核心观点：
　　公司发布2022年业绩报告和2023年第一季度业绩报告，公司22年实现营收1289.98亿元，同比+60.03%，其中单晶硅棒和硅片业务营收381.97亿元，单晶电池和组件业务营收848.49亿元，归母净利润148.12亿元，同比+63.02%，期间费用率下降3.3pct，加权平均净资产收益率提升5.5pct；23年一季度实现营收283.19亿元，同比/环比+52.29%/-32.51%；归母净利润36.37亿元，同比/环比+36.55%/ -5.16%；业绩韧性持续显现，符合市场预期。
　　一体化产能高速扩张，上游原材料价格松动释放组件利润空间。22年底公司硅片/电池/组件产能分别为133/50/85GW，硅片和组件分别出货85.06/46.76GW；23年公司产能大幅扩张，年底硅片/电池/组件产能目标190/110/130GW，支持全年硅片130GW及电池组件85GW的出货目标。随着硅料价格开始回落，行业上游原材料成本压力有所缓解，我们预计23Q1公司一体化组件毛利率19%，单瓦净利0.175元，环比增加0.03元，全年组件业务量利齐升可期。
　　新技术产品全面投产，开启差异化竞争。在技术研发方面，公司22年内7次刷新转换效率世界记录，其中HPBC商业量产效率超过25%.公司西咸29GWHPBC产能已于23Q2完全进入满产状态，预计23年HPBC技术出货占比达15-20%。公司基于HPBC电池打造的新一代Hi-MO6组件产品家族聚焦分布式市场，获得欧美地区客户认可。
　　盈利预测与投资建议。预计23-25年归母净利润为205.06/273.10/312.08亿元，对应EPS为2.70/3.60/4.12元。参考可比公司估值，给予23年30倍PE估值，合理价值81.14元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。政策及装机需求不及预期，产业链价格波动风险，贸易政策变化风险等