23Q1公司实现营业收入89.93亿，同比+24.14%，环比+6.9%；归母净利润32.45亿，同比+46.49%，环比+0.42%。年化ROE为7.44%，同比+1.8pct。
　　总体概览：营收净利润高增。23Q1公司实现营业收入89.93亿，同比+24.14%，环比+6.9%；剔除以大宗商品为主的其他业务的主营业务收入93.25亿，同比+47.55%。归母净利润32.45亿，同比+46.49%，环比+0.42%。其他业务成本降低带来营业成本率下降8pct至54%，但管理费用47.36亿同比+30%。年化ROE为7.44%，同比+1.8pct。总资产规模8532亿，同比+0.78%，归母净资产1682亿，同比+1.86%。经营杠杆率4.25倍，较上年末上升0.04倍。自营/经纪/其他/资管/投行/信用占比分别为49%/16%/12%/11%/8%/3%，同比+20/-12/+12/-4/-6/-10pct。
　　收费类业务：经纪业务承压，资管收入稳健，投行地位稳固。（1）经纪业务承压。Q1经纪业务净收入15.33亿，同比-14%，环比-12%；截止23Q1公司非货保有规模1432亿，同比+4.8%。23Q1全市场日均股基交易额9906亿，同比-9%，环比+2%，预期股基交易量下滑和销售金融产品收入承压为经纪业务下降的主要原因。（2）资管业务收入同比略增。资管收入10.04亿，同比+3%，环比-14%，预期年后资管规模下滑和业绩报酬下降为资管收入环比承压原因。2月末偏股、非货基金份额为净赎回状态。其中，全市场偏股型公募净值7.6万亿，较22年末+2%，份额5.97万亿份，较22年末-2%；非货基公募净值11.4万亿，较22年末持平，份额11.4亿份，较22年末-2%。（3）投行业务市占率稳中有升。投行业务净收入7.79亿，同比-15%，环比-30%。一季度IPO规模55.67亿，同比-27%，优于行业，市占率达到8.55%，同比+4.34pct，上升至行业第4；再融资规模428.14亿，同比+73%，市占率达14.74，同比+4.43pct，上升至行业第2；债券承销规模2,249.58亿，同比+14%，市占率达8.72%，同比+0.80pct，稳居行业第4。
　　风险提示：权益市场大幅波动、创新政策低预期、同业竞争加剧。
　　资金类业务：科创板跟投带动自营复苏，子公司融资成本上升导致利息净收入下滑。（1）自营业务大幅修复支撑业绩高增。投资业务收入45.77亿，同比+149%，环比+188%，预计为权益投资回暖及科创板跟投收益贡献。公司加大债券投资规模，23Q1交易性金融资产规模3847亿元，同比+4%，较22年末+9%，其中，其他债券投资147.50亿，同比+83%，环比+40%，主要为分类为其他债权投资的债券规模上升。衍生金融资产130亿，同比-29%，环比-18%。（2）因子公司融资成本上升致净利息收入下滑，信用资产质量持续好转。Q1净利息收入3亿，同比-63%，环比-46%，主要是子公司融资成本上升所致。融出资金1057.52亿，较去年末+5%；买入返售金融资产129.27亿，较去年末-63%，主要是债券逆回购规模大幅下降所致。信用减值损失转回减少，23Q1信用减值转回0.89亿，上年同期转回1.83亿。
　　维持“强烈推荐”投资评级。公司具备前瞻战略布局，依托长期的科技高水位投入、客群高规模与高质量的优势，看好公司数字化财富管理服务水平和客需驱动的投资盈利能力的提升以及带来业绩持续高表现。展望后市，宏观经济方面，一季度GDP增速4.5%，居民消费和投资意愿回升。行业政策方面，一季度迎来多重利好，中国结算调降结算备付金比例，券商三方导流政策或将重启，《期货交易所管理办法》修订，资本市场深化改革不断推进；流动性方面，美联储加息见顶，国内流动性仍将保持合理宽松，4月以来股基交易量连续破万亿支撑券商业绩。在景气度回暖背景下，2023年在市场风险偏好提升以及政策利好有望驱动券商业绩和估值修复我们预期公司23/24/25年归母净利润为137.2/155.0/174.1亿元，同比分别+24%/+13%/+12%。维持目标价16.26元，空间约20%，维持强烈推荐。