百洋医药本期转债募集资金为8.6亿元，扣除发行费用后将用于百洋品牌运营中心建设项目、百洋云化系统升级项目以及流动资金的补充，转债上市日期为5月5日。
　　逐步聚焦的医药品牌运营龙头。公司业务分为品牌运营服务（收入占比50%）、医药批发（45%）、医药零售（5%），其中品牌运营服务毛利占比超80%、为公司核心业务，05年成立以来服务的核心品牌为迪巧系列（收入占比22%）与泌特系列（4.5%），15年以来逐步扩大品类与品牌矩阵，服务的亿级以上品牌超5个；分地区看，公司收入超40%在山东省内，其余除华东、华北外，收入占比均在10%以下。盈利能力方面，22年主动收缩批发业务、导致收入增速降至个位数，但也因此毛利率上升2pct，而期间费用尤其是大头的销售费用由于销售规模的扩张明显摊薄，ROE也进一步上升至20%以上。不过由于两票制后公司上游以药厂为主，采购往往须现款甚至支付预付款；下游客户则为流通企业与医院，其中医院客户账期较长、应收款也主要来自医院，因此公司整体营运能力与现金流水平一般。
　　持续扩大品牌&品类矩阵，增强运营能力。就医药品牌运营行业来看，随着医药产业链分工的逐渐细化，需求仍将保持较快增长；而从竞争格局来看，由于医药品牌运营企业有明显的先发优势，口碑效应与运营能力均构成进入壁垒，因此行业未来逐步会呈现出头部集中的特征。公司成立至2015年，以迪巧、泌特两个品牌运营为主、并将其打造为旗舰产品，10年时间积累了丰富的零售和院内渠道资源，同时也取得了丰富的品牌推广经验。而2015年至今，公司不断丰富运营品牌的数量和种类，不仅有像罗氏制药、安斯泰来、阿斯利康等全球知名的跨国企业将重要的产品全渠道委托给公司，更有越来越多初创期的创新药企业寻求合作，目前已在OTC及大健康、OTX等处方药、肿瘤等重症药、高端医疗器械四大品类形成多品牌矩阵，未来随着各品牌产品运营孵化的成功、将进一步为公司带来增长。根据Wind一致预期，公司23/24年预期归母净利润分别为6.33亿/8.10亿，对应PE分别为24.25X/18.96X。
　　估值处于上市以来中等位置，股价弹性、机构关注度不高。从估值来看，公司最新收盘价对应PE（TTM）为28.6X，处于上市以来中等位置，A股目前无医药品牌运营的可比公司。公司当前A股市值为154亿元，股价弹性尚可，23年一季报重仓机构10家、机构关注度一般。
　　平价保护好、债底保护一般。百洋转债利率条款高于平均水平，附加条款中规中矩。以对应公司4月28日收盘价测算，转债平价为105.79元，平价保护较好；在本文假设下纯债价值为81.53元、YTM为2.89%，债底保护一般。
　　预计上市价格在130元以上。百洋转债评级AA-、最新平价105.79元，转债市场可参考标的漱玉（最新收盘价128.88元，转股溢价率44.66%），预计百洋转债上市首日转股溢价率在25-30%之间，上市价格130元以上，若价格低于125则可适当参与。
　　风险提示：品牌运营不达预期；