22Q1收入利润高基数叠加公司主动控货，23Q1收入利润明显承压。公司发布22年年报及23年一季报，22年实现营业收入40.50亿元，同比增长18.63%；归母净利润10.49亿元，同比增长17.38%。23Q1实现营收9.65亿元，同比下降42.87%；归母净利润3.00亿元，同比下降42.38%。收入利润低于预期，预计主因23Q1行业需求及渠道信心尚未充分恢复，公司主动控货以稳定价格体系、消化渠道库存。22年内参/酒鬼系列收入为11.57/22.70亿元，同比增长11.88%/18.55%。现金流方面，23Q1销售商品、提供劳务收到的现金为7.60亿元，同比下滑19.27%。23Q1末合同负债为3.67亿元，同比下降45.67%。
　　 23年收入增速有望逐季改善，未来业绩弹性仍可期。22Q1-Q4公司收入同比增速分别为86.04%/5.25%/2.47%/-27.12%，归母净利润同比增速分别为94.46%/-18.74%/21.12%/-55.70%。虽然23Q1收入下滑幅度大于22Q4，但行业需求与22Q4相比已有一定程度恢复，收入加速下滑主因22Q1高基数+公司主动控货。我们预计23年宏观经济及白酒需求都将逐季恢复，且公司22Q2-Q4收入基数较低，我们认为23年收入增速有望逐季改善。长期看，公司产品、品牌、渠道等竞争优势仍存，叠加实控人中粮集团的支持及公司销售团队的务实风格，未来若白酒行业需求明显恢复，公司收入业绩弹性仍然可期。
　　盈利预测和投资建议。我们预计23-25年公司营业收入分别为44.66/52.08/63.61亿元，同比增长10.26%/16.63%/22.13%；归母净利润为11.56/13.48/17.33亿元，同比增长10.25%/16.58%/28.53%，按最新收盘价对应PE为31/27/21倍。参考可比公司，给予23年35倍PE估值，合理价值为124.55元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。全国化不达预期；产品高端化不达预期；食品安全风险。