2022年四季度在疫情感染冲击下，发货受到较大影响，但后续随着疫情过峰、地产支持政策出台等因素，预计公司业绩有望逐步迎来修复，公司现金流质量也维持优异水平，维持公司“买入”评级。
　　▍预计2022年业绩同比下降93.25%~94.38%。公司发布2022年业绩预告，预计全年收入77亿元左右，同比下降12%~13%；归母净利润0.5~0.6亿元，同比下降93.25%~94.38%，主要由于全球经济增速放缓，国内受疫情反复、地产行业及宏观环境等多因素影响，下游客户需求减少，以及原材料均价同比上升，新产品导入影响综合毛利率，收入下降也导致无法摊薄固定成本和刚性支出。其中，公司预计2022年单四季度实现收入23亿元左右，同比下降18%~19%；归母净利润0.5亿元左右，同比下降74%左右，主要由于疫情放开以来人员感染导致上下游停工停产，而往年一般年底为送货高峰。
　　▍公司持续拓展新场景新产品，四季度原材料压力持续缓解。2022年由于需求下滑较多，市场整体市场竞争较为激烈，我们预计一线城市及省会城市区域收入下滑幅度或达到20%左右，但公司在持续进行渠道下沉，地级市及县级市区域收入下滑幅度或在10%以内，海外渠道由于在疫情期间持续铺设，海外收入增速或达到30%以上。另外，公司为了对冲地产需求下滑的影响，持续在下沉市场拓展酒店学校医院等新场景，在离散化的市场上为客户提供一站式采购服务。毛利率方面，不锈钢、铝合金、锌合金等原材料自高点已出现一定回落，自三季度以来原材料压力持续环节，由于产品结构等因素的影响，预计四季度毛利率环比略有下降，但好于往年同期一般下降1~2pcts。
　　▍销售人员规模增长在下半年有所控制，预计四季度现金流延续优异水平。公司在2022年初维持之前的招聘进度，从而导致2022年上半年销售费用率压力较大，但公司在下半年持续管控人员招聘进度，全年下来人员增量前高后低，预计整体增量在5%左右，但由于收入端受到多因素冲击，2022年费用率预计有所上升。另外，公司持续注重经营质量，不会为了收入规模而牺牲现金流，预计2022年全年下来应收账款增幅不大，从而对应全年减值风险较小，叠加公司年底以注重回款为主，预计公司全年现金流有望维持优异水平。
　　▍风险因素：原材料价格大幅波动风险；下游房地产行业发展不及预期；公司应收账款回收风险；公司经营效率提升不及预期；公司新场景拓展不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：考虑到地产需求下滑影响，以及2022年底短期扰动对发货影响较大，导致2022年四季度业绩下滑明显，我们调整公司2022~2024年EPS预测至0.18/2.52/3.31元（原预测为0.72/2.53/3.41元）。但随着经济逐步恢复常态，公司积极拓展渠道下沉等空白市场，预计业绩有望率先走出低谷，并逐步恢复到收入增长、费用率下降的良性增长中，考虑到政策对地产行业的支持力度在增多，叠加公司多品类战略下具备较好的成长性，我们维持公司“买入”评级。

研究报告全文：年底短期扰动冲击2023年逐步回归正轨坚朗五金002791SZ2022年业绩预告点评202322中信证券研究部核心观点2022年四季度在疫情感染冲击下发货受到较大影响但后续随着疫情过峰地产支持政策出台等因素预计公司业绩有望逐步迎来修复公司现金流质量也维持优异水平维持公司买入评级预计2022年业绩同比下降93259438公司发布2022年业绩预告预计全年收入77亿元左右同比下降1213归母净利润0506亿元同比下降93259438主要由于全球经济增速放缓国内受疫情反复地产孙明新基础材料和工程服行业及宏观环境等多因素影响下游客户需求减少以及原材料均价同比上升务行业首席分析师新产品导入影响综合毛利率收入下降也导致无法摊薄固定成本和刚性支出S1010519090001其中公司预计2022年单四季度实现收入23亿元左右同比下降1819归母净利润05亿元左右同比下降74左右主要由于疫情放开以来人员感染导致上下游停工停产而往年一般年底为送货高峰公司持续拓展新场景新产品四季度原材料压力持续缓解2022年由于需求下滑较多市场整体市场竞争较为激烈我们预计一线城市及省会城市区域收入下滑幅度或达到20左右但公司在持续进行渠道下沉地级市及县级市区域收入下滑幅度或在10以内海外渠道由于在疫情期间持续铺设海外收入增冷威速或达到30以上另外公司为了对冲地产需求下滑的影响持续在下沉市基础材料和工程服场拓展酒店学校医院等新场景在离散化的市场上为客户提供一站式采购服务务分析师毛利率方面不锈钢铝合金锌合金等原材料自高点已出现一定回落自三S1010521050005季度以来原材料压力持续环节由于产品结构等因素的影响预计四季度毛利率环比略有下降但好于往年同期一般下降12pcts销售人员规模增长在下半年有所控制预计四季度现金流延续优异水平公司在2022年初维持之前的招聘进度从而导致2022年上半年销售费用率压力较大但公司在下半年持续管控人员招聘进度全年下来人员增量前高后低预计整体增量在5左右但由于收入端受到多因素冲击2022年费用率预计有所上升另外公司持续注重经营质量不会为了收入规模而牺牲现金流预计2022年全年下来应收账款增幅不大从而对应全年减值风险较小叠加公司年底以注重回款为主预计公司全年现金流有望维持优异水平风险因素原材料价格大幅波动风险下游房地产行业发展不及预期公司应收账款回收风险公司经营效率提升不及预期公司新场景拓展不及预期盈利预测估值与评级考虑到地产需求下滑影响以及2022年底短期扰动对发货影响较大导致2022年四季度业绩下滑明显我们调整公司20222024年预测至元原预测为元但随着经济坚朗五金002791SZEPS018252331072253341逐步恢复常态公司积极拓展渠道下沉等空白市场预计业绩有望率先走出低评级买入维持谷并逐步恢复到收入增长费用率下降的良性增长中考虑到政策对地产行当前价9854元业的支持力度在增多叠加公司多品类战略下具备较好的成长性我们维持公总股本322百万股流通股本161百万股司买入评级总市值亿元317项目年度202020212022E2023E2024E近三月日均成交额272百万元营业收入百万元673703880683772617962034120912052周最高最低价157977062元营业收入增长率YoY2831-122526近1月绝对涨幅-520净利润百万元8172088938754180991105918近6月绝对涨幅2464净利润增长率YoY869-9297431近12月绝对涨幅-3795每股收益EPS基本元254277023252329毛利率3935283333净资产收益率ROE2049185515914581634每股净资产元12401491147917282016证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明坚朗五金年业绩预告点评002791SZ2022202322PE3883564284391300PB7966675749PS4736413326EVEBITDA2912471300286222资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind202321请务必阅读正文之后的免责条款和声明2坚朗五金年业绩预告点评002791SZ2022202322利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入673788077726962012091货币资金10021522179117291939营业成本40925703559364078124存货10351255109714291731毛利率39253524276233403281应收账款17663429170022133144税金及附加5055536680其他流动资产14991724128017222097销售费用9301108131313471632流动资产53027929586870938911销售费用率13811258170014001350固定资产8451100117412201240管理费用300362394433484长期股权投资141248248248248管理费用率445411510450400无形资产271290290290290财务费用1016193032其他长期资产200405455505555财务费用率015019-024-031-026非流动资产14572043216722632333研发费用2674531008270423270939901资产总计675999738035935611243研发费用率397352350340330短期借款43397000投资收益3159911应付账款8272322155218942654EBITDA1110130524811281450其他流动负债16701828108711891271营业利润992113110010401374流动负债25404547263930823926营业利润率1473128413010811136长期借款61169169169169营业外收入55455其他长期负债48230230230230营业外支出71481010非流动性负债109400400400400利润总额99011239610351368负债合计26494946303934824325所得税12116014145192股本322322322322322所得税率12271427150014001400资本公积10351120112011201120少数股东损益5273780118归属于母公司所39884794475755566481归属于母公司股有者权益合计817889758101059东的净利润少数股东权益123232239319436净利率股东权益合计1213101009884287641105026499658746918负债股东权益总675999738035935611243计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E税后利润869962828901177增长率折旧和摊销125146176204231营业收入28203072-122724522568营运资金的变化-631-845825-853-769营业利润98771397-9113935873217其他经营现金流138283141714净利润8601883-9152974063078经营现金流合计5015461097258652利润率资本支出-306-431-300-300-300毛利率39253524276233403281投资收益-3-15-9-9-11EBITDAMargin1647148232111731199其他投资现金流11150-29-29-29净利率12131010098842876投资现金流合计-297-297-337-338-340回报率权益变化236000净资产收益率2049185515914581634负债变化105483-39700总资产收益率1209892094866942股利支出-48-177-113-11-133其他其他融资现金流74-64193032资产负债率39194960378237223847融资现金流合计133278-49119-102现金及现金等价所得税率12271427150014001400336527269-62210股利支付率物净增加额21641265150916461474资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5