传媒（申万）指数年初至今上涨51.78%、春节后至今上涨44.73%，两项数据均为各一级行业第一。其中，元旦到春节前，板块的主要推动或是疫后消费复苏（影视院线、广告营销）以及监管政策边际好转后的估值修复（游戏）。而春节后行情则主要来自于ChatGPT和AI技术进步带来的估值提升。
　　经过梳理，我们将目前为止的AI行情以3月16日晚微软发布会为标志分为两个阶段。我们认为，这两个阶段投资者类型、标的方向、投资逻辑均有明显不同。第一阶段：从春节后到3月16日，核心逻辑或是寻找海外映射以及海外业务占比高的标的。我们认为，这一阶段部分投资者认为ChatGPT技术的突破虽意义重大，但距离广泛商用还有较大距离，可能是持续性较差的主题行情。这一阶段标的选择上倾向于选择具备较高海外业务占比或者海外较成熟商业模式在国内映射，或者是两者的叠加。典型如汤姆猫（海外占比高）、蓝色光标（海外占比高同时对标Jasper）、值得买（对标Shopify）等。在这一阶段，各个公司AI相关业务普遍还处于早期阶段，大家主要在寻找谁“可以做AI”以及谁“做AI”更容易。
　　第二阶段：这一阶段传媒指数进入主升浪，六周累计上涨37.34%。我们认为，3月16号微软发布会后，市场对于AI的认知发生一定变化，认为AI对于各行各业的改造速度将会更快。更多投资者开始介入AI行情，标的“审美”发生了一定改变，对基本面、估值和业绩的要求更高，典型的如游戏（估值低、本身逻辑好）、出版（估值低）板块表现更强。从有明显超额（跑赢传媒申万指数20%以上）的标的上看，在板块整体估值提升的情况下，投资者倾向于选择有独特性（中国科传、上海电影）、业绩预期较好（神州泰岳等多个游戏股）、估值较低（南方传媒等出版标的）的标的。既然AI对各行各业均有加持且终局并不清晰，不如去选择两头的两个方向，即预计赔率最大（IP、数据、大模型等短期无法证伪且想象空间巨大的方向）和预计安全性最强（业绩高增或估值较低的游戏出版公司）的公司。
　　后续怎么看？坚定的把握龙头游戏板块和敏捷的轮转。首推游戏板块，看好今年是短期β与长期β的共振，下有基本面改善，上有AI科技催化。技术落地角度看我们认为成本端改造或已完成技术验证，1年内将有望看到实质性变化；AI内容增收今年有望完成技术验证，预计1~3年维度将看到实质性变化，海外关注微软、open AI（已展示AI原生游戏demo《origins》），国内关注网易伏羲、超参数科技等引领公司落地进展。看好今年主题端+政策端+业绩端有望共同向上。后续方向预计继续沿着强逻辑（催化应用能落地）、业绩与边际向好方向演进。建议重点关注神州泰岳、电魂网络、恺英网络、盛天网络、完美世界、三七互娱、巨人网络、吉比特。
　　其他板块随时关注技术变化等新催化，并进行不断轮动。继续建议关注应用端低位滞涨标的。行业利好不断，随着技术进步和大模型开源的普及，语料、应用场景、IP价值进一步明晰，建议关注具备上述优势且积极顺应AI技术进步的公司。建议关注教育：南方传媒；IP：奥飞娱乐、游族网络；出版：南方传媒、凤凰传媒；影视：中国电影、华策影视、光线传媒；数据：新华网、三人行、人民网、浙数文化、中国科传；虚拟人和广告营销：遥望科技、蓝色光标、浙文互联等。
　　风险提示：AI技术发展不及预期、商业化应用速度不及预期、政策监管风险等。