投资要点：
　　核心观点：滞胀再现，风险发酵；加息落地，转向未至。五一前后的海外市场贯穿两条主线：①经济数据喜忧参半，整体边际走弱而核心通胀仍难降温；②银行业危机与债务上限问题轮番发酵，避险情绪骤升。衰退预期尚未兑现而通胀高企，欧美央行如期加息，但货政转向尚早；日央行按兵不动，澳洲央行则重启加息。向前看，我们认为超额储蓄和工资韧性有望继续支撑美国私人消费，年内较难看见全面&深度衰退，基准情形下年内不会降息；但需警惕金融系统的突发流动性风险将经济危机前置。美联储的定向流动性工具和监管机构的及时应对使得银行危机尚可控，但后续的演进仍待持续观察。
　　经济数据：喜忧参半，通胀压力大过衰退担忧。美国方面，假期前公布的一季度GDP环比+1.1%，低于预期的1.9%，但私人消费仍强劲；GDP价格指数4%，预期3.7%，3月PCE物价指数同比4.6%，持平预期与前值，一季度核心PCE通胀同比4.9%。4月ISM制造业PMI录得47.1，前值46.3，为2020年5月以来最低。数据显示美国经济面临核心通胀过高、经济动能走弱但私人消费仍强的“滞胀”现状。从就业市场看，美国3月JOLTS职位空缺数录得959万，连续第三个月下降，为近两年来的最低水平，但ADP私营就业人数大幅高于预期，一季度劳工成本指数高于预期，劳务市场延续强现实+弱预期现状。欧洲方面，欧元区一季度GDP同比初值1.3%，预期1.4%，德法等主要国家GDP均不及预期，4月制造业PMI指数则普遍好于预期。相较于年初，欧洲的衰退风险已显著缓释，核心通胀过高仍是核心矛盾。亚太方面，IMF上调了对亚太地区经济前景的预测，称该地区的增长将主要受到中国经济复苏和印度经济弹性增长的推动。
　　货政财政：加息进入尾声但转向未至，债务上限与银行危机再次发酵。5月3日FOMC会议美联储如期加息25bps至[5,5.25]%区间，重回2006年次贷危机前的高位，同时暗示加息暂缓，但今年不会降息。欧央行则在加息25bps的同时称不会暂停加息，澳洲央行在暂停加息之后，此次重启加息25bps。全球央行紧缩周期进入尾声，但降息仍过早。随着X-date临近，美国政府债务上限危机再度发酵，5月1日耶伦警告如果美国国会不能达成提高或暂停债务上限的协议，政府最早将无法在6月1日履行义务。与此同时，前期暂时平息的银行业风波再起，第一共和银行由于披露存款流失加剧引发市场担忧，股价大跌，FDIC及时介入，最终被摩根大通收购，但随后同样的地区性银行西太平洋合众银行再度面临相困境，银行业危机持续蔓延，避险情绪骤升，美股银行股遭遇重创。5月1日，FDIC发布了关于存款保险制度和改革方案的概述，以解决近期银行倒闭引发的金融稳定问题，其核心是对存款保险的改革，包括提高保险上限和扩大保险范围。
　　市场表现：发达市场股市普跌，原油大跌，黄金再创历史新高。4月28日-5月4日，在债务上限和银行业危机扰动下，除印度Sensex、香港恒生和日经225以外，全球主要股指均录得负收益，其中美国股市领跌全球，标普500在5月1日与5月3日遭受重挫，累计下跌2.6%。衰退预期下原油遭遇重挫，近一周累计下跌8.29%；叠加避险情绪的升温，黄金价格强势上行，一度上破2070美元/盎司，创下历史新高。美联储紧缩周期阶段性结束，但市场情绪被银行业危机主导，预计短期内衰退交易、降息交易与风险交易反复的现状仍难以扭转，一方面需警惕当前过于乐观的降息预期被逐步纠偏，另一方面则需持续关注银行业危机的演进与蔓延。
　　风险提示：美国衰退过早到来；通胀下行速率不及预期；银行业危机失控。