1、公司公告2023年一季报，盈利3.6亿：1) 23Q1营收38.6亿，同比增长63.6%，超19年6.1%，实现归母净利3.6亿（22Q1同期亏损4.4亿，2019Q1盈利4.8亿），扣非后盈利3.4亿。2）汇兑损益：Q1人民币升值1.3pts，测算汇兑收益约0.05亿。
　　收益水平：测算23Q1客公里收益（含油）0.42元，同比增长30.3%，较19年同期增长10.4%，座公里收益0.36元，同比增长56.6%，较19年同期增长4.0%。
　　成本费用：成本管控优秀，Q1单位扣油成本基本持平19Q1。1）Q1营业成本33.8亿，同比增长13.3%。测算航油成本12.6亿，同比增长31.9%，期内国内油价综采成本同比增长29%。扣油成本21亿，同比增4.5%。座公里成本0.326元，同比增长8.3%，较19年增长9.9%；座公里扣油成本0.204元，同比下降0.1%，较19年仅增长0.1%。2）Q1扣汇三费1.9亿，同比-12.2%，三费率5.0%，同比-4.3pts。
　　 2、公司2022年报：1）22年营收83.7亿，同比下降22.9%，较19年下降43.5%，亏损30.4亿（21年同期盈利0.4亿），扣非后亏损32.0亿。分季度：Q4收入17.6亿，同比下降20.5%，亏损13.0亿（21Q4亏损1.2亿），Q1-Q4扣非净利分别为-4.6、-8.5、-5.2和-13.6亿。2）汇兑损益：22年人民币贬值9.2%，汇兑损失1.3亿。3）其他收益：9.3亿元，同比-30.5%，其中Q4为2.4亿，同比下降44.3%。
　　单位收益：22年客公里收益（含油）0.36元，同比增长16.8%，较19年同期下降1.2%，座公里收益0.27元，同比增长5.2%，较19年下降18.8%。
　　成本费用端：1）全年营业成本115.9亿，同比增长2.3%，期内航油综采价格同比增74.6%，航油成本39.5亿，同比增长17.3%，扣油成本76亿，同比-4.1%。座公里成本0.382元，同比增长39.8%；座公里扣油成本0.252元，同比增长31.1%。2）费用：22年三费合计（扣汇）为8.6亿，同比增长11.0%，扣汇三费率10.3%，同比增加3.2pts。
　　机队引进：公司披露23-25年机队净增长分别为7、14、10架，对应年增幅分别6.0%、11.4%、7.3%，保持行业领先。
　　3、投资建议：1）基于前篇报告后，乙类乙管政策实施以来，行业需求持续恢复，同时油价与汇率发生较大波动。我们调整23-24年预计实现归母净利分别为21.4亿和41.8亿（原预测盈利16.3亿及27.9亿），同时引入2025年盈利预测为预计盈利50.3亿，对应23-25年EPS分别为2.19、4.28和5.14元，PE分别为29、15、12倍。2）投资建议：根据此前三大航最新引进计划，行业供给低增速落定，持续性进一步拉长；需求端潜力十足，据Flight AI数据，五一节前两日国内旅客量、票价水平较19年均有双位数以上增长，后续在宽体机逐步飞向海外，过剩运力回归国际，价格端将更具支撑，弹性有望显著超过以往。我们强调航空行业23年复苏主线之下，行情将会高度更高，持续更久。公司作为低成本龙头，践行“成本价格-流量”良性循环，获取超越行业的长期增长，我们认为市场或低估公司价格蓄水池下的弹性，我们预计一旦行业景气繁荣，公司有望冲击高峰利润50亿。参考公司历史平均估值水平，给予24年22倍PE，对应目标市值920亿，目标价94.1元，预期较当前51%空间，强调“强推”评级。
　　风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值