核心观点
　　公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年公司实现营业收入1289.98亿元，同比增长60.0%，实现归母净利润为148.12亿元，同比增长63.0%。2023Q1公司实现营收283.19亿元，同比增长52.4%，实现归母净利润36.37亿元，同比增长36.6%。2022年公司出货量实现明显增长，同时一体化产能布局加速，产能规模领先行业。财务方面，受行业层面影响，公司Q1硅片盈利能力承压，看好Q2盈利能力持续修复。减值拖累2022年Q4业绩，主要系存货跌价损失所致。我们预计2023年HPBC出货达到20GW，有望贡献超额利润。
　　事件
　　公司发布2022年年报及2023年一季报
　　2022年公司实现营业收入1289.98亿元，同比增长60.0%，实现归母净利润为148.12亿元，同比增长63.0%，实现扣非归母净利润144.14，同比增长63.3%。2023Q1公司实现营收283.19亿元，同比增长52.4%，实现归母净利润36.37亿元，同比增长36.6%，实现扣非归母净利润35.91亿元，同比增长35.7%。
　　简评
　　2022年公司出货量实现明显增长，龙头地位稳固。2022年公司实现组件出货46.76GW，同比增长21.04%，其中外销量为46.08GW，自用0.68GW。2022年公司实现硅片出货85.06GW，同比增长21.5%。2022年组件、硅片业务实现营收848.49/381.97亿元，同比增长45.15/124.32%。根据规划，公司2023年硅片出货量达到130GW，电池、组件出货量有望达到85GW。
　　公司一体化产能布局加速，产能规模领先行业。截止2022年底公司硅片、电池、组件产能为133/50/85GW。按照公司规划，预计2023年底公司硅片、电池、组件产能将分别达190/110/130GW，公司一体化产能规模领先行业，并且电池自给率相较于2022年明显提升。
　　 Q1硅片盈利能力承压，看好Q2盈利能力持续修复。2023年一季度，由于年初硅片环节处在降价清库存阶段，硅片价格相较于硅料价格出现超跌，硅片环节盈利明显承压。公司硅片出货规模较大，盈利能力受到一定影响。3月后一方面受到行业需求快速放量的影响，另一方面由于硅片环节处于低库存+低开工状态，我们预计公司硅片盈利能力已明显恢复。
　　减值拖累Q4业绩，主要系存货跌价损失所致。公司2022年计提资产减值损失20.76亿元（Q4计提12.55亿元），包括存货跌价损失10.48亿、固定资产减值损失9.05亿等，对业绩形成拖累。其中存货减值损失主要系2022年12月硅片价格下跌所致，资产减值损失预计主要为计提老旧产能减值。
　　公司HPBC出货有望提升，贡献超额利润。公司光伏技术行业领先，产品具备较强竞争力。公司量产的182尺寸HPBC电池转换效率达25.1%，平均组件功率达575-585W，美观性较高，产品具备较强竞争力。我们预计全年公司HPBC组件出货20GW，有望贡献一定超额利润。
　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年归母净利润188.42、233.39、276.15亿元，对应2023年4月27日PE估值为14.5、11.7、9.9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1、行业需求不及预期的风险。2、HPBC提效降本不及预期。3、项目进展不及预期的风险。