事件：
　　公司发布2022年报和2023年一季度报：2022年营收161.10亿元（+7.39%），归母净利润25.24亿元（+8.65%）；其中22Q4营收30.58亿元（-10.17%），归母净利润1.67亿元（-47.73%）；23Q1营收50.21亿元（+20.44%），归母净利润7.81亿元（+27.92%）。
　　点评：
　　盈利能力整体维持稳定，疫后反弹下期间费用率有望重返下行区间。①销售费用率：2022年9.66%（+0.01pct），23Q1为9.35%（-0.03pct）；②管理费用率：2022年15.92%（+1.39pct），主要为股权激励费用，亦有公司医院布局扩张持续、疫情下新院放量受限的影响，23Q1为14.58%（-0.13pct）；③研发费用率：2022年1.69%（+0.20pct），23Q1为1.33%（-0.05pct），以科研实力为重要指标之一的基础医疗实力的重要性日益提升，我们认为研发费用率存在上行趋势。
　　毛利率受影响程度较小，疫后恢复下毛利率上行趋势较为明确。①2022年屈光项目营收占比39.33%，视光项目23.46%，消费眼科合计占比62.79%（+3.47%）持续提升，我们认为公司消费眼科业务占比已处于合理区间。较强的综合实力是眼科医院长期发展的必要条件，我们认为眼科下游业务发展趋势将从消费眼科业务占比提升转为强化基础眼科盈
　　利能力；②整体毛利率50.46%（-1.46pct）仍然位居业内榜首，公司基础眼科业务毛利率控制能力强，随屈光性白内障手术和干眼诊疗业务开展，我们认为白内障项目和眼前段项目存在量毛齐升的预期。
　　外延并购持续推进，医院布局扩张提速。截至2022年末，公司旗下境内医院215家（+41家），视光中心148家（+30家），体外基金旗下医疗机构合计335家；公司持续推进“1+8+N”和四层分级连锁的医疗机构布局建设，持续强化眼科医疗服务网络向基层延伸，2022年公司（净利润）TOP10医院营收合计31.44亿元（占比19.52%，同比相同医院21年占比-2.25pct），净利润合计76.00亿元（占比28.26%，同比-6.15pct），公司非TOP10医院的营收净利占比和净利率持续提升，向下基层布局的可行性持续得到验证。
　　盈利预测及投资建议：爱尔眼科是我国眼科医疗服务市场最大龙头，医疗机构持续扩张布局，细分业务实力强劲，品牌力国内遥遥领先。我们预计公司2023-2025营业收入为208.36/260.59/323.53亿元，对应归母净利润为33.47/43.76/56.09亿元，对应PE分别为63X/48X/38X，给予“买入”评级。
　　风险提示：政策风险、医院扩张不及预期风险、行业竞争加剧风险。