事件：中国4月官方制造业PMI为49.2，前值51.9。中国4月非制造业PMI为56.4，前值58.2。
　　复苏仍有保障。4月制造业PMI显著回落至线下，呈现出景气走弱的态势。但需要注意的是，一方面，PMI本身对于环比动能的指示意义更强，而一季度由于疫情带来的基数影响，环比增速相对较高，这给二季度环比增长带来不小的高基数压力，经济的实际增长状况或不会像制造业PMI走势一样呈现“断崖式”下滑；另一方面，服务业和建筑业PMI仍然保持在高景气区间，或将有助于巩固年内经济恢复的韧性。我们发现，“超额融资”而非“超额储蓄”才是疫情以来支撑我国经济复苏的关键因素，而年初较好的信贷和融资数据，意味着年内经济恢复势能仍有保障。
　　制造业PMI降至线下。4月全国制造业PMI录得49.2%，较前值下降2.7个百分点，是近三个月以来首次低于临界值，指向4月制造业景气度有所转弱。从主要分项指标来看，产需双双放缓，价格有所回落，库存双双去化，不过，生产指数仍位于荣枯线上，指向供给端总体尚保持扩张，景气度下行受需求走弱影响更大。
　　供需双双放缓，生产仍在线上。4月PMI生产指数有所下降，较上月回落4.4个百分点至50.2%，在历年同期中仅高于2022年水平。4月新订单、新出口订单和在手订单较3月均有所回落，分别录得48.8%、47.6%和46.8%，其中新订单回落的幅度最大，下行4.8个百分点，处历年同期较低水平，而新出口订单也下滑达2.8个百分点，反映国内外需求双双放缓，但内需走弱幅度更大。
　　大企业景气度显著回落。4月大型企业制造业PMI回落4.3个百分点至49.3%，中小企业制造业PMI分别下跌1.1和1.4个百分点至49.2%和49%，各类型制造业企业PMI均回落至枯荣线下，整体来看大企业受到产需走弱的影响更深。
　　非制造业保持高景气。4月非制造业商务活动指数录得56.4%，较3月下行1.8个百分点，不过仍处于高景气扩张区间。具体来看，随着服务业市场需求的持续释放，4月服务业PMI指数为55.1%，较3月回落1.8个百分点，连续三个月位于较高景气区间。其中，新订单指数和业务活动预期指数分别为56.4%、62.3%，表明需求持续释放，企业对市场恢复发展信心较强。另外，4月建筑业PMI录得63.9%，虽较上月回落1.7个百分点，但为2012年以来同期新高。其中，土木工程建筑业商务活动指数继续高于70%，随着重大工程建设有序推进，土木工程建筑业施工进度不断加快，建筑业正在经历快速扩张。
　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。