近期我们观察到行业运量修复较快，且春秋航空修复进度较为突出，主要体现在：
　　1）春秋航空整体运量恢复持续快于行业。根据2月数据，春秋航空总体ASK分别恢复到2019年的104.8%，国内ASK分别恢复到143.0%。旅客周转量总体分别恢复到2019年的97.1%，国内恢复到132.7%。客座率总体与2019年相差-6.96pct，国内与2019年相差-6.78pct，恢复速率领先全行业。
　　2）国际航线方面，日韩泰航线快速放量，修复进度也将大幅领先。根据公司公开交流纪要，2月公司进一步增加曼谷航线为首的国际航线，到2月中旬国际及地区航线恢复到疫情前近30%。其中恢复最快的泰国航线，航班量已经恢复超过2019年冬春航季的50%。
　　3）航班限制解除，二季度起运量有望进一步提升。民航局于2022年12月发布明传电报《安全有序恢复航空运输市场的工作方案》，规定直到2023年3月25日，国内航班量恢复以2019年日均航班量的88%为基数恢复。随着这一阶段性政策的过去，二季度运量有望进一步提升。
　　盈利预测：恢复进度较快，上调全年盈利预期。关键经营数据方面，我们预计春秋航空2023/2024总ASK分别达到2019年的108%/149%，总RPK分别相当于2019年的104%/145%。其中2023年Q1-Q4总ASK分别相当于19年同季度的85%、106%、118%、119%，总RPK分别相当于19年同季度的80%、98%、116%、118%。业绩节奏来看，一季度与二季度有望维持小幅盈利状态，三季度旺季叠加规模扩张和量价弹性有望创下历史单季度盈利新高。
　　投资策略：展望未来，我们认为公司疫情前后规模提升显著，相对低价策略蕴含的提价潜力仍然巨大，市场或低估公司盈利能力。并且公司运营效率优于行业，随着国内疫情的好转公司有望率先盈利。调整盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别-25.26、18.99、35.23亿元，EPS分别-2.58、1.94、3.60元/股。对应3月28日收盘价，市盈率分别-22.5、29.9、16.1倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：汇率油价大幅波动，政策执行的不确定性，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件

研究报告全文：公司研证券研究报告究iindustryId航空运输investSuggestiond春yCo秋mpa航ny空investSug601021买入维ges持tionCh000009titleange经营数据回升强劲静待旺季业绩兑现createTime12023年3月28日投资要点公市场ma数rk据etDatasum近ma期ry我们观察到行业运量修复较快且春秋航空修复进度较为突出主要体现在司日期2023-03-281春秋航空整体运量恢复持续快于行业根据2月数据春秋航空总体ASK分跟收盘价元581别恢复到2019年的1048国内ASK分别恢复到1430旅客周转量总体分别恢复到年的国内恢复到客座率总体与年相差踪总股本百万股97855201997113272019-696pct国内与2019年相差-678pct恢复速率领先全行业流通股本百万股91646报2国际航线方面日韩泰航线快速放量修复进度也将大幅领先根据公司公净资产百万元1189191告开交流纪要2月公司进一步增加曼谷航线为首的国际航线到2月中旬国际及总资产百万元4144429地区航线恢复到疫情前近30其中恢复最快的泰国航线航班量已经恢复超过每股净资产元12152019年冬春航季的50来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理3航班限制解除二季度起运量有望进一步提升民航局于2022年12月发布相关rel报ate告dReport明传电报安全有序恢复航空运输市场的工作方案规定直到2023年3月25春秋航空深度弯道超车仍在日国内航班量恢复以2019年日均航班量的88为基数恢复随着这一阶段性持续有望迎来三重收获期政策的过去二季度运量有望进一步提升2022-11-20盈利预测恢复进度较快上调全年盈利预期关键经营数据方面我们预计春春秋航空三季报点评三季秋航空20232024总ASK分别达到2019年的108149总RPK分别相当于度亏幅环比收窄静待需求上2019年的104145其中2023年Q1-Q4总ASK分别相当于19年同季度的85行2022-10-30春秋航空2022年中报点评106118119总RPK分别相当于19年同季度的8098116118疫情压制业务量短期基本面业绩节奏来看一季度与二季度有望维持小幅盈利状态三季度旺季叠加规模扩触底2022-8-30张和量价弹性有望创下历史单季度盈利新高春秋航空年报及一季报点投资策略展望未来我们认为公司疫情前后规模提升显著相对低价策略蕴含评Q1亏幅同比扩大机队增的提价潜力仍然巨大市场或低估公司盈利能力并且公司运营效率优于行业速维持合理水平2022-4-30随着国内疫情的好转公司有望率先盈利调整盈利预测预计2022-2024年归母分析em师ailAuthor净利润分别-252618993523亿元EPS分别-258194360元股对应3张晓云月28日收盘价市盈率分别-225299161倍维持买入评级zhaoxiaoyunxyzqcomcn风险提示汇率油价大幅波动政策执行的不确定性行业供需失衡宏观经济S019051407002增长失速国际贸易摩擦升级空难恐怖袭击战争疾病爆发等不确定性事件肖祎xiaoyiyjyxyzqcomcnS0190521080006主要财务指标会计zy年c度wzb主要财务指标20212022E2023E2024E营业收入百万元1085899861833122915同比增长158-80836250归母净利润百万元研究ass助Au理thor39-252618993523同比增长1066-655961752855袁浩然毛利率-44-30881165yuanhaoranxyzqcomcnROE03-179119180每股收益元004-258194360市盈率14536-225299161来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司跟踪报告报告正文近期我们观察到行业运量修复较快且春秋航空修复进度较为突出主要体现在1春秋航空整体运量恢复持续快于行业根据2月数据国航南航东航春秋吉祥总体ASK分别恢复到2019年的72081173810481060国内ASK分别恢复到11061080107114301216旅客周转量总体分别恢复到2019年的6237296389711014国内分别恢复到94797292313271167需求恢复略滞后于供给恢复国航南航东航春秋吉祥客座率总体分别与2019年相差-1140pct-862pct-1146pct-696pct-376pct国内分别与2019年相差-1240pct-856pct-1183pct-678pct-358pct图1五家上市公司客座率资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理表12023年2月五家上市航司运营数据相对19年总体国航南航东航春秋吉祥ASK恢复比例72081173810481060RPK恢复比例6237296389711014旅客恢复比例7708257409551023客座率相差pct-1140-862-1146-696-376国内国航南航东航春秋吉祥ASK恢复比例11061080107114301216RPK恢复比例94797292313271167旅客恢复比例92490087012261153客座率相差pct-1240-856-1183-678-358国际国航南航东航春秋吉祥ASK恢复比例121210136324442RPK恢复比例91179104275364旅客恢复比例7615976227255客座率相差pct-2040-1264-1997-1413-1474资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司跟踪报告2国际航线方面日韩泰航线快速放量修复进度也将大幅领先根据公司公开交流纪要2月公司进一步增加曼谷航线为首的国际航线到2月中旬国际及地区航线恢复到疫情前近30其中恢复最快的泰国航线航班量已经恢复超过2019年冬春航季的503航班限制解除二季度起运量有望进一步提升民航局于2022年12月发布明传电报安全有序恢复航空运输市场的工作方案规定直到2023年3月25日国内航班量恢复以2019年日均航班量的88为基数恢复随着这一阶段性政策的过去二季度运量有望进一步提升盈利预测1关键假设我们预计春秋航空20232024总ASK分别达到2019年的108149总RPK分别相当于2019年的104145其中2023年Q1-Q4总ASK分别相当于19年同季度的85106118119总RPK分别相当于19年同季度的8098116118表22023年关键运营假设及相对19年的比例百万人公里Q1Q2Q3Q4总ASK866919112764213456511370638相当于19年的8536105971178711925国内ASK78955498308411150891046550相当于19年的12000140001500015000国际ASK48179114141197851291060相当于19年的1500350055007000地区ASK29186304163271033028相当于19年的8000850085009200总RPK75215095621312198971182154相当于19年的803498481162211753国内RPK6892808356211025882920964相当于19年的11302128981482714600国际RPK3806194737168174235759相当于19年的1300326351796871地区RPK24808258542584125432相当于19年的7391790178337982资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理2盈利预测预计2022-2024年营业收入分别99861833122915亿元归母净利润分别-252618993523亿元EPS分别-258194360元股对应3月28日收盘价市盈率分别-225299161倍维持买入评级投资策略展望未来我们认为公司疫情前后规模提升显著相对低价策略蕴含的提价潜力仍然巨大市场或低估公司盈利能力并且公司运营效率优于行业随着国内疫情的好转公司有望率先盈利调整盈利预测预计请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司跟踪报告2022-2024年归母净利润分别-252618993523亿元EPS分别-258194360元股对应3月28日收盘价市盈率分别-225299161倍维持买入评级风险提示汇率油价大幅波动政策执行的不确定性行业供需失衡宏观经济增长失速国际贸易摩擦升级空难恐怖袭击战争疾病爆发等不确定性事件请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司跟踪报告附表资产gsc负w债bb表公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E流动资产871413157919710043营业收入1085899861833122915货币资金72601178271467597营业成本11331130641683719145交易性金融资产0000税金及附加21163139应收票据及应收账款9885161199销售费用219180214275预付款项292370462531管理费用204185187189存货213259328375研发费用119116100109其他85066110991341财务费用287517182147非流动资产29606289382977830222其他收益133290015161522长期股权投资5555投资收益-1-101010固定资产16565189442096322169公允价值变动收益-2-11-4在建工程540027001350675信用减值损失-3000无形资产782782782782资产减值损失0000商誉0000资产处置收益2000长期待摊费用385385385385营业利润6-320523074539其他6470612362946206营业外收入1330100100资产总计38320420943897540265营业外支出3333流动负债967510791986111927利润总额16-317824044636短期借款4234590047286635所得税-21-7945051113应付票据及应付账款66771865912321016净利润37-238318993523其他47744173422042716少数股东损益-214300非流动负债1489817057129708670归属母公司净利润39-252618993523长期借款94721147279724172EPS元004-258194360其他5427558649984498负债合计24573278492283020597主要财务比率股本916979979979会计年度2021E2022E2023E2024E资本公积4881779177917791成长性未分配利润74444918681710340营业收入增长率158-80836250少数股东权益0143143143营业利润增长率1010-539941720967股东权益合计13747142451614519668归母净利润增长率1066-655961752855负债及权益合计38320420943897540265盈利能力毛利率-44-30881165现金流量表单位百万元归母净利率04-253104154会计年度20212022E2023E2024EROE03-179119180归母净利润39-252618993523偿债能力折旧和摊销1163132115831821资产负债率641662586512资产减值准备0-300流动比率090122093084资产处置损失-2000速动比率088120090081公允价值变动损失21-14营运能力财务费用280517182147资产周转率307248452578投资损失110-10-10应收帐款周转率13160107131491612731少数股东损益-214300存货周转率5255553057325440营运资金的变动-74428-1314-742每股资料元经营活动产生现金流量1684-59122594805每股收益004-258194360投资活动产生现金流量-5963-632-2332-2316每股经营现金172-060231491融资活动产生现金流量23205745-4564-2038每股净资产1405144116351995现金净变动-20114522-4636451估值比率倍现金的期初余额89757260117827146PE14536-225299161现金的期末余额69631178271467597PB41403629请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-公司跟踪报告分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确A股市场以沪深300指数为基准新三板定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以三板成指为基准香港市场以恒推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数生指数为基准美国市场以标普500或行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平纳斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-