事件：
　　公司发布2022年年度报告及2023年一季报。2022年，公司实现营收65.04亿元，同增27.94%，归母净利润3.91亿元，同增58.53%。其中，2022Q4实现营收16.25亿元，同增15.60%，归母净利润0.89亿元，同增34.49%。2023Q1实现营收17.84亿元，同增5.31%，归母净利润1.24亿元，同增19.70%。
　　出货延续高增，龙头地位稳固。收入端，2022年，公司正面银浆实现营收64.73亿元，同比增长27.73%，出货量达1374吨，同比增长45.51%，成为行业历史上首家正银出货量超1000吨的企业，继续保持太阳能电池用正面银浆行业的领先地位。23Q1出货继续保持增长，正银出货量达约370吨。公司产品品类齐全，覆盖Perc、TOPCon、HJT和XBC等各种电池技术路线，充分满足下游客户不同的需求，其中2022年和23Q1的TOPCon银浆出货占比保持约10%，产品结构持续优化。盈利端，公司2022年正银售价为4711元/kg，同比减少12.22%，毛利率同比提升0.95pct至11.42%，在产品售价降低的同时实现盈利逆势提升，主要是因为公司产品结构优化以及持续推进银粉国产化，通过节约原料采购成本提高盈利能力。展望后续，公司一方面通过技术优势和龙头地位，有望持续提高市场份额和优化产品结构，另一方面，通过收购连银新材积极布局上游银粉生产，原料成本有望进一步下降带动盈利水平继续提高。
　　非光伏业务持续推进。2022年，公司非光伏业务实现营收1217万元，同比增长364%，毛利率达13.84%，同比下降0.23pct，非光伏业务实现快速发展，目前已经在电子浆料上已形成8大系列、70余个SKU，产品涵盖射频、片式元器件、电致变色玻璃、LTCC等多个市场，多项技术实现了同行业技术突破。
　　盈利预测：公司作为光伏银浆龙头，叠加非光伏业务的持续开拓，未来有望充分受益下游需求增长。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润5.15/ 7.85/ 9.27元，对应PE为24/ 15/ 13倍。给予2024年盈利20倍PE估值，目标价为140.3元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：光伏需求不及预期、盈利预测与估值判断不及预期