事件：2023年4月29日，华帝股份发布2022年年报及2023年一季报。2022年公司实现总营收58.19亿元（+4.13%），归母净利润1.43亿元（-30.98%）。单季度方面，2022Q4实现总营收15.59亿元（-3.91%），归母净利润-1.38亿元，同比亏损增加0.68亿元；2023Q1实现总营收11.95亿元（+6.24%），归母净利润0.92亿元（+15.86%）。
　　2023Q1营收端实现较快增速，2022年工程渠道快速增长。1）分季度看，2022Q4营收为15.59亿元（-3.91%），收入略有下降，或系经济下行压力叠加通胀风险使得厨电行业面临较大压力；2023Q1营收为11.95亿元（+6.24%），或系经济情况好转，厨电行业回暖，消费者需求回升所致。2）分产品看，2022年烟机、灶具、热水器收入分别为21.10亿元（+0.58%）、13.74亿元（-1.37%）、12.11亿元（+17.50%），热水器业务实现快速增长。3）分地区看，2022年公司境内、境外营收分别为44.42亿元（-1.28%）、7.93亿元（-0.29%）。4)分销售渠道看，2022年线下、线上、工程渠道营收分别为25.55亿元（+7.24%）、17.74亿元（-3.76%）、6.29亿元（+25.11%），其中工程渠道收入较快增长或系公司加快推进战略客户开发深度，提高代理商拓展速度并帮助其组建团队，进而助力工程渠道项目转化率提升所致。
　　2023Q1毛净利率双升，管理费用有所提升。1）毛利率: 2022Q4/2023Q1毛利率为34.86%/39.63%，分别同比-3.87/ +0.49pct，毛利率上涨或系产品结构优化、市场表现回暖所致。2）净利率:2022Q4 /2023Q1净利率为-8.70%/+7.66%，分别同比-4.48/+0.42pct，销售费用率下滑或为2023Q1净利率涨幅略小于毛利率变化的原因之一。3）费用率: 2022Q4和2023Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为20.69/4.93/3.53/0.39%和22.18/5.68/5.13/0.06%，同比分别为-3.34/+0.97/+0.90/+0.14pct和-0.94/ +1.26/-0.46/+0.07pct，2023Q1管理费用率有所提升，主系公司搭建人才蓄水池导致薪酬增加所致。
　　数智化厨电产业园正式奠基，产品端持续推新竞争力不断增强。1）生产端：2023年4月，公司举行厨电产业园项目奠基仪式，该产业园主要进行油烟机、燃气灶以及热水器等厨电产品的研发与制造，项目落地有望使得公司产品量质双升，促进公司实现中长期制造升级。2）产品端：公司持续进行技术升级，针对用户核心诉求精准突破，于2022年4月发布行业首创的三腔烟机，并从2022年7月开始相继发布近拢吸橱柜烟机、华帝三好集成灶等核心产品，产品竞争力不断提升。
　　投资建议：行业端，伴随消费复苏，消费者支付意愿提升，未来厨电行业规模有望稳步提升。渠道端，公司加快线上线下渠道融合速度。线上不断拓展渠道，线下强化现有代理商运营能力。产品端，公司新产品更新速度加快，新投资的产业园项目有望实现产品生产量质双提升。我们预计，2023-2025年公司归母净利润分别为5.14/6.01/6.76亿元，对应EPS为0.61/0.71/0.80元，当前股价对应PE为11.71/10.01/8.90倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：渠道改善效果不及预期、市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、研发成果不及预期等。