22A全A两非累计净利润同比负增，23Q1负增幅度扩大，固定资产周转与权益乘数拖累盈利能力，结构上主板与创业板正增。22A全A两非净利润累计同比-0.27%，23Q1单季同比-5.89%，负增幅度扩大。全A 22A累计同增0.98%，23Q1单季同比2.05%。拆解利润表看，23Q1全A两非成本同比增幅大于营收，因此毛利率同降1.0pct。费用率保持稳定，管理费用率下降，研发费用高增。ROE-TTM环比下滑0.26pct，固定资产周转放缓、权益乘数下降构成拖累，但净利率与存货、应收周转均出现改善。结构上，主板、创业板23Q1单季净利增速由负转正，科创板增速自22Q3后快速下滑，北交所也出现负增。
　　风格维度：大盘韧性较强，金融消费修复。1）盈利增速：23Q1大小增长差异仍延续22年格局，即沪深300业绩保持正增，中证500、中证1000业绩同比回落，但幅度收窄。风格上，23Q1金融、消费业绩增速由负转正，周期连续3个季度负增，成长由正转负。2）杜邦拆解：周期板块利润率高位下降，周转率放缓趋势延续。消费板块周转率全面修复带动ROE回升，成长板块大幅去杠杆但周转率回升。大盘周转率高位下行拖累ROE，中小盘受益净利率上行。高估值板块各维度全面改善、中、低估值板块分别均受权益乘数与周转率拖累。
　　一级行业：消费量价齐升，成长内部分化，周期增速回落。1）盈利增速：疫后消费复苏趋势明显，多行业增速明显均回升且毛利率修复，社服/食品饮料/家电改善最明显，拆解看量价两端同比均呈现修复，农牧/商贸净利润增速下降但仍处高位，医药处于周期下行尾声，增速下降但毛利率环比降幅较小。除公用/交运外多数周期行业负增压力加大，有色/煤炭毛利率环比下降，钢铁/基化/建材主要受需求下降影响。成长板块内部分化，电子/军工负增压力扩大，电新增速高位下行，计算机/传媒增速大幅改善且扭负为正。2）杜邦拆解：食品饮料/消费者服务盈利能力抬升且毛利率改善，多数消费、成长行业应收账款周转率明显改善，尤其是计算机/传媒周转率和净利率均明显改善。周期行业周转率明显放缓，且费用率上升、毛利率下降。
　　细分赛道：服务消费/大金融/计算机/传媒业绩高增，消费与TMT改善明显。1）盈利增速高：服务消费（专业连锁/酒店餐饮/旅游景区/航空），金融板块中房地产/证券/保险增速居前，院线/IT服务/广告/数字媒体等多个TMT赛道高增。拆分看，白酒/啤酒/社服商贸/家电/光伏/证券等业绩量价齐升。2）改善幅度大：医药中的非药械赛道（中药/医美/药店）边际改善幅度大，线下消费/黑电/啤酒/包装也改善明显。TMT板块中IT服务/广告/院线改善较明显，保险也有较大改善。
　　总量增长黎明将至，成长内部率先改善。23Q1总量下行趋势见底，Q2后预计将恢复弱复苏走势。结构上，成长中传媒/计算机正出现真实的业绩改善，而电子/医药下行周期也大概率将在年中触底向上。此外，亦关注传统板块中的成长/困境反转细分赛道：啤酒/保险/黑电。