核心观点
　　2023Q1公司营收实现两位数增长，预计数控刀具量、价同比均有提升，但公司利润出现较大幅度下滑，主要系：（1）整体刀具在产能爬坡阶段各项固定成本金额较大；（2）可转债利息支出增加645.21万元，当期确认股权激励费用781.74万元。我们预计随下游需求回暖、公司产能利用率提升，新增产能逐步放量，盈利能力有望实现改善，公司长期增长逻辑不变。
　　事件
　　公司2023年一季度实现营业收入1.50亿元，同比增长11.79%；归母净利润0.24亿元，同比下降39.27%。
　　简评
　　Q1营收稳健增长，多因素导致利润和盈利下滑
　　Q1营收实现稳健增长，预计数控刀具量、价同比均有提升。国内制造业景气度偏弱的背景下，公司中高端产能释放、深入直销大客户供应链、加速海外拓展，Q1实现营收1.50亿元，同比+11.79%，预计刀片均价、销量同比均有所提升。预计未来随着直销大客户批量下订单、募投项目新产能释放、海外市场稳定放量，公司营收有望大幅增长。
　　股权激励费用、可转债利息支出、产能爬坡固定成本等因素导致利润大幅下滑。Q1公司归母净利润0.24亿元，同比-39.27%，大幅下滑。从盈利能力来看，公司毛、净利率分别为45.32%、16.04%，同比分别-3.21pct、-13.48pct，主要系：（1）整体刀具在产能爬坡阶段各项固定成本金额较大；（2）可转债利息支出增加645.21万元，当期确认股权激励费用781.74万元，且公司持续加大研发投入力度、扩充销售管理人员规模，导致期间费用率同比提升13.02pct。我们预计随下游需求回暖、公司产能利用率提升，新增产能逐步放量，盈利能力有望实现改善。
　　中高端产能释放+直销、海外渠道拓展，未来将继续实现量价齐升
　　扩产层面，公司持续推进产品高端化，IPO募投数控刀片项目预计2023Q2将贡献近200万片/月新增产能，均价高于原始产能，可转债整体刀具、数控刀体产能也将逐步释放，产品品类不断拓展。渠道层面，公司经销布局已经覆盖二十余省市的全国性销售体系，并逐步向海外延伸。另外，直销团队建设力度与客户开发力度持续加大，在航空航天、军工、电子信息等领域均实现较好突破，预计2023年终端大客户拓展将贡献明显增量。
　　投资建议
　　预计公司2023-2025年实现归母净利润分别为2.21、3.29、4.44亿元，同比分别增长33.17%、49.07%、34.82%，对应PE分别为23.05x、15.47x、11.47x，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　（1）原材料价格波动风险：碳化钨粉和钴粉在原材料成本中占比较大，价格受宏观形势、供需情况等诸多因素影响。若价格出现大幅波动，且不能及时有效地向下游传导，可能给公司盈利能力带来不利影响。
　　（2）产能扩张不及预期风险：IPO与可转债募投项目产能扩张情况有待观察。若产能扩张进度不及预期，将对公司业绩增速造成影响。
　　（3）制造业复苏不及预期风险：刀具具有工业耗材属性，其下游涵盖制造业的众多细分领域，与制造业景气度息息相关。若下游制造业生产情况出现波动，将给产品需求带来冲击。
　　（4）市场竞争加剧的风险：目前行业处于扩张期，业内多家企业处于产能扩张阶段，且加大了产品的研发投入，产品竞争力不断增强。若未来市场竞争加剧，公司可能面临更大的竞争压力。