事件:春秋航空发布2022年年报和2023年一季报
　　业务方面：2022年全年公司累计运输旅客1360.5万人次/yoy-36.1%，相当于2019年的60.8%；ASK、RPK同比2021年分别下降26.8%、34.1%，分别相当于2019年的69.4%、57.1%；客座率为74.7%/yoy8.2pcts，同比2019年下降16.2pcts。
　　1Q2023公司运输旅客500.4万人次/yoy+16.3%，相当于2019年同期的95.7%；ASK、RPK同比分别上升4.6%、25.8%，分别相当于2019年同期的102.0%、96.1%；客座率为86.9%/yoy+14.6pcts，同比2019年同期下降5.3pcts。
　　财务方面：公司2022年实现营业收入83.7亿元/yoy-22.92%，达到2019年同期的56.5%；归母净利润-30.4亿元，扣非归母净利润-32.0亿元，较2021年分别增亏30.7亿元、30.9亿元，较2019年分别下降48.8亿元、47.8亿元。
　　1Q2023公司实现营业收入38.6亿元/yoy+63.6%，为2019年同期的106.1%；归母净利润3.6亿元，同比2022年增盈7.9亿元，较2019年同期下降1.2亿元。
　　投资要点:疫情反复经营受损，2022全年亏损扩大
　　受本土疫情影响，公司2022年旅客运输量仅相当于2019年约6成水平，客运收入同比减少24.2亿元至81.0亿元/yoy-23.0%，RRPK为0.358元/yoy+16.8%。此外，由于业务量下滑导致航线补贴下降，其他收益同比减少4.1亿元至9.2亿元/yoy-30.5%。
　　成本端，2022年国际油价上涨带动公司燃油成本增加5.8亿元至39.5亿元/yoy+17.3%，全年营业成本为115.9亿元/yoy+2.3%，CASK、扣油CASK分别为0.38元/+39.8%、0.25元/+31.1%。在低成本运营模式之下，公司成本表现仍然维持行业领先水平。
　　费用端，受人民币贬值影响，2022年公司净汇兑损失同比增加2.0亿元至1.3亿元，财务费用达到6.2亿元/yoy+116.9%。
　　一季度盈利超预期，引领行业走向复苏
　　自2022年底新冠病毒感染“乙类乙管”落地以来，航空出行需求快速修复。公司1Q2023业务量恢复节奏行业领先，ASK已超2019年同期，RPK和旅客运输量也已基本达到2019年同期水平。
　　一季度在监管层面量价恢复指引、国内需求快速修复以及燃油附加
　　费共同影响下，公司国内线客公里收益较2019年实现双位数增长，为业绩扭亏打下坚实基础。国际业务方面，得益于东南亚市场的快速
　　回暖，一季度公司地区及国际旅客运输量恢复至2019年同期21.62%，同时票价仍然维持较高涨幅。在国内国际两端的共同带动下，1Q2023公司营业收入大幅增长15.02亿元至38.63亿元/yoy+63.65%，而营业成本随着业务量恢复同比上升3.96亿元至36.06亿元/yoy+13.30%，CASK为0.33元，同比仅上升8.3%。受益于收入端强劲增长，公司一季度顺利扭亏，实现归母净利润3.56亿元，达到2019年同期74.93%，盈利水平超预期，引领行业走向复苏。
　　低成本龙头弹性初现，看好旺季量价表现2023年3月26日夏秋航季开启后，国内航班量稳步上行，国际航线增班工作加速推进。五一小长假临近，根据FlightAI最新预测数据，五一期间民航国内日均旅客运输量较2019年增长近20%，票价较2019年涨幅超30%。展望二、三季度，伴随供需差边际改善以及票价弹性显现，航空业大周期行情有望提前演绎。春秋航空作为中国
　　低成本航空龙头，享受需求红利、竞争格局清晰，疫情期间公司逆势扩张，基地及航网布局持续改善。此外，2023-2025年公司预计每年分别净增飞机7架、14架、10架，运力引进速度明显领先行业水平。伴随国际、国内航班量不断修复，公司在周期上行阶段有望持续
　　受益，单机利润上行可期。
　　盈利预测和投资评级：考虑到2022年底防疫政策调整以来，行业基本面已经迎来拐点，我们看好本轮周期上行阶段的航空业价格弹性，
　　并调整对公司业绩预期。预计公司2023-2025年营收分别为192.12亿元、257.11亿元、266.21亿元，归母净利润分别为17.40亿元、38.62亿元、33.57亿元，对应PE分别为35.08倍、15.81倍、18.19倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：（1）永久性亏损风险：现金流断裂导致破产、大规模增发导致股份被动大幅稀释；（2）阶段性冲击风险：宏观层面，经济大幅波动，疫情再度爆发，重大自然灾害、疫苗接种及相关药物研发受阻；行业方面，重大政策变动，航空事故，行业竞争加剧等。