事件：2023年3月10日，四川医保局发布《关于开展口腔牙冠竞价挂网工作的通知》，率先在全国组织开展口腔牙冠竞价挂网。3月20日，四川医保局举办牙冠竞价挂网。
　　种植牙费用综合治理分阶段落地，种植牙将告别“万元时代”。2022年9月，国家医保局发布《关于开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理的通知》，强调围绕种植牙全流程控费。口腔种植的费用分为种植体、牙冠、医疗服务费用。（1）医疗服务费用上，明确三级公立医院单颗常规种植牙医疗服务全流程调控目标为4,500元。民营医疗机构实行市场调节机制。目前部分地区已落实，如广东省明确调控目标价为4,500元、四川省为4,400元、河南河北省为4,300元、海南省为4,100元、天津市为4,317元。整体限价幅度较为温和。（2）种植牙耗材价格通过集中采购方式进行调控。1月11日，由口腔种植体集采开标，中选产品平均中选价格降至900多元，同集采前中位采购价相比，平均降幅55%。（3）牙冠价格通过竞价挂网方式产生，3月20日，四川医保局举办牙冠竞价挂网，参与企业最高有效申报价在234-820元之间，此前公立医院牙冠采购价大多在1,000元。随着种植牙集采落地、医疗服务价格调控及牙冠挂网竞价，种植牙或将告别“万元时代”。
　　种植牙控费政策导致观望情绪，在政策落地后有望快速放量。短期看，因种植牙控费政策在全国范围内做了科普工作，绝大多数消费者均已知悉，咨询客户明显变多，但因种植体+牙冠+医疗服务的控费方式在各地实施进程不一，多数患者处于观望状态。我们认为，在政策全面落地后，这部分有口腔种植意识及需求的患者将释放需求。长期看，我国目前种植牙渗透率较低，根据前瞻产业研究院数据，2020年我国种植牙渗透率为25颗/万人，欧美发达国家在100-200颗/万人。随着控费政策落地，消费者口腔意识提升将带动种植牙需求增长。公司作为浙江省口腔医院连锁龙头，长期有望获益于种植牙放量。
　　行业持续扩容，公司为口腔医疗服务行业龙头，维持“增持”评级。考虑到2022年多地疫情散发，部分实施静默管理，同时戴口罩改变口腔患者就诊习惯，下调平海、城西、宁口等核心老院收入增速。因疫情延长蒲公英分院、浙江省外医院成长周期，下调省内外收入增速。因此我们下调公司盈利预测，预计2022-2023年营业收入为28.04亿/33.76亿（原值34.53亿/42.86亿），归母净利润为5.96亿/7.66亿（原值9.16亿/11.66亿）。新增2024年营业收入为42.34亿，归母净利润为9.60亿。当前市值对应2022-2024年PE分别为71X/55X/44X，考虑到种植牙放量、公司为口腔医疗服务行业龙头，采用可比公司估值法给予公司62XPE，对应2023年市值474.92亿，有12.7%上行空间，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧的风险；发生医疗事故的风险；行业政策变化风险；公司关于和仁收购事件的监管工作函、行政处罚决定书等公告，请投资者关注。

研究报告全文：上市公司医药生物2023年03月21日公司通策医疗600763研究牙冠竞价挂网落地种植牙有望实现放量公司点报告原因有新的信息需要补充评投资要点增持维持事件2023年3月10日四川医保局发布关于开展口腔牙冠竞价挂网工作的通知率先在全国组织开展口腔牙冠竞价挂网3月20日四川医保局举办牙冠竞价挂网证市场数据2023年03月20日种植牙费用综合治理分阶段落地种植牙将告别万元时代2022年9月国家医保券收盘价元13142研一年内最高最低元1825811002局发布关于开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理的通知强调围绕种植牙究市净率128报息率分红股价-全流程控费口腔种植的费用分为种植体牙冠医疗服务费用1医疗服务费用上流通A股市值百万元42139告上证指数深证成指3234911124714明确三级公立医院单颗常规种植牙医疗服务全流程调控目标为4500元民营医疗机构实注息率以最近一年已公布分红计算行市场调节机制目前部分地区已落实如广东省明确调控目标价为4500元四川省为4400元河南河北省为4300元海南省为4100元天津市为4317元整体限价幅基础数据2022年09月30日度较为温和2种植牙耗材价格通过集中采购方式进行调控1月11日由口腔种植每股净资产元103资产负债率3099体集采开标中选产品平均中选价格降至900多元同集采前中位采购价相比平均降幅总股本流通A股百万321321553牙冠价格通过竞价挂网方式产生3月20日四川医保局举办牙冠竞价挂网流通B股H股百万--参与企业最高有效申报价在234-820元之间此前公立医院牙冠采购价大多在1000元一年内股价与大盘对比走势随着种植牙集采落地医疗服务价格调控及牙冠挂网竞价种植牙或将告别万元时代通策医疗沪深300指数收益率种植牙控费政策导致观望情绪在政策落地后有望快速放量短期看因种植牙控费政策6040在全国范围内做了科普工作绝大多数消费者均已知悉咨询客户明显变多但因种植体20牙冠医疗服务的控费方式在各地实施进程不一多数患者处于观望状态我们认为在0-20政策全面落地后这部分有口腔种植意识及需求的患者将释放需求长期看我国目前种-40植牙渗透率较低根据前瞻产业研究院数据2020年我国种植牙渗透率为25颗万人03-2204-2205-2206-2207-2208-2209-2210-2211-2212-2201-2202-22欧美发达国家在100-200颗万人随着控费政策落地消费者口腔意识提升将带动种植牙需求增长公司作为浙江省口腔医院连锁龙头长期有望获益于种植牙放量相关研究通策医疗600763点评2020年报及行业持续扩容公司为口腔医疗服务行业龙头维持增持评级考虑到2022年多地一季报点评业绩增长略超预期一季报超疫情散发部分实施静默管理同时戴口罩改变口腔患者就诊习惯下调平海城西宁高速恢复20210411口等核心老院收入增速因疫情延长蒲公英分院浙江省外医院成长周期下调省内外收通策医疗600763点评19年净利润入增速因此我们下调公司盈利预测预计2022-2023年营业收入为2804亿3376亿增长3920Q1受到疫情阶段性影响原值3453亿4286亿归母净利润为596亿766亿原值916亿1166亿20200424新增2024年营业收入为4234亿归母净利润为960亿当前市值对应2022-2024年PE分别为71X55X44X考虑到种植牙放量公司为口腔医疗服务行业龙头采用可比证券分析师余玉君A0230522080005公司估值法给予公司62XPE对应2023年市值47492亿有127上行空间维持增yuyjswsresearchcom持评级研究支持风险提示行业竞争加剧的风险发生医疗事故的风险行业政策变化风险公司关于和余玉君A0230522080005仁收购事件的监管工作函行政处罚决定书等公告请投资者关注yuyjswsresearchcom财务数据及盈利预测联系人余玉君202122Q1-Q32022E2023E2024E862123297818营业总收入百万元27812139280433764234yuyjswsresearchcom同比增长率3320108204254归母净利润百万元703515596766960同比增长率427-169-153286253每股收益元股219161186239299毛利率461431422442442ROE244156171181185市盈率注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入20882781280433764234其中营业收入20882781280433764234减营业成本11451500162018852364减税金及附加488911主营业务利润9391273117614821859减销售费用1825222734减管理费用230259258304373减研发费用4059566168减财务费用1523191728经营性利润63690882110731356加信用减值损失损失以-填列-120-1-1加资产减值损失损失以-填列00000加投资收益及其他4466505560营业利润67997587111271414加营业外净收入109911利润总额68097588011361425减所得税135188172224282净利润5457867079121143少数股东损益5283112146183归属于母公司所有者的净利润493703596766960全面摊薄总股本321321321321321每股收益元154219186239299资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想