核心观点：4月末有三方面信号可观察当前经济情况，分别是政治局会议、PMI数据、五一假期。政治局会议指出“当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。4月PMI新订单指数为48.8%，环比下降4.8个点。横向比较，新订单指数在PMI的13个分项中降幅最大；纵向比较，其环比降幅也仅次于20年2月、22年4月（2013以来）。五一假期出游强劲，但旅游消费弱于人员流动。根据文旅部数据，五一假期国内出游人次恢复至2019年同期的119.09%，旅游收入达到2019年同期的100.66%。结合上述三方面信号来看，我们认为4月的经济特点是：需求不足仍然是核心症结，经济数据同比增速较高，但环比复苏动能在减弱。
　　经济数据前瞻：（1）工业：PMI生产指数环比大幅下降4.4个点，低基数下，发电耗煤和货运同比增速较高，但较往年仍有差距。从重点行业来看，汽车、钢铁等主要行业的生产情况较好。工业生产继续修复但速度放缓，我们预计4月工业增加值同比为9%左右。
　　（2）消费：五一假期旅游出行数据意味着人口流动带来的消费修复基本完成。受低基数影响，人员流动和汽车消费同比增速均较高。考虑到去年同期降幅较大（-11.1%），我们预计今年4月社零同比增速可能为20%左右。
　　（3）投资：①基建投资：4月专项债发行规模同比增加约1609亿，发行进度42.7%，快于去年同期的38.4%。以开工数据来看，水泥、石油沥青等基建实物工作量环比增速放缓。预计广义基建当月增速11%左右，累计增速10.9%。②房地产投资：新开工乏力、竣工偏强的趋势在短期内仍将持续，可能带来施工面积和建安投资继续下降。但房地产开发到位资金在3月开始正增长，资金面的改善有助于提振拿地和开工，加上去年地产投资基数明显偏低，预计4月房地产投资当月同比-5%左右，累计同比-5.5%。③制造业投资：尽管4月PMI环比大幅下降2.7个点，但生产经营活动预期指数仅下降0.8个点，仍维持在54.7%的扩张区间。同时，BCI企业投资前瞻指数环比继续提高3个点，达到一年以来的新高68.2%。制造业企业投资意愿仍较强劲。预计制造业投资当月同比增长8%左右，累计增速7.4%。
　　（4）出口：全球贸易形势仍不乐观，韩国、越南4月出口降幅继续扩大，分别下降14.2%、17.2%，较3月降幅扩大0.6和4个点。出口集装箱价格开始出现积极信号，上海出口集装箱运价综合指数（SCFI）止跌回升，较3月回升91个点。此外，PMI新出口订单指数环比下降2.8个点，降至47.6%，重回收缩区间。由于去年4月基数较低（同比3.5%），我们预计4月出口同比可能增长5%左右。
　　（5）物价：CPI方面，4月猪肉平均批发价为19.5元/公斤，较3月环比下降5.1%。除猪肉外，重点监测的蔬菜、水果批发价环比分别下降8.9%、0.2%，带动食用农产品价格环比下降2.1%。PPI方面，生产价格创下去年8月以来最大降幅，4月生产资料价格指数环比下降1.54%。综合来看，我们预计4月CPI同比增长0.2%，PPI同比增速为-3.4%。
　　（6）金融：从票据融资利率的指征来看，我们预计4月金融机构口径贷款新增1.0-1.3万亿左右，较2022年同期同比多增约0.4-0.65万亿，但是也正是因为2022年4月份新增贷款受疫情的影响较大，今年4月份贷款同比多增的经济意义较小，相比于一季度，贷款同比多增幅度预计将渐趋收窄，对应贷款余额增速或回升至12.20%；预计2023年4月份社会融资规模新增1.4-1.7万亿左右，对应社融存量同比增速小幅回升至10.4%。
　　风险提示：疫情扰动风险；房地产下行程度和长度超预期；外需快速回落，出口下降速度超预期。