事件：公司发布2023年第一季度业绩。23Q1公司实现营业收入16.56亿元，同比增长36.57%；实现归母净利7719万元，扭亏为盈。23Q1毛利率为30.66%，同比+24.90pct；期间费用率为25.25%，同比-5.12pct；归母净利率4.7%。
　　 23Q1酒店业务扭亏为盈，景区业务表现亮眼：分业务看，23Q1公司利润总额为1.19亿元（恢复至19年的75%），其中酒店业务、景区业务分别实现营收14.7、1.9亿元，分别同比增长32.66%、77.99%；分别实现利润总额363万元、1.15亿元，分别恢复至19年的6%、117%。南山景区强劲修复主要系春节后三亚旅游高景气度延续，客流人次增长所致。
　　经济型酒店RevPAR领先修复，23Q1开店完成全年目标的13%-14%：23Q1公司OCC/ADR/RevPAR分别修复至19年同期的80.9%/113.9%/92.2%，若剔除轻管理酒店影响，综合RevPAR修复至19年同期的99.5%。拆分来看，经济型/中高端/轻管理分别修复至19年同期的92.8%、85.7%和76.7%。拓店方面，23Q1新开210（经济/中端/轻管理分别为29/44/137家；直营/加盟分别为3/207家），同比增长10.53%，Pipeline数量增长至1907家，环比-178家。
　　合作地方文旅平台整合产业资源，高端品牌收购将于5月完成股权交割：首旅酒店与湖北文旅集团旗下二级平台酒店集团共同出资组建合资公司，联合开发中高端城市生活方式酒店，计划五年内至少开拓签约100个酒店项目。公司调整收购对价，旨在尽快解决同业竞争事宜，同时因首旅日航外方股东将于2024年协议到期时终止与首旅置业合作，首旅酒店终止收购日航。
　　投资建议：短期看商旅需求复苏、开店速度边际改善带动23年业绩高弹性释放，中长期看中高端升级有序推进、从品质到服务“向上突破”。我们预计23/24/25年归母净利为8.61/12.54/15.38亿元，对应23/24/25年EPS0.77/1.12/1.37元，对应23/24/25年PE 27.99/19.22/15.67倍。
　　风险提示：拓店不及预期；经营数据恢复不及预期；高端品牌发展不及预期