核心观点
　　公司23Q1收入与归母净利润增长符合预期。公司在疫情期间推进蒲公英医院和新总院建设，为后集采时代做准备。2023年4月种植牙集采政策在全国范围内陆续落地，预计年内公司种植牙业务量将会实现较快增长。中期来看，蒲公英医院进入利润释放阶段、新总院开业后单椅产出逐渐提升，有助于公司实现稳定增长。长期来看，公司在体外培育存济口腔医院品牌，武汉、西安存济口腔医院品牌成熟后，有望进一步打开公司的成长空间。
　　事件
　　2023年4月25日，公司发布2022年年报及2023年一季报
　　公司2022年实现收入27.19亿元，同比下降2.23%；实现归母净利润5.48亿元，同比下降21.99%；实现扣非归母净利润5.25亿元，同比下降21.73%；EPS 1.71元，同比减少21.92%。
　　其中2022年第四季度收入为5.79亿元，同比下降10.11%，归母净利润为0.33亿元，同比下滑59.98%。
　　2023年一季度营收为6.75亿元，同比增长3.04%；归母净利润为1.69亿元，同比增长1.49%；扣非归母净利润为1.64亿元，同比增长0.42%。
　　简评
　　2022年利润略低于预期，2023Q1业绩增长符合预期
　　2022年公司实现收入27.19亿元，同比下降2.23%，符合预期。其中第四季度收入同比下降10.11%，主要是因为12月国内疫情防控政策变化，对公司旗下医院的正常经营造成较大影响。
　　2022年公司实现归母净利润5.48亿元，同比下降21.99%，略低于预期。主要是因为公司的扩张战略和新租赁准则的实行等多个因素导致的，共计影响利润约1.6亿余元。其中，公司为新建大型口院以及新设蒲公英分院，储备共计1000余人，全年增加人力成本约1亿余元；2022年新开业的17家蒲公英医院租金及物业费用增加850万元，装修摊销、设备折旧增加1200万元，合计影响约为2050万元；公司新建医院的物业以长期经营租赁为主，2022年执行新租赁准则计提了租赁负债利息费用4250万元。
　　23Q1公司收入与净利润增长符合预期，收入同比增长3.04%、归母净利润同比增长1.49%。其中1月份受疫情放开影响，收入同比下降31.8%，2月份业务恢复正常，收入同比增长32.3%，3月份市场主要因为受种植牙集采观望情绪影响，收入同比增长5.6%。
　　公司疫情影响下逆势扩张，蒲公英医院收入占比持续提升
　　公司在疫情期间推进蒲公英医院开业和新总院建设，为后集采时代做准备。2022年公司新开业了17家蒲公英医院，其中已经有7家在2023Q1实现盈利；2023Q1又新开业了1家。截止2023年一季度末，公司蒲公英分院累计开业37家，本年预计还会开业7-8家。预计到2023年年底，公司将拥有44-45家蒲公英分院。新总院建设方面，城西新大楼、紫金港医院、浙中总院等预计于2024年内开业。
　　分医院来看，2022年公司旗下总院收入占比降低，蒲公英医院收入占比提升。杭口总院（包含平海路1号和57号院区）实现收入6.57亿元，同比-10.8%；杭口城西总院实现收入4.67亿元，同比-16.7%；宁口实现收入1.72亿元，同比-1.2%。2022年蒲公英分院贡献4.04亿元收入，同比增长96.52%。23Q1蒲公英医院贡献业务收入1.26亿元，同比增长60%。
　　公司旗下部分蒲公英医院仍在亏损、生产力尚未充分释放，2022年净利率仅1.15%。公司对蒲公英医院的持股比例在60-80%不等。短期来看，蒲公英医院净利率较低，其收入占比提升对公司归母净利润增长有一定的负面影响；但中长期来看，蒲公英医院进入利润释放阶段后，将会成为公司新的业绩增长点。
　　种植牙集采观望情绪仍较强，23Q1寒假期间正畸、儿科受影响较大
　　2022年，公司实现种植收入4.48亿元，同比增长1.5%；正畸收入5.15亿元，同比下降3.6%；儿科收入4.85亿元，同比下降8.3%；修复收入4.27亿元，同比上升0.1%；大综合收入6.98亿元，同比上升2.1%。种植业务主要受到观望情绪、延迟消费的影响；正畸、儿牙主要受到客观因素、学校封闭等因素影响。
　　23Q1，公司实现种植收入1.04亿元，同比增长2.7%；正畸收入1.20亿元，同比下降3.5%；儿科收入1.26亿元，同比下降0.2%；修复收入1.01亿元，同比上升5.4%；大综合收入1.84亿元，同比上升5.7%。一季度分业务趋势基本与2022年的相同，种植业务受观望情绪影响；正畸、儿牙的消费旺季在假期，23年1月的疫情影响较大，造成正畸、儿科23Q1收入同比均有所下滑。修复、大综合等偏刚需牙科业务收入保持相对较快增长。
　　展望全年，2023年4月种植集采政策在全国范围内陆续落地，预计年内公司种植牙业务量将会实现较快增长；正畸和儿科累积的需求有望在旺季（假期）释放；修复和大综合业务将会继续保持稳定增长。22Q1-23Q1公司单季度收入增速分别为3.74%、-3.34%、0.29%、-10.11%、3.04%，考虑到低基数情况以及种植牙观望情绪可能有所延续，预计公司在23Q3、23Q4的单季度收入增速将会更为可观。
　　各项财务指标基本正常
　　2022年公司整体销售费用率1.03%，同比增加0.14个百分点，主要是新建和存量医院增加口腔普及宣传投入所致；管理费用率10.48%，同比