事件：公司发布22年报和23年一季报，2022年实现营业收入251.24亿，同比增长21.71%，归母净利润103.65亿，同比增长30.29%。其中，22Q4营业收入75.99亿，同比增长16.32%，归母净利润21.48亿，同比增长27.86%。我们在业绩前瞻中预测公司2022年营业收入同比增长25%，归母净利润同比增长31%，收入略低于预期，业绩符合预期。23Q1实现营业收入76.1亿，同比增长20.57%，归母净利润37.13亿，同比增长29.1%。我们在业绩前瞻中预测公司23Q1营业收入同比增长20%，归母净利润同比增长25%，收入符合预期，业绩超预期。2023年经营计划为营业收入增长不低于15%。
　　投资评级与估值：维持23-24年盈利预测，新增25年盈利预测，预测23-25年归母净利润分别为134.6、167.5、203.1亿，同比增长30%、24%、21%，当前股价对应23-25年PE分别为25x、20x、16x，维持买入评级。从三年维度，我们认为泸州老窖是白酒上市公司中最具确定性和成长性的品种，在团队能力、管理水平、激励机制、品牌高度、渠道能力、产品结构六个维度看，综合能力最强，是白酒中的“六边形战士”：1、公司管理层具备丰富的一线销售经验，准确把握行业趋势，战略务实，团队执行力强，平均年龄年轻，梯队搭配合理；2、公司股权激励与薪酬激励改革均已落地，明显激发管理层及核心骨干员工积极性，进一步释放公司内生增长潜力；3、公司拥有国窖1573和特曲双品牌，国窖1573凭借较高的品牌力、产品力和优秀的营销能力，十四五期间仍然有望维持年化20%以上增长，量价齐升趋势明确；特曲在经过前几年的调整后重新步入较快增长通道；次高端方面，特曲60和窖龄酒都具备区域竞争力。
　　 2022年营收251.24亿，同比增长21.71%。其中，中高档酒收入221.33亿，同比增长20.3%，销量3.71万吨，同比增长16.87%，吨价同比增长2.94%。结合渠道反馈，预计22年国窖1573同比增长20%左右，量价均有贡献，预计特曲增速快于整体增速，窖龄增速慢于整体增速。22年其他酒类收入26.34亿，同比增长30.52%，销量4.91万吨，同比增长6.52%，吨价同比增长22.52%。23Q1营业收入76.1亿，同比增长20.57%。结合渠道反馈，预计国窖1573同比增长20%以上，特曲增速有所放缓。当前渠道库存良性，以稳价为主。
　　净利率提升趋势明确，不断创历史新高。2022年净利率41.44%，同比提升2.99pct，净利率提升主因毛利率提升及费用率下降。毛利率86.59%，同比提升0.89pct，主因价格提升；税率14.03%，同比提升0.15pct；销售费用率13.73%，同比下降3.71pct，主因促销费占收入比同比下降2.68pct；管理费用（含研发费用）率5.45%，同比下降0.34pct，主因职工薪酬占收入比同比下降0.76pct。23Q1净利率48.91%，同比提升3.1pct，净利率提升主因毛利率提升及费用率下降。毛利率88.09%，同比提升1.66pct，主因价格提升与产品结构提升；税率12.27%，同比提升1.85pct；销售费用率9.08%，同比下降1.58pct，预计主因费用投入下降；管理费用（含研发费用）率3.61%，同比下降1.23pct。
　　现金流增速慢于收入增速，主因票据及预收款变化。2022年经营性现金流净额82.63亿，同比增长7.33%，其中，销售商品提供劳务收到的现金259.13亿，同比增长14.93%，现金流增速慢于收入增速，主因应收款项融资及预收账款变动。22年末应收款项融资45.83亿，环比增长20.03亿，21年末应收款项融资47.58亿，环比增长13.08亿。22年末预收账款29亿，环比增长7.52亿，21年末预收账款39.66亿，环比增长18.13亿。23Q1经营性现金流净额15.09亿，同比增长33.34%，其中，销售商品提供劳务收到的现金80.42亿，同比增长7.26%，现金流增速慢于收入增速，主因应收款项融资及预收账款变动。23Q1应收款项融资42.97亿，环比下降2.87亿，22Q1应收款项融资26.42亿，环比下降21.16亿。23Q1预收账款19.5亿，环比下降9.5亿，22Q1预收账款19.92亿，环比下降19.74亿。
　　股价表现的催化剂：国窖增速超预期，产品提价
　　核心假设风险：经济下行影响中高端白酒整体需求