事件：公司发布2022年年报及2023年一季报。2022全年实现营收340.1亿元，同比+3.0%，实现归母净利润-22.6亿元；4Q2022实现营收85.7亿元，同比-4.6%，实现归母净利润-23.1亿元；1Q2023实现营收63.5亿元，同比-20.2%，实现归母净利润-3.4亿元。
　　点评：产销双增长，包装纸价走低拖累营收增势：2022全年，分产品来看，箱板纸/瓦楞纸/其他原纸/纸制品/再生纤维分别实现营收128.0/45.3/44.8/76.8/37.1亿元，分别同比-5.9%/+8.8%/+29.7%/+5.2%/+14.3%。2022年公司实现原纸生产量/销量614.8/616.3万吨，同比分别+2.1%/+5.9%，实现纸质包装生产量/销量21.5/21.4亿平米，同比+8.0%/+5.5%。根据卓创资讯数据，2022全年箱板纸均价为4725元/吨，相比于2021年均价-97元/吨，瓦楞纸均价为3259元/吨，相较于2021年均价-557元/吨。
　　1Q23公司实现原纸销量120.56万吨，同比-7.6%，原纸均价3232元/吨，同比-18.9%；实现包装销量4.26亿平方米，同比-13.7%，包装均价3.54元/平方米，同比-12.2%。一季度量价齐降令收入同比下滑。
　　成本端压力减弱，一季度毛利率环比改善：2022全年公司毛利率为7.2%，同比-5.0pcts。分产品看，2022年箱板纸/瓦楞纸/其他原纸/纸制品/再生纤维毛利率分别为5.7%/7.1%/6.5%/10.7%/3.1%，分别同比-7.7/-9.9/-10.5/+0.7/+1.8pcts。
　　2022年国内箱板纸/瓦楞纸吨均价同比分别-97/-557元，国废吨均价同比-154元，但从箱板纸和国废价格变动看，国废价格跌幅大于箱板纸，但在国内取消外废进口之后，国内箱板纸的生产需要使用木浆替代外废，因此2022年公司毛利率的下滑我们认为是受浆价上涨的影响所致。
　　1Q2023毛利率为7.7%，同比-3.0pcts，环比+4.3pcts。根据卓创资讯数据，分季度来看，1Q/2Q/3Q/4Q2022国内箱板纸均价分别为4884/4844/4699/4479元/吨，2Q/3Q/4Q2022环比分别-40/-145/-220元/吨；1Q2023的箱板纸均价为4262元/吨，同比-622元/吨，环比-217元/吨。1Q/2Q/3Q/4Q2022国内瓦楞纸均价分别为3857/3725/ 3458/3321元/吨，2Q/3Q/4Q2022环比分别-132/-267/-137元/吨；1Q2023的瓦楞纸均价为3126元/吨，同比-731元/吨，环比-195元/吨。1Q2023的废黄板纸均价为1678元/吨，同比-631元/吨，环比-291元/吨。从环比的角度看，1Q2023国废价格跌幅超过箱板纸，国内浆价环比下跌是导致公司1Q2023毛利率环比上升的原因。而同比看，1Q2023毛利率同比下降，我们认为主要受开工率同比下滑，以及今年一季度国内浆价仍然高于去年同期所致。