多高利率产品（超长久期或小品种），压低利率高点。当股票市场因中特估等因素大幅拉高指数形成赚钱效应，个人投资者会将储蓄搬家至股市，形成流动性推动的估值扩张牛市。尽管一般认为股性与债性天然不同，但流动性进入股市和债市，仍可形成股债双牛。
　　美联储下半年将面临银行信用收缩，进而导致中小企业经营困难，投资意愿下降，当失业率抬升，工资物价螺旋上升被打破，必将选取降息策略或引导降息预期，这些都有利于美债、黄金、美股、港股等资产。中国政府也存在国际收支、汇率改善机会，货币政策空间打开，形成降息预期，国内利率债和成长股受益。
　　风险提示
　　中美博弈升级加剧资本市场波动；俄乌战争升级导致全球通胀超预期