公司23Q1实现营业收入650.7亿元，同比+8.0%；实现归母净利润39.7亿元，同比+12.6%；实现扣非归母净利润37.0亿元，同比+16.0%。强Alpha属性驱动下公司业绩同比、环比均有所改善。公司战略布局正值收获期，高端化、场景化、全球化战略行业领先，叠加数字化改革降本增效，盈利能力持续改善可期。我们维持公司2023/24/25年EPS预测分别为1.78/2.05/2.33元，给予2023年A股目标价27元、H股目标价28港元，维持A/H股“买入”评级。
　　▍业绩略超预期，改善趋势明显。公司23Q1实现营业收入650.7亿元，同比+8.0%；实现归母净利润39.7亿元，同比+12.6%；实现扣非归母净利润37.0亿元，同比+16.0%。公司Q1收入、归母利润符合预期，扣非利润略超预期，经营质量较22Q4有明显改善，内销收入稳健，海外韧性较强。长期而言，公司全球化抢份额、高端化提结构及数字化降本增效三轮齐驱，Alpha属性仍凸显。
　　▍高端化持续推进，海外经营韧性显现。1）公司依托技术迭代升级产品体验，推动产品结构优化。如冰箱品类，多价位段布局平嵌系列产品，据公告，23Q1嵌入式冰箱收入同比增长190%。2）渠道方面，持续拓展建材等前置类高ASP渠道，根据公司23Q1季报，当期新增触点超300家，三翼鸟门店强化成套产品设计和交付能力；3）高端品牌方面，卡萨帝规模持续提升，我们预计全年有望实现双位数增长；斐雪派克处于成长期，未来或贡献部分增量，公司高端化进程稳步发展。2）全球化布局开花结果。公司深化高端转型，23Q1海外收入同比增长11.3%，其中高端品牌增长42%。在海外需求走弱预期下，公司外销逆势增长，我们预计其中北美区域收入高个位数增长，欧洲区域增速或达20%以上，整体经营韧性较强。
　　▍盈利能力修复，原材料贡献弹性。23Q1公司实现毛利率28.7%，同比+0.2pct，其中国内毛利率同比提升，主要系产品结构优化、大宗商品价格下行；海外毛利率同比回落，但降幅逐季收窄。费用率方面，22Q4销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.4/-0.1/+0.1/+0.1pct，我们预计销售费用率减少主要系公司推进数字化变革，供应链效率提升；财务费用率提升主要受海外加息影响，最终公司23Q1实现归母净利率6.2%，同比+0.3%，我们预计2023年随着大宗价格下行、国内降本增效及结构升级深化推进，公司盈利能力将望持续提升。
　　▍风险因素：原材料价格上涨；海外市场增速放缓；人民币升值造成汇兑损失。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司23Q1经营质量改善趋势明显，战略布局正值收获期，高端化、场景化、全球化战略行业领先，叠加数字化改革降本增效，盈利能力预计将迎持续改善。面对复杂多变的外部环境，公司展现出极强的经营韧性，Alpha属性凸显。我们维持公司2023/24/25年EPS预测分别为1.78/2.05/2.33元。公司股权激励指引明确，未来3年业绩确定性较强，同时新增ROE考核指标，我们预计2022-25年归母净利润复合增速13%-15%，PEG=1x，给予公司A股2023年15xPE，对应目标价27元，维持“买入”评级；考虑到A/H股价差，给予公司H股90%估值折价，对应2023年14xPE，对应目标价28港元（参考2023年4月30日汇率，1港元≈0.88人民币），维持“买入”评级。