投资要点：
　　事件：公司发布2022年报与2023年一季报，2022年实现营收40.50亿，同比增长18.6%，归母净利润10.49亿，同比增长17.4%，符合预期。23Q1实现营收9.65亿，同比下降42.9%，归母净利润3.00亿，同比下降42.4%，业绩承压。
　　投资评级与估值：由于23Q1业绩承压，我们下调23-24年盈利预测，新增25年盈利预测，预测2023-2025年归母净利润分别为10.62亿、12.89亿、15.09亿（前次分别为14.03亿、16.99亿），分别同比增长1.3%，21.4%，17%，当前股价对应的PE分别为34x，28x，24x，维持增持评级。公司的核心竞争优势如下：1、公司为馥郁香型龙头，香型特殊、品质优秀，有一定差异化优势；2、核心单品内参定位千元价格带，渠道运作模式高效灵活；3、核心单品酒鬼系列渠道利润丰厚，费用投放灵活，未来有望完成初步全国化布局。短期来看，尽管公司经营承压，若能理顺渠道、清理库存、提升价格，未来有望重回良性增长。
　　 22年公司酒类业务实现收入40.37亿元，同比增长18.61%，销量1.49万吨，同比增长20.01%，吨价27.07万元/吨，同比下降1.20%。分品类看，酒鬼/内参/湘泉/其他系列分别实现营收22.70/11.57/2.21/3.88亿元，分别同比增长18.55%/11.88%/25.69%/39.47%，占比分别为56.25%/28.66%/5.47%/9.62%。销量端，酒鬼/内参/湘泉/其他系列分别为6593/1147/4324/2849吨，分别同比增长18.09%/15.16%/22.42%/23.07%，测算吨价分别同比增长0.4%/-2.8%/2.7%/13.3%。
　　22年签约客户1586家，同比增加了330家，分区域看，22年末华北/华东/华南/华中经销商数量分别为201/323/89/580家，分别同比增加17/127/16/6家。核心终端网点达到22348家，同比增长13%，全国市场地级市覆盖了达72%，湖南县级市场覆盖率99%，全国累计签约客户（含专卖店）1586家，同比增长25%。
　　23Q1公司实现营收9.65亿元，同比下降42.83%，整体承压，结合渠道反馈，由于去年下半年公司开展费用改革，加大了对消费者培育及终端市场的费用投放，而经销商随货及打款意愿下降，次高端产品在部分区域库存承压，3-4月份终端库存去化明显改善，预计23Q2业绩将逐步改善，建议观察渠道库存消化情况及后续动销恢复态势。
　　22年净利率27.88%，同比下降0.26pct，剔除非经常项目影响后，22年扣非净利率25.98%，同比提升0.02pct。22年毛利率79.63%，同比下降0.34pct，主因价格较低的酒鬼及湘泉系列产品增长较快。税率16.20%，同比提升0.94pct，销售费用率25.28%，同比提升0.09pct，主因公司在铺货和渠道下沉中增加广告宣传。管理（含研发）费用率4.74%，同比下降0.88pct，主因营收增长及职工薪酬和存货损耗绝对数额下降所致。23Q1净利率31.09%，同比提升0.22pct，主因毛利率提升。23Q1毛利率81.55%，同比提升1.82pct。销售费用率26.01%，同比提升4.24pct，管理费用率（含研发）3.73%，同比上升2.01pct，费用增长主因公司进行渠道改革，在保证经销商毛利情况下加大对终端市场投入。
　　22年经营性现金流净额4.01亿，同比下降74.38%，其中，销售商品及提供劳务收到的现金33.99亿，同比下降16.73%。
　　22年末预收款项（合同负债+其他流动负债）5.07亿，环比增加1.17亿，去年同期预收账款环比增加9.72亿。23Q1经营性现金流净额1.66亿，同比增长286.05%，主因支付的各项税费同比减少。23Q1销售商品及提供劳务收到的现金7.6亿，同比下降19.32%，现金流增速表现好于收入增速，23Q1末预收款项（合同负债+其他流动负债）4.57亿元，环比22Q4下降0.5亿，去年同期预收款环比下降7.8亿。23Q1应收票据0.85亿，环比增加0.41亿，22Q1应收票据6.46亿，环比增加1.46亿。
　　股价表现的催化剂：内参系列省内外增速超预期；酒鬼系列省外动销表现超预期。
　　风险提示：省外市场动销不及预期；经济下行影响中高端白酒需求；食品安全事件。