概览增量资金：债基发行趋缓，理财子表现较强。债基发行略显冷意，截至一季度末，新发行债基75只，低于前两年同期，募集规模较上季度回落至1527亿元。理财产品募集规模小幅增长，理财子占比创新高。一季度新发理财产品初始募集规模1.18万亿，理财占比攀升至76.8%，贡献主要增量资金。但值得注意的是，不论从理财产品数量，还是募集规模来看，今年一季度表现整体弱于过去两年同期。实际上，在经历票息资产数次“资产荒”之后，理财产品业绩比较基准持续下滑，即使是目前相对较高的股份行理财也仅有3.9%，且去年理财净值快速下跌，已然打破理财刚兑的印象，自然对募集造成阻碍。
　　重仓券看偏好：信用债持仓占比提升，抢配“二永”进行时。纵览一季度基金重仓券分布，利率债仍是主要持仓品种，占比达76.3%，但绝对规模较上季度小幅下滑；信用债持仓占比边际提升，环比增幅上升至6.7%，基金通过票息资产增厚收益的诉求不小。从券种来看，“二永”债仍是基金最为偏好的品种，持仓占比进一步提升至31.0%，创2020年以来新高，并且首次超过非金品种。
　　城投债：江浙仍为持仓首选，山东被明显增持，2年内短债“唱主角”。此外，主动减持或持仓到期未再增持的区域，较为突出的是天津、陕西等区域。
　　产业债：公用事业债重仓规模最大，煤炭债明显增持，1-2年中等期限品种受追捧。
　　“二永”债：有下沉配置迹象，持仓久期普遍偏长。一季度“二永”持仓占比攀升至31%，中小行次级债偏好有显著改善。但考虑到中小行潜在不赎回风险，下沉主体多集中在江浙、北上、广东、福建等强财政省份。
　　理财持仓全貌：风险偏好高于基金，侧重配置企业债及金融债。理财产品主要配置固定收益类资产，其次是货币市场类。理财产品大类资产配置中，固定收益类占比保持在60%以上，包括债券、非标资产及理财直接融资工具等，货币市场类资产持仓比重逐步上升至28%。此外，资管产品、基金及权益类资产也有少量配置，不过占比均在5%以内。
　　第一，股份理财子持有非标规模偏大，占比约七成，持仓规模超6000亿。
　　第二，理财偏好配置信用债，尤其是企业债及金融债。
　　第三，理财重仓城投债区域集中在江浙、山东、川渝等省份，对弱资质地区的风险偏好高于基金。理财在重仓广西、天津、贵州等弱资质区域的规模较基金明显更高，配置力度甚至超过北京、上海等发达地区；并且，在布局山东城投债时，理财侧重区县级及地级市的配置，而基金更偏好相对安全的省级及地级市平台。
　　第四，理财重仓地产债规模不小。公用事业、建筑装饰、交通运输、煤炭行业是基金与理财同样重仓的产业债品种，但不同的是，理财重仓地产债规模明显高于基金。
　　第五，理财多重仓国股行永续债，偏好中小行二级资本债。在重仓二永债前20的主体中，多为国股大行，中小行主要集中在江浙沪区域。
　　风险提示：数据统计遗漏，风险事件超预期，监管趋严超预期