研究报告全文：聚和材料688503银粉国产化进行时上下游协同降本增效可期2023-02-14公司近况公司公告拟使用自有资金12亿元收购连城数控持有的连银新材的6936的控股权交易完成后连银新材成为公司的控股子公司纳入公司合并报表范围连银新材主要从事电子级银粉的研发生产和销售致力于光伏电池银浆用电子级银粉的全面国产化已着手建设千吨级电子级银粉生产线并建立粉体研发中心以拓展开发MLCC锂离子电池半导体等领域使用的纳米级粉体材料评论推进银粉国产化有望一体化降本并优化现金流原材料成本方面正面银浆中银粉占原材料成本比重高于95而当前银粉供应仍以海外为主因而银粉国产化对于浆料厂降本意义重大由于进口银粉报价通常不含增值税考虑增值税后进口银粉价格通常高于国内此外运费及定价基准不同也使得海外银粉通常价格偏高海外国内银粉的定价分别基于伦敦上海银价定价基准海外通常偏高此前公司银粉供应较为依赖日本DOWA20211H22公司向DOWA采购额占原材料采购总额比重分别达8253因此我们认为银粉国产化或将有效助力公司压降银浆生产成本提升盈利能力现金流方面由于进口银粉需要现款现货或预付款在公司下游占款较大背景下对公司营运资金造成了一定压力因此我们认为公司银粉自供有望优化公司经营性现金流表现银粉与浆料研发协同增效保障供应链安全由于银粉制造的技术壁垒较高国内银粉行业起步较晚较海外仍有一定差距主要体现在产品的一致性稳定性等方面但随着国内银粉厂商的不断发展国产银粉与海外的差距正在不断缩窄我们认为公司收购连银新材有利于公司加速与银粉端磨合进程提高共同研发迭代银浆产品的效率以保证公司更快响应下游客户的需求此外国内浆料供应比例提升也可弱化海运物流及贸易政策等因素的不确定性进一步保障供应链安全平台化发展打造新增长极公司以电子浆料核心技术为基不断拓展非光伏浆料业务目前已形成5G滤波器银浆电子元件MLCC用镍内电极浆料的销售连银新材布局涉及MLCC锂离子电池半导体等领域的纳米级粉体我们看好本次收购进一步助力公司打造光伏浆料后的新增长曲线盈利预测与估值基本维持盈利预测不变我们预计公司2022-2024年净利润381581811亿元当前股价对应20232024年2719倍PE维持跑赢行业评级和182元目标价对应20232024年3525倍PE较当前有30上行空间风险现金周转风险技术迭代不及预期行业竞争加剧专利诉讼风险