摘要：滨江集团公布2022年年报和2023年一季报。公司2022年实现营业收入415.0亿元，同比增长9.3%；归母净利润37.4亿元，同比增长23.6%。公司拟每10股派发现金股息2.5元（含税），分红率为20.8%。公司2023Q1实现营业收入100.9亿元，同比增长63.1%；归母净利润5.6亿元，同比增长145.9%。
　　公司营收与业绩保持增长，主要是由1）交付规模提升，2）表外联合营项目贡献投资收益，3）结算项目权益比提升带来的少数股东损益摊薄下降所贡献；未来业绩保障程度仍在不断提升。2022年公司营收同比增长9.3%，主要是因为公司房地产项目竣工结转规模稳定增长；归母净利润同比增长23.6%，业绩增速明显高于营收增速，主要是因为：1）投资收益大幅增长至22.2亿元，同比大幅增长524.4%；2）结算项目权益比提升，少数股东损益同比下降91.4%至1.6亿元，少数股东损益占净利润的比重从2021年的38.5%显著下降至4.2%。2023Q1公司营收同比增长63.1%，主要是因为交付楼盘同比增多；归母净利润同比增长145.9%，增速显著高于营收增速，Q1毛利率为20.7%，同比提升4.5个百分点；公司注重成本与费用的管控，三费率显著下降了2.2个百分点至4.9%，费用率处于行业较低水平。公司未来业绩保障程度不断提升，2022年末公司预收账款同比大幅增长39.3%至1304亿元，预收账款/营业收入高达3.14X，较2021年末提升了0.68X；2023Q1末预收账款同比大幅增长49.3%至1448亿元，预收账款/上年营收达3.49X，同比大幅提升了0.93X。预收款的持续增厚，为未来业绩提供充分保障。
　　公司短期利润率仍然承压，但2023Q1毛利率有所改善。2022年公司毛利率、净利率、归母净利润率分别为17.5%、9.4%、9.0%，毛利率、净利率同比分别下降了7.4、3.6个百分点，主要是因为前期高价地块进入结算期，短期利润率水平承压，归母净利润率因少数股东损益的大幅减少，同比提升1.0个百分点。2023Q1公司毛利率、净利率、归母净利润率分别为20.7%、9.2%、5.6%，同比分别提升了4.5、3.2、1.9个百分点。ROE改善主要由归母净利润率改善驱动，2022、2023Q1（年化）的ROE分别为15.9%、9.3%，同比分别提升1.2、4.9个百分点。
　　公司坚持稳健经营，融资渠道畅通，融资成本不断下降，“三道红线”持续保持“绿档”。截至2022年末，公司有息负债规模535.5亿元，其中银行贷款占比80.4%，直接融资占比19.6%，债务结构清晰；2023Q1末为547亿元。2022年末，公司剔除预收款后的资产负债率为60.7%，净负债率为55.4%，同比分别下降5.3、10.6个百分点；2023Q1末分别为62.5%和37.7%。
　　债务期限构成上，2022年公司短期债务为146亿元，占比仅为27.3%，同比下降3.3个百分点，2023Q1进一步降至26.6%。
　　2022年末、2023Q1末现金短债比分别为1.67X和2.26X。公司近年来综合融资成本不断下降，2017年6%、2018年5.8%、2019年5.6%、2020年5.2%，2021年4.9%，截至2022年末公司平均融资成本为4.6%，较2021年末下降0.3个百分点，顺利完成了年初制定的融资成本下降至4.7%以下的目标。公司授信储备充裕，2022年末，公司共获银行授信总额度1183.3亿元,较2021年末增加42%，仍有57%的剩余额度未使用；直接融资可用额度上，2022年末已获批尚未发行的公司债额度22.5亿元、短期融资券额度25.3亿元、中票额度17.6亿元。公司2023年3-4月已经发行了2笔合计15亿元的短期融资券，平均发行利率为4.81%。2023年公司计划在资金上继续保持稳健，权益有息负债规模控制在470亿元以内，且直接融资规模控制在20%以内；融资利率继续下行，确保下降0.1个百分点，争取下降0.2个百分点及以上。
　　在手现金保持较高增速，持续强化经营现金流管理。截至2022年末，公司持有现金243亿元，同比增长15.1%；2023Q1末，公司货币资金再度提升至329亿元，同比大幅增长95.4%。一方面，公司注重销售回款，2022年、2023Q1经营性现金流净额分别为52、76亿元（对应同期分别为8、-115亿元），销售商品、提供劳务收到的现金分别为825、267亿元，同比增速分别为28.9%和154.3%；另一方面，受益于公司融资渠道畅通，2022年公司筹资性现金流净流入221亿元，同比增长110.3%。
　　多年深耕杭州结合产品高竞争力，销售逆势实现突破，市占率首次突破1%。2022年公司实现销售金额1539亿元，同比减少9.0%，顺利完成年初提出的1500-1600亿元的销售目标，但降幅远低于TOP20房企均值（-25%）；销售排名从2021年的22名提升至2022年的13名，市占率首破1%，达1.2%，同比提升0.3个百分点。2023Q1公司实现销售额407亿元，同比增长62.6%，增速高于TOP20房企均值（44%），销售排名稳定在第14名，行业地位和影响力进一步提升。2022年公司抓销售促回款，全年权益销售现金回笼约690亿元，较2021年略有增加。公司2023年销售目标为占全国商品房销售额的1%，确保全国排名前20名，争取15名。我们认为公司销售能实现逆势突破的主要原因有：1）公司持续深耕杭州，在强二线城市杭州市场回暖带动下，销售率先修复，助力公司销售快速增长。根据中指院杭州