权益市场回暖推动总投资收益改善，新会计准则下上市险企归母净利润同比高增。
　　1）上市险企自2023年1月1日起执行新保险合同准则和新金融工具准则（合称“新会计准则”），按照新保险合同准则规定追溯调整保险业务相关上年同期对比数据，按照新金融工具准则规定选择不追溯调整投资业务相关上年同期对比数据，其中平安已于2018年实施新金融工具准则，国寿选择在2023-2025年执行新准则过渡方案，即在A股暂缓执行新准则，在H股按照新保险准则及新金融工具准则披露报表。
　　2）新会计准则下上市险企归母净利润合计同比+68.3%。2023年一季度，新会计准则下平安、国寿、太保、新华、人保归母净利润分别同比增长48.9%、78.0%、27.4%、114.8%、230.0%，5家合计同比+68.3%。其中，旧会计准则下国寿、人保归母净利润同比增速分别为+18.0%、+25.3%。上市险企盈利同比大幅增长主要受益于权益市场回暖带来的总投资收益改善，其中在新金融工具准则下预计有更多交易性金融资产分类为FVTPL使得投资收益波动加大，利好当期利润释放。
　　人身险：新业务价值增速转正，负债端拐点基本确立。
　　1）人力出清或将接近尾声，队伍质态持续向好。截至23Q1末，平安个人寿险销售代理人数量40.4万人，较年初-9.2%；国寿总销售人力72.2万人，较年初-1.0%，其中个险销售人力66.2万人，较年初-0.9%，环比基本持平；太保核心人力逐步企稳且占比同比提升；新华人力规模较年初仅脱落1.5万人。各险企持续推动代理人渠道改革，转型成效正逐步释放，预计随着销售环境好转、人均产能及收入不断提升，队伍规模将逐步企稳。其中23Q1平安代理人人均NBV同比+37%；国寿个险板块月人均首年期交保费同比+28.8%，人均NBV同比增速超20%；太保核心人力月人均首年佣金收入及税前收入均同比大幅提升，新人13月留存率大幅优化。
　　2）期交新单增长推动业务结构改善。2023年一季度，旧会计准则下平安（用于计算NBV的首年保费口径）、国寿、太保（代理人+银保，规模保费口径）、新华、人保新单保费同比增速分别为+27.9%、+16.6%、-11.7%、-5.2%、+2.5%，除太保受去年同期基数较高影响增速略有承压以外，整体呈现边际改善态势。其中国寿、太保（代理人+银保，规模保费口径）、新华、人保期交新单增速由负转正，分别同比增长9.4%、30.7%、9.2%、12.5%，预计主要受益于保本保收益的储蓄型产品需求释放以及各险企加大力度推动其销售方式由趸交向期交转变。
　　3） NBV实现三年以来首次正增长，预计全年有望维持。尽管在以储蓄险为主的产品结构下险企NBVM具有一定压力（23Q1平安NBVM同比-3.7pct），但在银保等多元渠道推动下，期交新单的快速增长利好NBV在低基数下迎来修复。2023年一季度，旧会计准则下平安、国寿、太保NBV分别同比增长8.8%（按可比口径重述则同比+21.1%）、7.7%、16.6%，为连续三年（2020-2022）负增长以来首次实现正增长，其中平安代理人及银保等主要渠道NBV均同比正增长。全年来看，预计在储蓄型产品的持续旺盛需求下正增长态势有望维持。
　　财产险：太保、人保承保综合成本率均同比改善，财险景气度有望延续。
　　1）保费维持稳健增长。2023年一季度，旧会计准则下平安、太保、人保财产险保费收入分别同比增长5.4%、16.8%、10.2%，其中车险保费分别同比增长6.2%、6.0%、6.5%，在23Q1乘用车零售销量同比下滑背景下仍实现较好增长，后续随着居民购车需求回升以及新能源汽车渗透率不断提升，景气度有望延续；非车险（含意健险）保费分别同比增长3.8%、27.4%、12.8%，主要由意健险及农险驱动，预计后续在政策支持下将延续向好态势。
　　2）平安、太保、人保承保综合成本率分别同比+2.0pct、-1.2pct、-0.9pct。2023年一季度，新会计准则下平安、太保、人保承保综合成本率分别为98.7%、98.4%、95.7%，分别同比+2.0pct、-1.2pct、-0.9pct，其中平安主要受保证保险业务赔款支出上升所拖累，预计未来在公司积极主动的风险管控举措推动下，保证保险业务品质有望回归至正常水平，缓解全年COR压力。后续头部险企也有望通过业务结构优化及费用管控水平提升对冲社会活动增加可能带来的赔付支出增加。
　　投资端：资本市场回暖带动上市险企总投资收益率同比提升。2023年一季度，上市险企净投资收益率小幅承压，平安、国寿年化净投资收益率分别同比下滑0.2pct、0.4pct至3.1%、3.6%，太保净投资收益率（非年化）同比下滑0.2pct至0.8%。受益于资本市场整体回暖和债券市场震荡，上市险企适时兑现价差收益，释放投资利润，平安、国寿、新华年化总投资收益率分别同比提升1.0pct、0.3pct、1.2pct至3.3%、4.2%、5.2%，太保总投资收益率（非年化）同比提升0.4pct至1.4%。
　　投资建议：保险板块或将进入向上周期，行情有望持续演绎。2022年11月以来（截至2023年4月28日），在长端利率小幅上行、权益市场回暖、金融支持地产政策持续加码、防疫措施优化以及负债端边际改善信号释放等多重因素共同催化下，保险指