山东“省会银行”，近年基建带动资产快速扩张，未来将发力普惠+县域。齐鲁银行是山东省及济南国资委旗下（三季报前十大股东中，二者合计持股37%）、济南市最大的城商行。其网点覆盖面全，在全省16个市中的12个+天津设有机构。2021年以来齐鲁银行业绩持续高增（2022营收、利润增速分别为8.8%、18.2%），主要得益于基建+县域齐发力，其规模正处在快速扩张期，2021、2022年总资产增速分别达20%、17%，拆分来看：
　　1）基建类业务发力：基建类贷款自2019年以来年均高增35.6%至756亿，占总贷款比重提升至31.3%，且政府债(含国债、地方债等)投资规模年均高增37.3%至1000亿，占总资产比重21%，均高于城商行平均。
　　2）异地扩张加速：济南市外贷款占比2019年以来提升了10.7pc至54.8%（上市城商行平均异地占比48.0%），主要是潍坊、青岛等分行扩张较快。
　　3）县域业务扩张：山东省县域经济较强（百强县就有13个），齐鲁银行抓住机会，近年来加速扩张，当前县域贷款规模已占全行25.8%。
　　山东经济与信用环境：有加杠杆的空间，有望保持稳健、较快的增长态势。
　　1）经济总量大+杠杆不高+区域风险正逐步减轻，未来有空间。山东省人口超1亿人，GDP超8.7万亿，均列全国前三，且近3年GDP平均增速5.2%，高于全国平均水平。相比同体量的江浙、广东等，山东省金融杠杆水平并不高：A、财政：2021年末其财政自给率62%，处于全国中上游水平，但地方债+城投债合计不到3万亿，占GDP比重仅36%，全国排23位；B、信贷：按照贷款/区域GDP测算的杠杆率水平来看，山东省2021年末仅139%，居全国第27位，明显低于GDP体量相当的广东、浙江、江苏（均在166%以上）。随着产业转型、监管引导加快处置不良资产，山东不良包袱已明显减轻，2019年以来全省不良率持续下降到2022年末的1.3%，已低于全国平均水平（1.63%）。
　　2）当地金融竞争激烈，且区域、主体分化大，大多金融机构风格偏稳健。全省有14家法人城商行（全国最多）、112家农商行（全国第4多），共有银行网点1.56万个，全国第二，分布也较为密集。全省企业贷款利率仅4.55%（浙江、江苏均在4.6%以上），定期存款占比高达70%。与此同时，山东省内部分化较大，济南、青岛、烟台等地经济较好，GDP体量在8000亿以上，人均GDP在12万元以上。但其他很多地区人均水平不足6万，分化大、竞争激烈，加上本地中小行省、市国资均有持股，经营风格都相对稳健。
　　2019年来，随着资产质量的改善+新旧动能推进转化，山东省存贷款增速逐步提升，近3年年均增速为11.8%、13.2%，赶超了全国平均增速（10.3%、11.8%）。齐鲁银行作为济南市最大法人城商行，经营质效相对较优，在济南及省会城市群中具有较强的竞争优势，当前总资产5059亿，山东省全国前三的经济+人口的土壤上，济南本地的贷款市占率稳步提升至4.31%，异地机构存款市占率持续提升至1.08%，未来本异地均还有较大的空间，有望继续快速扩张。
　　未来：资产质量持续改善的情况下，规模扩张+中收有望驱动业绩高增长
　　1）资产质量：2019年开始各项指标进入改善期。2019-2022年不良率下降了0.35pc至1.29%，逾期率到2022H1下降0.42pc至仅0.93%，改善幅度均高于同业，且不良贷款/逾期贷款比例超过100%。与此同时，其加大拨备计提力度，测算信用成本近3年提升了36bps至1.98%，明显高于城商行平均的1.56%，拨备覆盖率提升至281%，拨贷比提升至3.63%。展望未来，齐鲁银行资产质量有望延续改善趋势，从目前市场较为关注的两方面来看：A、基建类业务：当前不良率在1%以内；齐鲁银行一贯经营谨慎，且主要合作主体资质较好，全国对比来看，山东省整体财政压力也不算大，再加上2022财政部137号文为代表的的一系列政策支持，这部分贷款资产质量有望继续保持稳定较优。B、异地：齐鲁银行上一轮风险暴露主要集中在异地的天津、聊城分行，而济南本地的不良率最高不超过1.3%。经过几年积极处置、计提，当前已出现一些积极信号，2021年、2022H1天津市不良贷款与占比连续“双降”，不良率已至6.75%，近几年天津区域经营策略已明显优化，2022H1天津贷款5年来的首次“止降转增”，主要投向风险分散的零售、小微。聊城地区不良率近年来也呈下行趋势，从最高5.88%降至2022H1的2.89%，未来有望继续下降至全行平均水平。2022H1其他地区异地贷款不良率有所上升，主要是疫情影响中小企业经营压力加大，但展望2023年，随着经济逐步企稳恢复，这部分资产质量压力或有望边际缓解。
　　2）业绩展望：拨备有望释放利润，驱动ROE回升。预计2023年收入增速有望继续保持10%左右，拆分来看：
　　A、规模有望继续快速扩张。作为山东省的“省会银行”，网点覆盖面全，当前规模、市占率均不大，未来或具有较大的扩张空间。近3年齐鲁银行加大了异地拓展的投入力度，济南本地网点人员数量基本稳定的情况下，异地网点增加到76个，异地员工数增长30%至1362人，未来这些新增网点人员将持续贡献产能，助力齐鲁银行加快异地扩张。我

研究报告全文：证券研究报告首次覆盖报告2023年03月14日齐鲁银行601665SH资产质量有望持续改善驱动利润释放ROE提升山东省会银行近年基建带动资产快速扩张未来将发力普惠县域买入首次齐鲁银行是山东省及济南国资委旗下三季报前十大股东中二者合计持股37济南市最大的城商行其网点覆盖面全在全省16个市中的股票信息12个天津设有机构2021年以来齐鲁银行业绩持续高增2022营收行业城商行利润增速分别为主要得益于基建县域齐发力其规模881823月13日收盘价元421正处在快速扩张期20212022年总资产增速分别达2017拆分总市值百万元来看1928531总股本百万股4580831基建类业务发力基建类贷款自2019年以来年均高增356至756其中自由流通股5064亿占总贷款比重提升至且政府债含国债地方债等投资规模31330日日均成交量百万股1761年均高增373至1000亿占总资产比重21均高于城商行平均2异地扩张加速济南市外贷款占比2019年以来提升了107pc至548股价走势上市城商行平均异地占比480主要是潍坊青岛等分行扩张较快县域业务扩张山东省县域经济较强百强县就有个齐鲁银行齐鲁银行沪深30031346抓住机会近年来加速扩张当前县域贷款规模已占全行2583423山东经济与信用环境有加杠杆的空间有望保持稳健较快的增长态势111经济总量大杠杆不高区域风险正逐步减轻未来有空间山东省人0口超1亿人GDP超87万亿均列全国前三且近3年GDP平均增速-1152高于全国平均水平相比同体量的江浙广东等山东省金融杠杆-23水平并不高A财政2021年末其财政自给率62处于全国中上游-342022-032022-072022-112023-03水平但地方债城投债合计不到3万亿占GDP比重仅36全国排23位B信贷按照贷款区域GDP测算的杠杆率水平来看山东省2021年末仅139居全国第27位明显低于GDP体量相当的广东浙江江苏均在166以上随着产业转型监管引导加快处置不良资产作者山东不良包袱已明显减轻2019年以来全省不良率持续下降到2022年末的13已低于全国平均水平163分析师马婷婷2当地金融竞争激烈且区域主体分化大大多金融机构风格偏稳健执业证书编号S0680519040001全省有14家法人城商行全国最多112家农商行全国第4多邮箱matingtinggszqcom共有银行网点156万个全国第二分布也较为密集全省企业贷款利分析师蒋江松媛率仅浙江江苏均在以上定期存款占比高达与4554670执业证书编号S0680519090001此同时山东省内部分化较大济南青岛烟台等地经济较好GDP体邮箱量在8000亿以上人均GDP在12万元以上但其他很多地区人均水平jiangjiangsongyuangszqcom不足6万分化大竞争激烈加上本地中小行省市国资均有持股经相关研究营风格都相对稳健2019年来随着资产质量的改善新旧动能推进转化山东省存贷款增速逐步提升近3年年均增速为118132赶超了全国平均增速103118齐鲁银行作为济南市最大法人城商行经营质效相对较优在济南及省会城市群中具有较强的竞争优势当前总资产5059亿山东省全国前三的经济人口的土壤上济南本地的贷款市占率稳步提升至431异地机构存款市占率持续提升至108未来本异地均还有较大的空间有望继续快速扩张未来资产质量持续改善的情况下规模扩张中收有望驱动业绩高增长1资产质量2019年开始各项指标进入改善期2019-2022年不良率下降了035pc至129逾期率到2022H1下降042pc至仅093改善幅度均高于同业且不良贷款逾期贷款比例超过100与此同时其加大拨备计提力度测算信用成本近3年提升了36bps至198明显高于城商行平均的156拨备覆盖率提升至281拨贷比提升至363展望未来齐鲁银行资产质量有望延续改善趋势从目前市场较为关注的两方面来看A基建类业务当前不良率在1以内齐鲁银行一贯经营谨慎且主要合作主体资质较好全国对比来看山东省整体财政压力也不算大再加上2022财政部137号文为代表的的一系列政策支持这部分贷款资产质量有望继续保持稳定较优B异地齐鲁银行上一轮风险暴露主要集中在异地的天津聊城分行而济南本地的不良率请仔细阅读本报告末页声明2023年03月14日最高不超过13经过几年积极处置计提当前已出现一些积极信号2021年2022H1天津市不良贷款与占比连续双降不良率已至675近几年天津区域经营策略已明显优化2022H1天津贷款5年来的首次止降转增主要投向风险分散的零售小微聊城地区不良率近年来也呈下行趋势从最高588降至2022H1的289未来有望继续下降至全行平均水平2022H1其他地区异地贷款不良率有所上升主要是疫情影响中小企业经营压力加大但展望2023年随着经济逐步企稳恢复这部分资产质量压力或有望边际缓解2业绩展望拨备有望释放利润驱动ROE回升预计2023年收入增速有望继续保持10左右拆分来看A规模有望继续快速扩张作为山东省的省会银行网点覆盖面全当前规模市占率均不大未来或具有较大的扩张空间近3年齐鲁银行加大了异地拓展的投入力度济南本地网点人员数量基本稳定的情况下异地网点增加到76个异地员工数增长30至1362人未来这些新增网点人员将持续贡献产能助力齐鲁银行加快异地扩张我们预计2023年贷款有望继续保持2022年的增长态势增速18左右B息差或将下行与行业趋势基本一致过去几年加大低风险基建类贷款政府债投资力度再加上负债端竞争激烈其息差有所下降至194综合考虑LPR重定价定期存款定价下调行业竞争加剧等一系列因素我们预计其息差2023年或将继续收窄5bps左右2024年降幅将收窄C手续费及佣金净收入有望保持快速增长近3年增速均在40以上其中2020年至今理财规模复合增速12理财收入2020H1-2022H1年均高增1002至553亿元占手续费收入的比重达到60山东省高净值客户资源丰富2021年总财富600万人民币的富裕家庭有1520万户大陆排名第7当前AUM中697为零售存款未来转化空间较大且当前正积极申筹理财子公司未来理财财富管理等业务有望保持快速发展的态势支持中收预计未来2年手续费及佣金净收入将继续保持20左右的增长D其他非息收入占比较小预计受市场利率波动的影响也将较小其近两年公允价值变动损益投资收益平均占营收比重仅189923从投资资产的计量方式来看2022Q3其交易性金融资产FV-PL仅296亿占总资产比重约6投资结构有利于降低债市波动对其收入的影响且预计2023年投资收入有望保持稳定增长E资产质量稳定较优的情况下拨备具有释放利润的空间其当前综合信用成本约198高于城商行平均的156在拨备覆盖率已经达到280的情况下假设2023年其信用成本降至城商行平均水平测算可以支撑利润增速保持在18-20左右综合以上假设测算2023年齐鲁银行有望实现107左右的营收增长假设信用成本下降到与城商行平均水平基本相当154左右即可实现182左右的利润增长粗略线性计算不考虑外部再融资的情况下驱动ROE加权提升至1272投资建议齐鲁银行近几年正处于资产质量改善业绩快速增长的时期2022年实现了88182的较快增长我们预计2023年其资产质量有望继续保持改善趋势规模快速扩张中收快速发展拨备有望释放利润不考虑外部再融资扰动的情况下驱动ROE提升目前股价对应2022PB2023PB分别为066x059x预计2022-2024年归母净利润分别为359425505亿建议关注ROE提升驱动估值修复的机会首次覆盖予以买入评级风险提示疫情反复经济下滑金融竞争超预期再融资不及预期降息超预期财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元793610167110641225513842增长率yoy714281188210761295拨备前利润百万元562674228084900710237增长率yoy879323289211431365归母净利润百万元25193036358742525047增长率yoy7742052181618531872每股净收益元061066078093110每股净资产元536586646717802资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023313P2请仔细阅读本报告末页声明2023年03月14日财务报表和主要财务比率每股指标2020A2021A2022E2023E2024E利润表2020A2021A2022E2023E2024EEPS061066078093110净利息收入641474858430957411097BVPS536586646717802净手续费收入630947124214281642每股股利020018022026031其他非息收入8931735139212531102PE689635538454382营业收入793610167110641225513842PB079072065059053税金及附加68105125146171业绩增长率2020A2021A2022E2023E2024E业务及管理费22772660287731253460净利息收入9121671126213571591营业外净收入3420222427净手续费收入41475037311015001500拨备前利润562674228084900710237营业收入714281188210761295资产减值损失27434082414143404701拨备前利润879323289211431365税前利润28833340394246685535归母净利润7742052181618531872所得税338268312365427盈利能力2020A2021A2022E2023E2024E税后利润25453072363043035108净息差测算193189180175174归母净利润25193036358742525047生息资产收益率402402391387387资产负债表2020A2021A2022E2023E2024E计息负债成本率233244245244244存放央行3458836909440435197161326ROAA075076076078079同业资产60006419706177678544ROAE10171021106311581253贷款总额171824216622257261303568358210成本收入比28692616260025502500贷款减值准备5258742490221112613664资产质量2020A2021A2022E2023E2024E贷款净额167496210221248239292441344546不良贷款余额24502923321036764279证券投资145967172233197733225299257474不良贷款净生成率098095078078078其他资产6181763289101035112043不良贷款率143135125121119资产合计360232433414505986587829683933拨备覆盖率2146025395281063026931930存款余额249018298458356150420257495903拨贷比306343351367381同业负债3181432181338983648739311资本状况2020A2021A2022E2023E2024E应付债券3815939654473195583665886资本充足率14971531139712901198负债合计332934400809470594549130641306核心资本充足率1164116310821018964股东权益合计2729932605353923869942627核心一级资本充足率949965912873839负债及股东权益合计360232433414505986587829683933资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年3月13日收盘价P3请仔细阅读本报告末页声明2023年03月14日内容目录一山东省会银行发力基建县域有成长空间5二未来资产质量或持续改善驱动利润释放ROE提升1121资产质量正值改善期未来有望持续1222规模中收快速增长拨备有望释放利润驱动ROE持续提升15221规模有望继续快速扩张15222息差有一定重定价压力未来结构优化有望带来一定支撑16223非息收入受市场利率波动影响较小理财等中间业务还有较大的增长空间19224业绩展望与盈利预测拨备有望释放利润驱动ROE提升20三投资建议2031个股投资建议2032可转债补充资本打开扩张空间或形成有效催化20风险提示21图表目录图表1齐鲁银行本地国资持股比例在城商行中相对较高2022Q35图表2齐鲁银行主要异地分行资产规模及占比情况潍坊青岛等分行发展较快亿元5图表3齐鲁银行银行近5年贷款按地域分布6图表4齐鲁银行资产规模增速高于城商行和上市银行平均水平6图表52022H1上市城商行贷款分布及本地市占率情况亿元6图表6齐鲁银行贷款结构及与上市银行的比较2022H1租赁业水利业贷款占比有较大提升7图表7山东省百强县数量位列全国第3个7图表82020年以来山东省存贷款增速高于全国8图表92019年以来山东省不良率持续下降8图表10相比全国其他省份山东省经济总量大未特殊标注为2022年数据9图表11山东省主要城市经济指标对比2021各地分化较大有分行的地区标字体蓝色9图表12山东省杠杆率水平明显低于其他东部发达省份亿元10图表13山东省主要城商行农商行指标对比2022H110图表14山东省主要城商行农商行股东结构及贷款主要投向2022H111图表15齐鲁银行主要业绩指标VS上市城商行整体11图表16齐鲁银行资产质量主要指标与上市城商行之间的横向对比2022Q32022H112图表17近几年齐鲁银行资产质量主要指标的变化趋势13图表18齐鲁银行分行业不良额及不良率走势亿元14图表19齐鲁银行各地区不良率走势14图表202021年天津市不良贷款额首次下降亿元14图表212023年山东天津城投债到期规模均较多亿元15图表22齐鲁银行综合信用成本仍高于同业未来有下降空间15图表23齐鲁银行异地网点人员快速扩张个16图表24测算齐鲁银行异地分行存款市占率持续提升16图表25齐鲁银行净息差拆分及与同业对比2022H117图表26LPR重定价对各家银行息差的影响测算基于2022H1数据17图表27齐鲁银行净息差拆分及与同业对比2015-2022H118图表28主要上市城商行其他非息收入对比齐鲁银行占比相对较小19图表29银行板块部分个股估值情况21P4请仔细阅读本报告末页声明2023年03月14日一山东省会银行发力基建县域有成长空间扎根济南辐射山东天津国资旗下的省会银行成立于1996年是山东省首家城商行也是济南市本地唯一一家上市城商行截至2022Q3第一大股东济南市国资委及旗下子公司合计持股比例达26前十大股东数据此外澳洲联邦银行持股比例为1609山东省国资委旗下兖矿能源中国重汽合计持股1062共有分支机构177家除了大本营济南外其还覆盖了山东省其他15个地级市中的11个省外的天津市截止2022年6月济南市贷款占全行比重为4525其他异地贷款占比5475过去3年半异地贷款占比明显呈上升态势其占总贷款比重3年半提升了1067pc主要是潍坊青岛处于快速扩张中基建类普惠为主过去3年半资产占比提升了512pc124pc至512319天津分行的资产2019-2021压降了63亿-35当前天津分行的经营策略已明显优化不新增风险敞口且加大零售普惠小微的投放力度2022H1资产质量有所好转的情况下再度恢复正增长图表1齐鲁银行本地国资持股比例在城商行中相对较高2022Q3其他外资民企央企中央财政其他省市国资本区县国资本省国资本市国资1009080706050403020100资料来源公司公告Wind资讯国盛证券研究所图表2齐鲁银行主要异地分行资产规模及占比情况潍坊青岛等分行发展较快亿元资产规模资产占比近35年规近35年占20182019202020212022H20182019202020212022H模CAGR比变化潍坊-80125201242000260346464512--512青岛526898126150195220273290319356124聊城11611913114514843838836433531371-124临沂85108137155143318353382359302161-016天津176167121113141662543337260298-61-363德州475971110137178193196254291356113威海-0338197000000091187206--206泰安4552639197168169175210205247037东营551943717620706211916416095-047日照382147650110270581081381413127烟台4173655650150541001281371234123滨州720405465027064111125137884111总资产26573075360243344723179资料来源公司公告Wind资讯国盛证券研究所P5请仔细阅读本报告末页声明2023年03月14日图表3齐鲁银行银行近5年贷款按地域分布图表4齐鲁银行资产规模增速高于城商行和上市银行平均水平济南地区济南以外地区齐鲁银行城商行上市银行602555205015451040355300201720182019202020212022H201720182019202020212022Q3资料来源公司公告Wind资讯国盛证券研究所资料来源Wind资讯国盛证券研究所图表52022H1上市城商行贷款分布及本地市占率情况亿元第一大贷当地贷款资产总额贷款总额占全行贷款比重当地市占率款城市规模601963SH重庆银行66363374重庆26317799534601838SH成都银行89394557成都33117265666001227SZ兰州银行43312188兰州150068571016002966SZ苏州银行50572383苏州14586120326002948SZ青岛银行53642653青岛14975642575601577SH长沙银行86004030长沙21965449756601169SH北京银行3200517770北京81834605848601997SH贵阳银行62952689贵阳12224544663601665SH齐鲁银行47232418济南10944525439601229SH上海银行2814712775上海56384413561601187SH厦门银行35171847厦门8144404477600926SH杭州银行153296616杭州28604323477002142SZ宁波银行223979895宁波416042041300601009SH南京银行191249036南京24512712530资料来源Wind资讯公司公告国盛证券研究所注西安银行没有披露地区总贷款郑州银行江苏银行未披露第一大贷款投放城市的规模在此暂不列示业务结构利息净收入为主业务上以基建按揭县域为主收入结构2022前三季度齐鲁银行收入中利息净收入手续费及佣金净收入其他非息收入主要是投资收益公允价值变动损益等占比分别为741312利息净收入占比相对城商行平均水平70较高资产及业务结构基建类按揭县域为主1基建类2022年上半年其对公贷款占总贷款比重6712高于上市银行上市城商行1189pc685pc其中基建类贷款1占总贷款比重达3125高于上市银行上市城商行548pc413pc其中租赁及商务服务业水利环境和公共事业管理业近3年半分别提升了506pc和377pc至19881此外其制造业103批发零售业83占比也较高从投资资产角度看其近3年半加大低风险的政府债券配置力度年均高增373至1000亿占总资产比重从12提升至21高出城商行平均水平约64pc但非标投资金额基本稳定在300亿以1这里统计的基建类贷款主要包括四大行业电力热力燃气及水生产和供应业交通运输仓储和邮政业租赁和商务服务业水利环境和公共设施管理业P6请仔细阅读本报告末页声明2023年03月14日下占总资产比重从10下降至59低于城商行平均水平732按揭占总贷款比重约18左右的水平近3年复合增速235近两年基本稳定3县域齐鲁银行2017年起发力县域金融业务当前县域贷款规模已占全行258最新可得数据2021年增速达到41其中县域普惠贷款增速高达65需求较为旺盛且齐鲁银行网点基本均已覆盖目前县域支行达89个省内县域覆盖率50左右未来有望持续快速增长2022H1其普惠型小微企业贷款规模42527亿占一般贷款比重约154在城商行中仅次于兰州银行厦门银行图表6齐鲁银行贷款结构及与上市银行的比较2022H1租赁业水利业贷款占比有较大提升2018-122019-122020-122021-122022-06近3年半变化上市银行上市城商行相比城商行公司贷款余额69396519643765556712-22755236027685农林牧渔业025090采矿业079011043041040-039114050-010制造业15161378122810931028-489966932095电力热力燃气及水生产和供应业137150126118151014423154-003建筑业727703794667813086263484329批发和零售业1111923864792832-278556692140交通运输仓储和邮政业149117188198182034884197-014信息传输计算机服务和软件业097097080096090-007033124-034住宿和餐饮业041038033033032-009008034-002金融业018045164087078060199074003房地产业819843522437335-485567626-291租赁和商务服务业147114351490196919775068071499478科学研究和技术服务业010067水利环境和公共设施管理业437438595715814377464862-048居民服务修理和其他服务业014019013014013-001001012001教育108103088073075-034010031044卫生和社会工作000000000000001001024025-025文化体育和娱乐业039046综合000000票据贴现481529540519451-030504760-309个人贷款余额2580295330232926283725739743213-375个人住房贷款1610183219021891180019024951390410信用卡应收账款207278273191170-036536150020其他个人贷款7648428488458671039421672-805资料来源Wind资讯公司公告国盛证券研究所图表7山东省百强县数量位列全国第3个302520151050江浙山湖福河湖四安辽陕内江河贵广云苏江东北建南南川徽宁西蒙西北州东南古资料来源2022中国县域经济百强研究国盛证券研究所P7请仔细阅读本报告末页声明2023年03月14日山东省经济与信用环境有加杠杆的空间但预计节奏也不会太激进1经济总量大杠杆不高未来有空间山东省人口超1亿人GDP超87万亿均列全国前三且近3年GDP平均增速52高于全国平均水平且根据胡润财富报告2021年总财富600万人民币的富裕家庭有1520万户其中拥有千万人民币可投资资产的高净值家庭数量达到299万户排全国第七位仅次于北京广东上海浙江江苏福建但相比同体量的江浙广东山东省金融杠杆水平并不高A财政2021年末测算其财政自给率62处于全国中上游水平各省第8而地方债城投债合计不到3万亿占GDP比重仅36全国排23位B信贷按照贷款区域GDP测算的杠杆率水平来看山东省2021年末仅139居全国第27位明显低于GDP体量相当的广东186浙江244江苏1662当地金融竞争激烈且区域主体分化大金融机构风格偏稳健全省有14家法人城商行全国第1112家农商行全国第4共有银行网点156万个全国第二分布也较为密集全省企业贷款利率为455浙江江苏均在46以上定期存款占比高达70与此同时山东省内部分化较大A区域上济南青岛烟台等地经济较好GDP体量在8000亿以上人均GDP在12万元以上但其他很多地区人均水平不足6万B主体上山东省民营企业众多但大多从事纺织化工食品等传统行业在过去几年经济下行压力较大企业互保普遍的情况下爆发了不少风险事件根据Wind统计2015年以来全省共有22家发债企业出现债券违约全部都是民企或中外合资企业主要是化工建材食品等行业主要集中在东营济宁淄博等地上一轮民企风险爆发一方面是所处行业转型压力加大另一方面也源于当时企业互保较为普遍引发连环风险随着产业转型监管引导加快处置不良资产这部分不良包袱已明显减轻2019年以来全省不良率从3以上持续下降到2022年末的13已低于全国平均水平163分化大竞争激烈本地中小行多为省市国资作为主要股东因此过去风格都相对稳健特别在2012-2018年经济转型风险暴露期山东省贷款增速整体呈下行趋势且明显低于全国贷款增速水平但2019年以来随着资产质量的稳步改善经济转型不断推进全省存贷款增速快速提升年均增速为118132赶超了全国平均增速103118且2020H1以来增速稳定高于全国水平展望未来在资产质量整体改善杠杆率水平不高经济转型持续推进的情况下山东省存贷款有望继续保持稳健较快的增长速度图表82020年以来山东省存贷款增速高于全国图表92019年以来山东省不良率持续下降山东人民币各项贷款余额同比金融机构人民币资金运用各项贷款同比山东银行业金融机构不良贷款率山东人民币各项存款余额同比不良贷款比例全国商业银行25金融机构人民币资金来源各项存款同比35203025152015101050500020152016201720182019202020212022201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源Wind资讯国盛证券研究所资料来源Wind资讯国盛证券研究所P8请仔细阅读本报告末页声明2023年03月14日图表10相比全国其他省份山东省经济总量大未特殊标注为2022年数据人均可支近3年人均土地面积GDP总量近3年平均可投资资产可投资资产私营企业法私营企业占个体经营户每万人中个常住人口人均GDP配收入可支配收财政自给债务负担万平方22A亿增速20-22A增速600万以上家1000万以上人数万企业总数比万户体户万人万元22A万入增速率率米元22庭户家庭户个19A重19A19A19A元20-22山东1568743552439101708173765936223585530029900139158995857058163排名203511211820823673413北京164161134107218918407744548232592730001541008330879320014856天津1216311300101373113749049268072923200140002180798382824509河北18942370473387448542309635471359187001040090498972362131113山西1572564356744348064829269956227918400910031688651035327763内蒙古11832315935442240085435955444844311500698016006901179246424辽宁14828975281214229650361429468381303001660042128162128648911吉林18713070231-19237555528044330955987005090959702782829090黑龙江473159013252731254732835332554511130061801504773944025167上海0644653314-0224891736796466922209210001490003150768334013756江苏107122876500288505137049964068738910800068100169709134538056233浙江106777155043165401130603652750465192000106800127209193215054957安徽14045045521356113703327742461372117007430----3788259507福建124531105324741871169431658649275559003470053538842300857911江西1673207557447451765632472741548912400840028998171604534387河南16761345355319883594282569417265231001430083288034293644539湖北18653735379435830864329514414354171001070054057853240154667湖南21248670532456622694340713389460212001130039448544450764335广东1801291194031912684983471645774194261000169300236798355176044927广西238263014682950374922806253104237300440031728251565331558海南35681848702102063731050846547647603700373434327234629重庆8229129491263212869357724473513192001010042039251717454974四川48656750494298372643307749426440342002200045718023632943378贵州176201654561238525082557743527544030280023648431608144386云南394289545194346905772696853434518150580030128322372748841西藏12282133516113665682671101106325580360----112031909陕西20632773432433954754301688457377189001013031947551499138676甘肃426112025094524904102336742495598605101009692781129509青海722361031523594564270608177863820520425821247240663宁夏665070486407256252966633224621170700444882213430704新疆166017741452322589617271541305552330022001380786896835545资料来源Wind资讯国盛证券研究所注财政自给率公共财政收入公共财政支出债务负担率地方政府债券城投债当地GDP图表11山东省主要城市经济指标对比2021各地分化较大有分行的地区标字体蓝色GDP亿GDP增速人均GDP财政自给地方债务人口万第一产业第二产业第三产业元万元率负担率济南11432720933601223634761870301854淄博4201940471894349446461512253东营34428502201575357836980101789省会城市群泰安29976105435510938950152722413德州34898305606210541148443342653聊城26438405934514236649243344596滨州2872830393739742248156493516青岛1413683010261383335960879121810烟台87128007081237241351572171769胶东城市群潍坊7011970940759040450772292386威海346475029111910139150872022294日照2212680297748840850461522081枣庄1952830385519540849751942880济宁50708508346111540148459182653鲁南城市群临沂54668701102508938752444142301菏泽3977880873469841648637722995资料来源Wind资讯国盛证券研究所注由于数据可得性财政自给率采用2020年的数据P9请仔细阅读本报告末页声明2023年03月14日图表12山东省杠杆率水平明显低于其他东部发达省份亿元地方债务负担率贷款杠杆率GDP总量右轴亿元40014000035012000030010000025080000200600001501004000050200000-河内福湖山湖山陕安云江黑海广四新广江宁河辽重上北吉贵青甘西浙天南蒙建北西南东西徽南苏龙南东川疆西西夏北宁庆海京林州海肃藏江津古江资料来源Wind资讯国盛证券研究所相比省内其他中小行齐鲁银行基本面相对较优1山东省资产规模在1000亿以上的法人银行共13家此外1000亿以下的银行中还有济南农商行等6家农商行这些银行均可能对齐鲁银行存在竞争关系2根据2022年上半年数据齐鲁银行总资产规模4723亿排名第3仅次于恒丰银行2021A为12万亿青岛银行2021A为5226亿3但从基本面的角度来看齐鲁银行A资产质量好逾期贷款占比仅093各银行中最低B盈利能力较好且较为稳定2022年齐鲁银行的ROE为118各银行中名列前茅且2018年以来ROE基本保持在11以上自身经营稳健竞争优势较强过去几年齐鲁银行在济南本地异地分行的市占率均呈现提升态势1济南市的贷款市占率整体呈提升态势从2017年的39提升至当前的439左右2异地分行的存款的市占率从2018年的063持续提升至当前108总体来说齐鲁银行体量不大正处于规模快速扩张期作为山东省的省会银行截止2022年末其总资产规模突破5000亿元而山东省经济总量庞大2022年GDP总量87万亿信贷总额108万亿分别列全国第34有很大的扩张空间在济南本地其贷款市占率也仅4392022H1还有较大的提升空间过去几年基建类业务快速扩张带动本异地市占率逐步上升近3年半总资产总贷款CAGR分别高达17862257明显高于上市银行平均的1011235上市城商行平均的1224168图表13山东省主要城商行农商行指标对比2022H1网点数员工人数银行类别总部所在城市资产规模贷款余额存款余额营业收入归母净利润ROE利润增速逾期率不良率21A21A恒丰银行股份行济南市316106841217364836774238796381622017272212青岛银行城商行青岛市1664574536426533354620920181401228154133齐鲁银行城商行济南市1714490472324183345548017381181801093133青农商行农商行青岛市358522644422430288353331749107508173172威海银行城商行威海市12231493327159122957377992861239232147日照银行城商行日照市1182599280415712103310882889340-158潍坊银行城商行潍坊市122245222731198174526327491081822-132齐商银行城商行淄博市120-21201307-173739553140-150莱商银行城商行济南市112260718081158--40663010241189东营银行城商行东营市116364164381213141536359632280-133济宁银行城商行济宁市90174616169391290194737473557-110临商银行城商行临沂市93220014279711141187720641-4362184-烟台银行城商行烟台市8518371171-9521274219544143--济南农商行农商行济南市999--1393302---莱芜农商行农商行济南市71-435-35730705737-1834--资料来源Wind资讯公司公告国盛证券研究所注由于数据可得性网点数及员工人数为2021年年报数据此外其他4家济南县市农商行年报不齐全也暂不列示恒丰银行未披露2022年中报为21A数据P10请仔细阅读本报告末页声明2023年03月14日图表14山东省主要城商行农商行股东结构及贷款主要投向2022H1主要股东情况贷款投放分布中央汇金公司为第一大股东持股54山东省金融资产管理股份有限公司持股324恒丰银行长三角2536亿占总贷款比重39环渤海1739亿27为主山东省政府烟台市国资委持股21意大利联合圣保罗银行持股175海尔集团公司持股1728青岛市国资委持青岛银行青岛市149654亿5642山东省其他地区115614亿4358股1337第一大股东济南市国资委及旗下子公司26澳洲联邦银行1609山东省国齐鲁银行济南市109446亿4525山东省其他地区132398亿5475资持股106青岛市国资委持股1813巴龙国际集团有限公司巴龙国际建设集团有限公司合计青农商行青岛市227608亿9365其他地区154亿635持股720日照钢铁控股集团有限公司持股543山东高速集团持股3706威海市财政局持股1538山东高速股份持股威海银行威海市486亿3055其他地区1105亿6945116日照银行南京银行持股20日照市国资委135山东省国资委持股132--潍坊市国资委持股4217潍坊市政府投融资管理中心持股541山东桑莎制衣潍坊银行--集团有限公司持股525山东省国资委持股4296济南市国资委持股1763华创阳安股份有限公司持莱商银行--股483山东省财政厅持股10济南市财政局持股10山东建邦投资管理有限公司持济南农商行--股9巴龙国际集团有限公司持股9资料来源Wind资讯公司公告国盛证券研究所二未来资产质量或持续改善驱动利润释放ROE提升过去几年齐鲁银行的业绩表现较好2022年前三季度齐鲁银行营收利润增速分别为1720明显高于上市银行整体2022全年继续保持88182的增长高于已披露的上市银行平均水平简单拆分来看主要是规模快速扩张中收高增长驱动我们认为未来齐鲁银行能否持续高增的核心在于资产质量能否持续改善以及在此基础上规模业务扩张空间有多少图表15齐鲁银行主要业绩指标VS上市城商行整体201712312018123120191231202012312021123120226302022930趋势图营收增速5318015771281191172相比城商行1038-27-161509674利润增速2271683861774205218011993相比城商行107-43-4637443347总资产增速1406124615721714203217201781相比城商行28275648815560净息差223229227215202194195相比城商行0404030100-00--手续费及佣金净收入占比87046560179493216051362相比城商行-80-90-63-27-215034其他非息收入占比22069414641125170610371206相比城商行-35-41-49-2613-81-71成本收入比3129314929432881262724862551相比城商行24373131-050803信用成本140161190175210193198相比城商行-01-0101-01050504所得税率1440152513221174801482535相比城商行-02421411-44-75-71ROE加权年化1718117811431143114011831095相比城商行27-14-16-06-09-22-26资料来源Wind资讯公司公告国盛证券研究所P11请仔细阅读本报告末页声明2023年03月14日21资产质量正值改善期未来有望持续静态来看齐鲁银行不良率偏高但逾期率低不良认定较严格12022Q3齐鲁银行不良率为132高于城商行平均水平1152022H1关注类贷款占比为194也高于城商行整体的147的水平2但逾期率很低只有093主要是其不良贷款认定严格不良逾期贷款的比例达到143远高于上市城商行平均的64如对于部分企业特别是民企若负债率比较高或偿债能力出现下滑趋势就可能会提前放入关注或者不良中其中制造业贷款的不良率为575在各类贷款中最高3过去2-3年齐鲁银行刚刚进入资产质量改善期静态看当前拨备覆盖率拨贷比2022分别为281363尚未明显领先城商行平均水平2022Q3为313360但趋势上看2022年全年提升27pc提升幅度在城商行中较好若未来能继续保持资产质量的改善趋势拨备垫具有持续上升的潜力图表16齐鲁银行资产质量主要指标与上市城商行之间的横向对比2022Q32022H1不良率不良逾期不良不良逾期拨备覆盖率拨贷比非信贷资关注率逾期率22Q3生成率生成率逾期9022Q322Q3产拨备比北京银行15919725508322164104200318917南京银行09008311814413876110398357126宁波银行077048076111112101136520400125上海银行1251661860740356790303378443贵阳银行153341883152136319112259396238杭州银行077046067017036119161584450525江苏银行09613110508508393143360346488成都银行08105008400100799125498404389郑州银行17621631514223756101169298412长沙银行11615516310508473120310360307青岛银行13208615407215887140206272241西安银行11924117217212971114223264389苏州银行088080073-020-004124152533469201厦门银行08608711705110877139385331131齐鲁银行132194093126125143222266352493重庆银行12329925813013050122274337073兰州银行17146063714846727127198339002城商行11514718309015564116313360384上市银行131173131080085101161242318431资料来源Wind资讯公司公告国盛证券研究所注未特殊标注外为2022H1数据动态来看2019年-2022Q3齐鲁银行资产质量各项指标正进入改善期1其不良率下降031pc高于城商行的同期下降010pc逾期率三年半下降043pc至仅093而城商行整体同期提升005pc2加回核销后的不良生成率下降了14bps城商行的平均水平约下降22bps3在资产质量持续改善收入增速快速提升的同时齐鲁银行加大了拨备计提力度测算信用成本近3年多提升了32bps至2022Q3的198明显高于城商行平均的156这也驱动拨备覆盖率近3年多提升了703pc至267拨贷比提升035pc至352与城商行平均水平的差距正在缩小P12请仔细阅读本报告末页声明2023年03月14日图表17近几年齐鲁银行资产质量主要指标的变化趋势不良率201712312018123120191231202012312021123120226302022930近3年半变化齐鲁银行154164149143135133132-031城商行126128126121110117115-010上市银行155150143148134133131-017逾期贷款占比201712312018123120191231202012312021123120226302022930近3年半变化齐鲁银行201136105086090093---043城商行187178168151148183--005上市银行199181157142129131---050不良生成率201712312018123120191231202012312021123120226302022930近3年半变化齐鲁银行108139133098095126---014城商行087113103116088090---022上市银行085102097114075080---022逾期生成率201712312018123120191231202012312021123120226302022930近3年半变化齐鲁银行127059110072095125--065城商行067116103102102155--039上市银行058093082093076085---007信用成本201712312018123120191231202012312021123120226302022930近3年半变化齐鲁银行140161190175210193198032城商行153168182182164144156-024上市银行115130134139120122116-008拨备覆盖率201712312018123120191231202012312021123120226302022930近3年半变化齐鲁银行207081926820409214602539526296266277028城商行264952758629189314063419930447313322861上市银行180842057922180214532372424023241873444拨贷比201712312018123120191231202012312021123120226302022930近3年半变化齐鲁银行319316304306343351352035城商行328352366380375358360005上市银行281309316317318319318010资料来源Wind资讯公司公告国盛证券研究所注信用成本根据信用减值损失平均贷款余额进行测算历史存量包袱正在出清之中近年来频现积极信号齐鲁银行2013-2015年经历了一轮风险暴露期不良率由2013年的096提升至2015年的219不良生成率由2013年的031提升至2014年的175逾期率也由2013年的101大幅提升至2014年高点333根据公司招股书披露行业和地域不良数据最早仅到2016年上一轮的主要风险集中于批发零售业和制造业地区主要位于天津聊城1行业角度制造业批发零售业均已计提充分批发零售业风险已明显减轻A2016年齐鲁银行批发零售业不良率为594占全行不良贷款的51主要是经济下行压力加大外贸低迷情况下处于下游的批发零售业经营压力增大出现还款困难近年来齐鲁银行持续压降批发零售业贷款规模同时加大处置清收力度至2022年上半年批发零售业的不良率降至117占全行不良贷款仅73此外根据公司招股书披露齐鲁银行2020年末批发零售业拨贷比为749已计提足额拨备B制造业不良贷款仍在处置清收中已充分计提2022年上半年不良率为575占全行不良443不良率过去几年一直处于3以上主要是山东及天津地区仍在新旧动能转型的过程中传统制造业受经济下行疫情等因素冲击较大风险持续暴露P13请仔细阅读本报告末页声明2023年03月14日但齐鲁银行2020年末制造业拨贷比达到835相对比较充分随着山东地区产业升级若未来新增不良能够得到控制计提压力或将整体减少图表18齐鲁银行分行业不良额及不良率走势亿元不良贷款余额亿元不良贷款比例2019-122020-122021-122022-062019-122020-122021-122022-06公司不良贷款1654188922622642181171159163制造业119168110521429617323444575电力热力燃气及水生产和供应业-025015035000113058096建筑业016075259202016055179103批发和零售业321974307235248656179117住宿和餐饮业013016--255288000074房地产业027028137138023031145171租赁和商务服务业004008401454002003094095票据贴现-277-000000247000个人不良贷款156284384581038055061085整体不良额2088245029233224149143135133资料来源Wind资讯公司公告国盛证券研究所2地区角度济南本地资产质量一直平稳较优不良率最高不超过13存量不良包袱主要来自天津和聊城合计贡献总不良的36近几年正处于逐步化解阶段A天津地区过去几年齐鲁银行主动应对潜在风险压降存量不良严控新增近期已出现积极信号2021年2022H1天津市不良贷款与占比连续双降不良率已至675与此同时2022H1其天津地区贷款实现了自2017年以来的首次正增长B聊城地区主要是中小企业较多且当地信用环境中的普遍性问题下大部分企业正常付息但齐鲁银行严控地区风险认定严格把不少展期贷款纳入关注类不良贷款中且其加大清收处置力度近几年该地区不良率整体呈下降趋势到2022H1降至289占全行不良13图表19齐鲁银行各地区不良率走势图表202021年天津市不良贷款额首次下降亿元天津市贷款规模天津不良贷款规模济南天津聊城16012014010012080100608060404020200002016201720182019202020212022H2016201720182019202020212022H资料来源Wind资讯公司公告国盛证券研究所注2022年中报资料来源Wind资讯公司公告国盛证券研究所未披露其他地区不良情况展望未来我们预计齐鲁银行资产质量有望持续改善市场目前或关注两块领域1基建类贷款2020-2022H1齐鲁银行新投放基建类贷款占新增贷款比重达到4520212022年在全国各地财政压力加大山东地区不少城投债将于2023年到期的情况下市场或担心这部分的资产质量压力我们预计齐鲁银行这部分资产质量有望保持稳定主要基于A从报表上看齐鲁银行基建类贷款中占比最高的租赁及商务服务业贷款不良率仅P14请仔细阅读本报告末页声明2023年03月14日095较2021年末基本持平B作为济南本地最大的法人城商行主要合作主体预计资质评级均较高C2022年底财政部发布关于贯彻落实国务院关于支持山东深化新旧动能转换推动绿色低碳高质量发展的意见的实施意见财预137号文明确要加大中央基建投资对山东新旧动能转换和绿色低碳高质量发展重大项目支持力度的同时在分配分地区新增地方政府债务限额时统筹予以支持指导山东逐步降低高风险地区债务水平223年2月基于137号文银保监会发布贯彻落实的指导意见3其中进一步明确了强化风险检测支持开展中小银行风险资产清收处置加快推进城商行改革化险和高质量发展积极配合化解地方政府债务风险等一系列举措这一系列政策背后表明中央对山东省资产质量保持稳定的重视未来中央财政支持有望加大新增地方债限额或也可能提升在这种情况下预计山东省优质城投基建项目的资产质量能够继续保持稳定2异地贷款从2022H1边际跟踪来看济南本地天津地区不良继续改善但聊城其他地区贷款的不良率分别较年初上升34bps77bps至289139根据其可转债募集材料分析主要是受经济增速放缓和疫情影响临沂青岛等地区个别客户经营困难偿债能力下降贷款产生逾期下迁至不良若未来经济逐步企稳消费逐步复苏中小企业客户资产质量与偿债能力均有望得到修复异地资产质量有望保持稳定较优总的来说过去2年齐鲁银行的资产质量已处于较好的改善趋势中未来资产质量有望继续改善的情况下其当前综合信用成本约198高于城商行平均的156在拨备覆盖率已经达到280的情况下或将逐步打开拨备释放利润的空间图表212023年山东天津城投债到期规模均较多亿元图表22齐鲁银行综合信用成本仍高于同业未来有下降空间2023年到期量2023到期规模占当前存量城投债比重700060齐鲁银行城商行上市银行600050255000402040003015300020102000051000100000江浙天山广湖四湖江重福安河陕北云广上河贵吉新甘山辽宁黑青西内海苏江津东东南川北西庆建徽南西京南西海北州林疆肃西宁夏龙海藏蒙南江古资料来源Wind资讯公司公告国盛证券研究所资料来源Wind资讯公司公告国盛证券研究所22规模中收快速增长拨备有望释放利润驱动ROE持续提升221规模有望继续快速扩张规模高增长是过去几年支撑收入快速增长的核心驱动力齐鲁银行2022Q3总资产同比增速为178高于城商行整体6pc这也驱动着其利息净收入增速高达13左右高于城商行整体5-10左右的水平2022全年资产增速1672137号文链接httpyssmofgovcnzhengceguizhang202211t202211013849193htm3银行业保险业贯彻落实国务院关于支持山东深化新旧动能转换推动绿色低碳高质量发展的意见实施意见httpwwwcbircgovcncnviewpagesgovermentDetailhtmldocId1096677itemId861generaltype1P15请仔细阅读本报告末页声明2023年03月14日展望未来齐鲁银行规模扩张还有较大空间1齐鲁银行作为山东省的省会银行网点覆盖面全当前规模市占率均不大而其相比其他本地中小行具有竞争优势过去几年本地异地市占率持续提升未来或具有较大的扩张空间2业务上看对公方面根据前文的测算山东省不论是地方债务杠杆率还是区域总杠杆率水平均不高基建类业务等仍有不错的发展空间山东正处在新旧动能转化的过程中全省资产质量正逐步改善不良率快速下降齐鲁银行作为济南本地最大的法人城商行未来有望紧抓全省机遇继续快速增长而零售端山东地区人口庞大经营户资源丰富当前齐鲁银行经营贷消费贷等占比仍低未来也有较大的提升空间3从网点人员投入的角度看近几年齐鲁银行正加大布局目前齐鲁银行已覆盖山东省16个地级市中的12个其网点总数从2019年的149个增加到178个其中济南本地网点稳定在102个左右异地网点从49个增加到76个平均每年增加10个左右人员总数从2019年的3467人增加至2022H1的3785人其中本地员工基本稳定异地员工累计增长约30至1362人未来这些网点人员将持续贡献产能支撑齐鲁银行规模业务继续快速扩张4从资本金资金来源的角度看齐鲁银行2022Q3核心一级一级资本充足率分别为93111143高于监管要求标准且其80亿可转债已发行上市未来若能成功转股将直接补充核心一级资本打开扩张空间从负债来源的角度看齐鲁银行存款基础相对较好存贷比仅76左右低于同业未来也能支持资产快速扩张综合齐鲁银行过去几年的规模扩张节奏本地异地扩张空间近几年投入布局等因素我们预计2023年齐鲁银行贷款资产规模均有望继续实现同比多增保持2022年快速扩张的节奏2022年总资产贷款分别增长167188图表23齐鲁银行异地网点人员快速扩张个图表24测算齐鲁银行异地分行存款市占率持续提升存款市占率20182019202020212022H潍坊--091124179198青岛032038048056061201720182019聊城333307300297274单位个本地异地本地异地本地异地临沂133153168173146网点数量9536974210049天津057053036031037员工数量21308392473110724101057德州137156165232260202020212022H单位个本地异地本地异地本地异地威海--000070155171网点数量102581026910276泰安122127138186179员工数量239111352440130924231362东营148049104154148日照012030067142178烟台005018036050052滨州025066117144152异地分行合计063072082103108资料来源Wind资讯公司公告国盛证券研究所资料来源Wind资讯公司公告国盛证券研究所222息差有一定重定价压力未来结构优化有望带来一定支撑2022H1齐鲁银行的息差为194与城商平均水平基本相当近2年息差下降21bps也与城商行平均水平一致这里用两年比较主要是为了剔除信用卡口径调整因素的影响主要由于1资产端加大低风险的基建类贷款地方政府债券等降低信用风险的同时资产收益率也有所下降近2年下降34bps高于城商行平均的27bps从资产收益率拆分的角度看其投资类资产整体收益率328也低于城商行平均水平2负债端齐鲁银行在激烈的竞争环境中保持了存款成本相对较低22H1为221低于城商行平均但趋势上存款成本率上升3bps城商行平均下降1bp展望未来息差方面可主要关注1资产端结构优化将加大县域普惠投放或有利于支撑资产收益率缓解息差压力P16请仔细阅读本报告末页声明2023年03月14日2负债端其定期存款约63低于山东本地但高于上市银行平均其中3个月-1年1-5年存款分别占比2331这部分存款或将受益于存款自律机制改革行业调降存款利率浮动上限等一定程度上也会对息差形成一定支撑32023年或面临一定重定价压力从贷款期限结构来看齐鲁银行1年期以上贷款占比约542023年年初或面临一定重定价压力我们根据2022H1数据测算将会负面影响息差9bps左右与行业趋势基本一致综合考虑新发放贷款收益率下降重定价压力资产结构优化存款自律机制下调行业性存贷款竞争加剧等多因素我们预计2023年齐鲁银行净息差或下降5bps左右图表25齐鲁银行净息差拆分及与同业对比2022H1利率结构占总资产负债比重齐鲁银行上市城商行上市银行齐鲁银行上市城商行上市银行生息资产合计414425381客户贷款515504444495847625571企业贷款497458408354332323357个人贷款558596528141615302214证券投资328380339403338582825计息负债合计230234194吸收存款221223181761865337539对公存款176195177428942793922零售存款278283191332920153472同业负债20521719666512521147应付债券3212882998531538748净息差194196201资料来源公司公告Wind资讯国盛证券研究所图表26LPR重定价对各家银行息差的影响测算基于2022H1数据贷款占比LPR下降影响1年期1-5年5年期贷款增对新发放对息差影明年重定对息差影贷款整体对息差整以内期以上速贷款影响响价部分响影响体影响北京银行4725287-009-005-008-005-017-010南京银行52291818-008-004-005-003-013-007宁波银行59261524-008-004-004-002-012-006上海银行4534228-007-004-007-003-014-007贵阳银行3041299-006-003-009-004-016-007杭州银行39392223-007-004-006-003-014-006江苏银行62201715-009-005-005-003-014-008成都银行25472833-008-004-007-004-015-008郑州银行42411718-006-004-005-003-012-007长沙银行40322716-008-004-008-004-016-009青岛银行44302613-008-005-008-004-016-009西安银行5237125-006-003-004-002-010-005苏州银行59202016-009-005-006-003-015-008厦门银行45292614-009-005-007-004-016-009齐鲁银行46272719-009-005-007-004-017-009重庆银行3143269-006-003-008-004-014-008无锡银行52311610-007-004-005-003-012-007常熟银行53232322-010-007-006-004-016-011江阴银行62241410-007-005-004-003-012-007苏农银行64171920-010-006-005-003-015-010张家港行59251617-008-005-005-003-013-008青农商行5029214-008-005-007-004-014-009渝农商行39303010-008-004-009-004-017-008上市银行35264011-009-006-011-007-021-013资料来源公司公告Wind资讯国盛证券研究所P17请仔细阅读本报告末页声明2023年03月14日图表27齐鲁银行净息差拆分及与同业对比2015-2022H1净息差20151231201612312017123120181231201912312020123120211231202263020A-22H变动贵阳银行362288267233240252226236-016江苏银行194170158159194214228236022郑州银行312269208170216240231235-005长沙银行303264267245242258240235-023南京银行261216185189186225225221-004成都银行280245216221216219213207-012宁波银行238195194197184230221196-034齐鲁银行291260223229227215202194-021苏州银行275225201211209222191182-040重庆银行252238211179211227206178-049北京银行------188196193183177-016青岛银行236223172163213213179176-037西安银行289194201223226216191174-042杭州银行250198165171183198183169-029上海银行202173125176171182174166-016兰州银行285250244236212172172154-018厦门银行314296283227151165162149-016城商行256218195201205214202193-021上市银行247219203211221223211203-021贷款收益率20151231201612312017123120181231201912312020123120211231202263020A-22H变动长沙银行707605585599641628602599-029兰州银行------617616616588570-046贵阳银行789612607609584589573555-034江苏银行569493485508532543536541-002郑州银行710593555578578568547541-027宁波银行674572543578612600575538-062南京银行662548508555575560542527-033重庆银行652582572609604598554521-077齐鲁银行639547526552546548526515-033青岛银行610521475488513533508508-025杭州银行632504474513550537511505-032西安银行645507480515561559538504-055成都银行637513485499512517503502-015厦门银行708595563593611547505482-065苏州银行704572541546564538489476-062上海银行537444449528540506472457-049北京银行579463447466482472455435-037城商行615510483548563556531516-040上市银行602515492532545533511499-034存款成本率20151231201612312017123120181231201912312020123120211231202263020A-22H变动宁波银行205171171180188186183180-006北京银行211163160176193200197201001上海银行251196186201219215207211-004成都银行205152147152170185198213028长沙银行189161145168200215209215--青岛银行207175176181183204209219015齐鲁银行236184177191215218224221003苏州银行245185212225233234225222-012杭州银行245180181211233233221226-007南京银行244204206238259251235232-019江苏银行227193204247255247232234-013郑州银行219189202236258251249239-012贵阳银行176138135174220254279259005西安银行223186176168210250265262012厦门银行260247237274268266263262-004重庆银行275249236260293295285295--兰州银行------285305321321311-010城商行213175170206227237235235-001上市银行219177170194212216215216001资料来源公司公告Wind资讯国盛证券研究所P18请仔细阅读本报告末页声明2023年03月14日223非息收入受市场利率波动影响较小理财等中间业务还有较大的增长空间近3年齐鲁银行手续费及佣金净收入增速均在40以上至2022Q3占营收比重提升至136主要得益于理财及贸易金融业务的快速发展2020年至今理财规模复合增速122020H1-2022H1理财收入年均增长1002至553亿元占手续费收入的比重超60山东省高净值客户资源丰富大陆第7齐鲁银行未来将全面提质财富管理打造泉心财富全心为您的财富管理品牌当前齐鲁银行的AUM中697为零售存款未来向非存款AUM业务理财基金保险等转化的空间较大2022H1其非保本理财规模达到631亿占总资产AUM比重分别为1343072022年7月29日其公告拟筹备申请理财子公司注册资本拟为10亿元将进一步打开业务拓展空间综合下来我们预计其2023年手续费及佣金净收入增速或继续保持20左右较快增长的态势齐鲁银行投资收益等其他非息收入占比较小预计受市场利率波动的影响也将较小2022前三季度齐鲁银行其他非息收入占营收比重仅约120其中近两年公允价值变动损益投资收益分别平均占比189923从投资资产的计量方式来看齐鲁银行2022Q3其以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产仅296亿占总资产比重约6这样的投资结构有利于降低债市波动对其收入的影响预计2023年其投资收入有望保持稳定增长图表28主要上市城商行其他非息收入对比齐鲁银行占比相对较小近两年占营收比重2022Q3占总资产比重以公允价值计量且公允价值交易性金融资产摊余成本法计量变动计入其他综合投资收益合计变动损益FV-PL的金融资产收益的金融资产FV-OCI北京银行081191288120741南京银行8719628417418374宁波银行41219260146130177上海银行-0413813410825425贵阳银行09728157286114杭州银行2715017610126297江苏银行2314116411718447成都银行121161285822729郑州银行-0880728020823长沙银行3812115913126842青岛银行1313214582112173西安银行1670875832114苏州银行2413616011818165厦门银行-1111510454125104齐鲁银行199211160227113重庆银行-0212512339207112资料来源公司公告Wind资讯国盛证券研究所P19请仔细阅读本报告末页声明2023年03月14日224业绩展望与盈利预测拨备有望释放利润驱动ROE提升我们预计2023年-2024年齐鲁银行还将保持较为稳定的营收增速继续高增长的利润增速主要基于1规模有望保持稳定较快的增长假设其2023年2024年新增贷款投放增速与2022年基本相当贷款增速为18左右对应2022-2024年生息资产增速分别为1671621642息差有一定下降压力预计2023年息差或较2022年略降5bps左右节奏上预计2023Q1降幅最大但下半年有望逐步企稳2024年重定价因素有望边际缓解息差降幅或逐步收窄3中收有望继续较快增长理财贸易金融等业务均有大力发展空间手续费及佣金净收入增速20232024有望保持15左右的增长综合以上假设测算2023年2024年齐鲁银行营收增速将保持10761295的较快增长4资产质量在存量包袱明显减轻的情况下预计未来齐鲁银行资产质量有望保持持续改善的态势2022-2024年不良生成率预计保持在078左右对应不良率为125121119综合测算下2023年-2024年利润增速有望保持18左右其ROE水平2023-2024有望提升至116125左右打开估值修复的空间三投资建议31个股投资建议齐鲁银行近几年正处于资产质量改善业绩快速增长的时期2022年实现了88182的较快增长我们预计2023年其资产质量有望继续保持改善趋势规模快速扩张中收快速发展拨备有望释放利润不考虑外部再融资扰动的情况下驱动ROE提升目前股价对应2022PB2023PB分别为066x059x预计2022-2024年归母净利润分别为359425505亿建议关注ROE提升驱动估值修复的机会首次覆盖予以买入评级32可转债补充资本打开扩张空间或形成有效催化齐鲁银行2022年底已发行80亿可转债将在2023年6月5日进入转股期对目前处于快速扩张时期的齐鲁银行而言转股补充核心一级资本的诉求强烈1若转股成功可直接帮助齐鲁银行补充核心一级资本打开未来发展空间业务角度看齐鲁银行信贷快速扩张需要资本补充截至2022Q3齐鲁银行总资产RWA同比增速分别为1781002目前核心一级一级资本充足率分别为92711101426假设按照现有3012的分红比例及18左右的利润增速测算不考虑外部再融资的情况下到2025年齐鲁银行核心一级资本充足率将触及监管750的要求核心一级资本缺口约1309亿齐鲁转债已触发下修条款且在2023年2月初已执行P20请仔细阅读本报告末页声明