策略摘要
　　现实的周期仍处于下行过程，但是市场的定价已经开启了“新周期”的乐观。在期限利差没有改善甚至进一步加深的背景下，4月市场波动率却继续回落至相对低位，我们认为这里隐藏的是风险，宏观策略上仍以防御为主。
　　核心观点
　　市场分析
　　宏观周期：全球宏观周期仍处于下行阶段。在3月银行冲击触发的央行看跌期权交易驱动下，市场定价的宏观周期开始了低位的反弹，但是真实的宏观周期下行的过程仍在延续，信用周期下行的过程仍未结束。
　　海外宏观：关注海外信用风险释放的风险。4月宏观资产虽然出现了同比意义上的反弹，市场波动率再次回落，但是在继续加深倒挂的期限利差影响下，信用周期仍将趋向于回落，直到趋紧的宏观政策出现实质性的转向——美联储给出政策转变信号进行确认。
　　中国宏观：弱复苏阶段市场仍将维持波动。4月政治局会议对经济给出了开局良好但动力不足的判断，宏观政策仍将保持相对偏积极，但是在“新的阻力”下结构性宏观政策仍将阶段性强于总量性货币政策。从外部环境来看，“新的阻力”转变需要美联储给出信号，在信号未确认的背景下预计宏观资产仍将维持弱复苏下的波动状态。
　　■策略
　　美联储转变信号未确认前，宏观策略仍以防御为主，继续持有AU/SC和T-2TS组合。
　　风险
　　经济数据短期波动风险，金融风险释放缓慢的风险