事件1：公司发布2022年年报，报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为76.48、0.66、0.38亿，分别同比-13.16%、-92.63%、-95.64%。
　　事件2：公司发布2023年一季报，报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别13.54、-0.56、-0.6亿，分别同比+4.83%、+37.33%、+35.49%。
　　疫情+地产需求下滑+原材料成本上升致22年收入和利润承压，新场景开拓显效。22年地产需求下滑和疫情防控影响企业经营等多重不利因素交织，公司收入端承压，分品类看，门窗五金、家居类产品、点支撑玻璃幕墙构配件、门控五金、不锈钢护栏构配件以及其他建筑五金产品收入分别同比-14.84%、-5.26%、-26.6%、-14.07%、-4.02%、-4.59%。结合22年全年房屋竣工面积同比-15%，以及极端环境下行业中小企业加速出清，我们判断门窗五金市占率有进一步提升。家居类产品和其他建筑五金类产品是公司新场景开拓重点发力的产品方向，降幅小于公司整体收入降幅，显示新场景开拓取得效果。22年公司核心原材料铝合金以及锌合金大幅上涨，年度均价看分别同比+5.07%、12.46%，对成本端构成较大压力，叠加需求端弱势，下游对价格传导接受度不高，公司全年毛利率-5.04pcts。收入增速承压、毛利率大幅下行，叠加费用率上升和计提信用减值损失1.44亿，公司利润承压。
　　■ 23Q1收入稳步提升，毛利率改善趋势已成，23年利润弹性或逐季释放。年初以来，随着二手房全面回暖叠加新房销售复苏，地产链资金盘活后竣工出现修复，23年1-3月累计同比+14.7%，竣工修复之下我们判断公司门窗五金业务受此带动收入回到增长轨道，在23Q1收入中的占比应有提升。22年公司在底部不改投入与布局，积极沿既定战略开拓学校、医院等新场景，将渠道下沉至县级市场，努力对冲地产需求下滑带来的不利影响，同时积极开拓新品类，年初以来，酒店新场景受益疫后出行需求复苏，学校和医院新场景则受益于基建、市政资金到位后项目开工提速，我们判断23Q1新场景收入起量对收入增速回到增长轨道有积极贡献。23Q1公司毛利率30.13%，同比+1.33pct，背后是原材料降价的红利逐步释放，同时毛利率更高的门窗五金收入占比有所提升。当前原材料降价趋势已成，同时23年随着疫情管控扰动因素的解除以及地产弱复苏态势的延续，公司收入重新回到增长轨道也将摊薄生产端的成本，总体看我们判断毛利率改善趋势已成，随着下游需求的修复，利润弹性或逐季释放。
　　■现金流创历史最佳水平。22年行业底部公司着重进行经营风险管控，收现比和经营性现金净流量分别为99.73%、9.35亿，创有史以来的最好水平。23Q1收现比继续改善，达118.22%，同样创有史以来新高。
　　■定增募资19.9亿，完善新品类布局和降本增效。4.15公司发布公告，计划定增募资不超19.9亿，其中董事长白总认购金额不少于1亿。募投项目包括：中山数字化智能化产业园项目、装配式金属复合装饰材料建设项目、信息化系统升级建设项目以及总部自动化升级改造项目，其中中山数字化智能化产业园项目将扩大卫浴、照明及锁具等产品产能，装配式金属复合装饰材料建设项目将新增钢制装饰板、钢制门等新产品产能，助力公司打“一站式建筑配套件集成供应商”。信息化系统升级及总部自动化改造项目将助力内部降本增效，巩固公司既有的运营效率优势。
　　■投资建议：公司公布22年业绩，我们引入25年盈利预测，预计23-25年分别实现归母净利润为6.63、8.54、11.3亿（调整前的23-24年归母净利润分别为5.84、7.99亿），23-25年盈利预测对应当前股价的PE分别为34、26和20，略上调23-24年盈利预测，主要是当前地产复苏态势已明，且公司毛利率已出现改善趋势，后续需求起量和收入增长提速后，业绩有较大弹性空间。公司渠道/综合供应能力/服务优势明显，复用渠道实现“轻资产”品类扩张，加速成长为平台化/集成化龙头，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求总量大幅下滑；新产品、新市场拓展不达预期；渠道变革；竞争加剧；原材料价格大幅上涨导致盈利不及预期；研报使用的信息更新不及时风险。