核心观点
　　2023Q1公司实现营业收入16.56亿元，同比去年+36.57%，同比19年-14.82%；实现扣非归母净利润0.48亿元，同比去年实现扭亏为盈。一季度南山景区营收利润均超19年同期。Q1全部酒店RevPAR为131元，已恢复至2019年同期的92.2%，其中ADR为214元，超过2019年同期13.9%。一季度公司新开店210家，关闭192家，加盟商开店信心逐步回升，预计整体行业供给将良性恢复。
　　事件
　　2023年一季度公司实现营业收入16.56亿元，同比去年+36.57%，同比19年-14.82%；实现归母净利润0.77亿元，去年同期为-2.32亿元，同比19年+4.37%；实现扣非归母净利润0.48亿元，去年同期为-2.59亿元，同比19年-14.35%。
　　简评
　　南山景区恢复强劲，酒店稳步修复
　　分业务看，公司一季度酒店业务营业收入14.69亿元，较上年同比+32.66%，较19年同比-17.14%；景区运营业务营业收入1.86亿元，较上年同比+77.99%，较19年同比+9.39%。Q1公司酒店业务利润总额为363.21万元，已扭亏为盈；景区运营业务利润总额为1.15亿元（公司持股73.8%），较19年同比+16.64%，公司景区业务为三亚南山景区，旅游需求快速修复下收入已超19年同期，经营杠杆作用下利润增速高于收入增速。
　　酒店市场持续复苏，供需差使得房价明显提升
　　2023年Q1全部酒店RevPAR为131元，比去年同期上升52.5%，恢复至2019年同期的92.2%，其中经济型酒店RevPAR恢复至2019年同期的92.8%，中高端酒店RevPAR恢复至2019年同期85.7%，轻管酒店RevPAR恢复至2019年同期的76.7%；ADR为214元，比去年同期上升23.2%，超过2019年同期13.9%；OCC为60.9%，比去年同期上升11.7pct，恢复至2019年的80.9%。2023年Q1同店RevPAR、ADR、OCC分别为134元/214元/62.6%，分别较去年同比+48.7%/+19.4%/+12.3pct。行业在过去3年时间内供给持续出清，使得行业ADR持续提升，其对利润的贡献弹性优于入住率，单店盈利质量更优。
　　加盟商开店信心逐步回升，预计整体行业供给将良性恢复
　　2023年Q1公司新开店210家，较2022年同比+10.53%，其中经济型及中端以上酒店分别新开店29家和44家，合计占比34.76%；轻管理酒店新开店137家，占比65.24%。一季度公司关闭192家，其中经济型86家，轻管理77家，门店调整仍在持续。综合净开18家，公司截止Q1门店数达到6001家（含1家境外门店），以房间数计量公司直营门店房间占比下降至17.1%。公司已签约未开业和正在签约的储备项目达到1907家，预计将支撑2023年全年开店计划将顺利进行。
　　盈利预测与投资建议：外部因素扰动之下，公司坚持较为稳健的扩店及升级计划，2022年公司酒店升级改造资本性支出合计3.78亿元，同时加速渗透下沉市场。我们预计公司23-25年EPS为0.79/1.00/1.25元，对应PE为27/22/17倍，维持增持评级。
　　风险分析
　　1、消费复苏不及预期的风险：消费者消费认知与习惯可能发生改变，尽管经济处于复苏过程中，但也存在边际消费倾向下降的可能性，消费复苏不及预期对公司业绩产生影响；
　　2、开店不及预期的风险：由于经济环境的不确定性依旧存在，可能进一步导致加盟商开店动力不足，进而导致公司扩张速度不及预期风险；
　　3、人力资源管理风险：由于公司高星级酒店定位国际客源，对相关从业人员的知识结构和工作水平要求相对较高，从业人员的劳动力素质将直接影响公司经营业绩。
　　4、酒店市场中高端和下沉竞争趋势：中高端酒店竞争区域激烈，下沉市场逐步提升酒店品质，若存在酒店定位风险则可能影响整体品牌认可度。