投资要点：齐鲁银行的营收利润增速继续维持强劲，资产质量各项数据继续改善，我们继续维持“优于大市”评级。
　　营收利润增速保持强。齐鲁银行2022年营业收入同比增长8.82%，归母净利润同比增长18.17%。2023Q1营收同比增速为8.72%，归母净利润同比增速为12.33%，其中利息净收入同比增长12.73%，依然保持强势。
　　零售对公贷款双重发力。2022年齐鲁银行公司贷款余额1725.80亿元，较2021年底增长305.86亿元，增幅21.54%。零售贷款余额747.99亿元，较2021年年底增长114.06亿元，增幅17.99%。2023年Q1，齐鲁银行的对公贷款余额较2022年末增长了7.27%，个人贷款增长了5.57%，呈现了两头并进的态势。
　　资产质量继续改善。23Q1齐鲁银行不良率环比下降了1bp至1.28%，和22年Q3相比则下降了4bp；拨备覆盖率为284.84%，和2022Q4相比提升了3.78个百分点，和22Q3相比则提升了18.57个百分点；关注类贷款占比为1.64%，和22年Q4相比下降了7bp，和22年Q3相比则下降了18bp。
　　投资建议。我们预测2023-2025年EPS为0.91、1.02、1.15元，归母净利润增速为15.59%、13.11%、11.98%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为4.77元；根据可比估值法给予公司2023EPB估值为0.8倍（可比公司为0.65倍），对应合理价值为5.65元。因此给予合理价值区间为4.77-5.65元（对应2023年PE为5.24-6.21倍，同业公司对应PE为4.68倍），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。