美联储加息周期大概率结束，但转向降息时点仍不确定
　　 5月加息25BP后，美联储加息周期大概率结束。5月FOMC声明中对未来货币政策前瞻指引的表述有明显弱化，尤其是删除了“额外政策紧缩可能是合适的”，同时美联储主席鲍威尔在新闻发布会中也表达了鸽派观点，但并未完全排除6月加息的可能性。我们认为，5月份FOMC会议大概率是本轮加息周期的终点。
　　转向降息时点仍不确定。目前来看，美国通胀水平回落仍有粘性，其政策框架中的核心指标——核心PCE回落缓慢。根据此前我们的测算，年内降息需满足通胀回落至2.2%附近，这一条件较为苛刻。美联储主席鲍威尔在5月FOMC会议后的新闻发布会中，仍对年内降息态度持否定态度，但CME观测器显示市场对年末降息押注大幅增加。降息时点不确定性仍强。
　　警惕经济修复斜率边际放缓，增长预期差仍抑制风险偏好
　　警惕疫情二次冲击对市场主体信心的影响，经济修复斜率边际放缓。根据发达国家数据显示其在防疫放开4-6个月出现不同程度的二次冲击，当前距离防疫放开已过4个月，市场主体信心担忧仍存，4月制造业PMI跌落荣枯线之下。服务业内生修复仍然维持较高斜率，但商品需求与生产均有所放缓，Q2经济修复环比斜率仍值得密切关注。
　　PMI重回荣枯线之下，市场主体信心恐受疫情二次冲击担忧而走弱。4月制造业PMI为49.2%，较上月回落2.7个百分点，防疫放开后首次跌破荣枯线。对于5月份疫情二次冲击的担忧，可能是市场主体信心走弱的重要原因。从不同规模的企业制造业PMI来看，各类型企业PMI均有不同程度回落，尤其是大型企业回落较多，且大中小企业PMI基本均处于49%左右，表明当前市场主体信心仍需提振。
　　风险提示：对各国经济前景预测存在偏差；国内外政策收紧超预期；中美关系超预期恶化；新冠疫情二次冲击等。