23Q1归母净利润同比+54.37%。22年公司营收66.23亿元，同比+1.13%，归母净利润2.33亿元，同比-76.29%，扣非后归母净利润2.57亿元，同比-64.25%，业绩下滑明显主要系原材料成本上涨、市场补贴加大、被投企业亏损等原因所致。23Q1营收18.24亿元，同比+8.04%，归母净利润1.37亿元，同比+54.37%，扣非后归母净利润1.35亿元，同比+63.66%。
　　23Q1归母净利率同比+2.26pct。22年公司毛利率25.57%，同比-6.11pct，主要系原材料成本上涨；销售费用率9.75%，同比+1.75pct，主要加大了对市场的支持力度；管理费用率8.34%，同比+1.39pct，主要系原股权激励取消，加速计提股份支付费用；归母净利率3.51%，同比-11.47pct。23Q1毛利率为24.3%，同比-6.01pct，主要系原材料成本增加；销售费用率6.79%，同比-7.22pct，主要系广告宣传费用及市场补贴减少；管理费用率6.77%，同比-0.18pct；归母净利率7.54%，同比+2.26pct。消费复苏趋势下，我们预计23年单店将逐渐恢复，对加盟商的补贴也将逐渐减少，全年销售费率有望得以下降。
　　 23Q1包装产品营收同比+142.47%。分产品看，23Q1鲜货类产品、包装产品、加盟商管理、其他业务的营收/增速分别为14.79亿元/5.83%、0.69亿元/142.47%、0.19亿元/-4.44%、2.2亿元/13.78%。分区域看，23Q1各区域营收/增速分别为西南2.22亿元/-7.56%、西北0.45亿元/420.71%、华中5.81亿元/6.66%、华南3.9亿元/22.31%、华东3.16亿元/0.96%、华北2.01亿元/6.77%、新加坡&加拿大&中国港澳0.34亿元/24.74%。
　　23年将重点布局复苏消费弹性更强的区域。门店数量上，22年末公司大陆地区门店总数为15076家，全年净增长1362家。2023年也将重点布局消费复苏弹性更强的区域，并辅以资本手段加大对中小品牌的整合力度，提升市占率。同店表现上，2020/2021/2022年的老店同店分别恢复至2019年的92.05%、98.41%、92.54%。
　　盈利预测与估值。我们预计公司23-25年EPS分别为1.41/1.72/2.21元，相关可比公司23年PE在30-35倍，给予公司23年25-30倍PE，对应合理价值区间35.25-42.3元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。上游原材料价格波动影响；行业竞争加剧等