核心观点
　　2022年营收下降，但毛利率高的出口业务比例提升使得利润稳步增长。我们预计22Q1~Q3/Q4单吨净利分别为708/650元/吨，23Q1快速提升至908元/吨；随着扬州25万吨出口基地陆续投产、后续南方海风基地有望突破，公司海风、出口业务占比将继续提升，单吨净利增厚，“双海”战略实现公司业绩的量利齐升。
　　事件
　　公司发布2022年年度报告：报告期内公司实现营业收入31.27亿元，同比下降18.84%；归母净利润2.75亿元，同比增长6.33%。公司发布2023一季报：实现营业收入8.05亿元，同比增长44.40%；归母净利润0.91亿元，同比增长45.13%。
　　点评
　　22年国内装机疲软，出口陆风业务结构提升实现业绩稳增。22年公司国内外收入分别为14.72/16.55亿元，同比-56%/+219%，且海外业务始终维持20%+的毛利率，出口业务开拓成效显著，保证业绩的稳增。从出货结构来看，22年公司陆风/海风收入27/4亿元，同比+42%/-69%，毛利率17%/19%，同比+3/+3pct;销量31/6万吨，同比+38%/-69%。陆风毛利率实现高增的主要原因是高毛利的出口业务结构占比提升。
　　受益于出口陆风、国内海风结构占比提升，23Q1单吨净利实现快速提升。从单吨净利来看，我们预计Q1~Q3出货约24万吨，Q4出货13.3万吨；我们利用（Q1~Q3扣非归母净利润2.34亿元-锁汇损失0.64亿元）/销量，单吨净利约708元/吨；Q4有减值等影响。预计23Q1公司出货9.3万吨，单吨净利达到800元/吨以上。
　　在手订单充足，23年业绩有所保障。截至2023年3月底，公司在执行及待执行订单共计35.88亿元，其中陆风/海风25.74/9.62亿元。塔筒订单多为当年签单、当年交付，从而保障当年利润。
　　制造业切入风场运营业务，增厚利润。公司积极开展风电场业务，嵩县50MW风电项目于2021年底并网发电，2022年度实现风力发电量超6800万kWh，并在广西等地积极开拓相关业务。
　　盈利预测与建议：根据年报经营目标，公司塔筒业务总产量目标达到70万吨，提升较大主要源于新疆地区（国内陆风、高毛利订单）、以及扬州基地（出口业务）的产能扩张。我们判断：随着公司扬州基地陆续投产，投产后释放25万吨出口产能，同时江苏蓝岛产能可交付国内海风订单，出口业务、国内海风业务将实现大幅扩张；此外，公司正在启动南方海风基地的前期投资工作，预计南方基地投产后将继续扩大国内海风、出口海风业务，单吨净利具备增厚空间。我们预计公司2023-2025年分别实现营业收入57.42、69.72、85.17亿元，实现归母净利润5.50、7.13、9.18亿元，对应PE分别为16.1、12.4、9.6倍，给予“买入”评级。
　　风险分析
　　1、宏观经济波动及下游行业影响的风险：受宏观经济及风电行业政策、景气度等经营环境的影响，若经营环境出现波动，公司将面临严峻的形势和挑战；
　　2、政策波动风险：若我国出口退税等政策发生变化，主要海外客户政府相关进口政策发生不利变化等，将会对公司经营带来不确定影响；
　　3、国家外汇政策变动及外汇汇率波动风险：汇率的波动将直接影响到公司出口产品的销售定价和外币资产的折算金额，从而影响到公司的盈利水平，给公司经营带来一定风险；
　　4、原材料价格波动风险：原材料价格若发生大幅波动，仍会导致公司经营业绩的波动。