22年恋火品牌高增，23年增长态势有望延续
　　丸美股份发布年报，2022年实现营收17.32亿元/yoy-3.10%，归母净利1.74亿元/yoy-29.74%，其中Q4实现营收5.88亿元/yoy-9.44%，归母净利5417万元/yoy-48.85%。23Q1营收4.77亿元/yoy24.58%，归母净利7867万元/yoy20.15%。恋火带动公司营收增速环比转正。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.99/1.18/1.31元。可比公司23年Wind一致预期PE均值为36倍，考虑到公司恋火品牌高速成长，给予公司23年40倍PE，目标价39.60元（前值40.4元），维持“增持”评级。
　　丸美货品结构升级，恋火高速成长
　　22年主品牌丸美营收13.98亿元/yoy-12.32%，公司对货品结构进行了系统的梳理、调整和优化，精减SKU超200个，重组双胶原蛋白系列实现营收2.05亿元，占公司整体营收比达到11.84%。22年恋火营收2.86亿元/yoy331.91%，占比已达16.52%，22年PL看不见粉底液销量超100万支、收入近1亿元；同时22年公司新增PL看不见粉饼、PL蹭不掉粉底液，加大对干油敏不同肤质底妆需求的覆盖。
　　22年线下承压，线上抖音快手增速亮眼
　　分渠道，公司线上渠道实现营收12.44亿元/yoy21.06%，占比71.93%，主因抖音快手自播及恋火品牌快速发展，22全年抖音快手自播实现营收1.89亿元，同比增长4.9倍，抖音22Q4开始放量；天猫逐季优化，22Q4恢复正增长。22年线下渠道4.86亿元/-yoy30.49%，在大环境冲击下仍有压力，公司维稳大盘，与经销商和门店携手共同应对大环境冲击，抓动销提升终端强体验功能。
　　产品结构优化带动毛利率提升
　　22年毛利率68.40%/yoy4.38pct，主要系公司优化了销售策略和成本管控，整体提升正常品的销售价格、减少活动品促销品的占比。22年销售费用率448.86%/yoy7.38pct，管理费用率6.43%/yoy0.81pct，研发费用率3.06%/yoy0.23pct，财务费用率-0.73%/yoy1.27pct。
　　风险提示：公司费用率维持较高水平、线上转型进展缓慢、关键人员流失。