公司2022年盈利逆势增长，23Q1业绩超预期。公司是国内领先、国际一流的风电塔架供应商，料将充分受益于风电装机放量和海风需求崛起趋势，随着产能扩张和产品结构升级，市场份额和盈利能力有望稳步提升，业绩或迎加速增长。基于公司财报，考虑到公司盈利能力修复加快以及双海业务加速增长，我们上调公司2023-2024年EPS预测分别为0.58/0.79元（原预测值为0.53/0.75元），新增2025年EPS预测为1.04元，现价对应PE为16/12/9倍。我们维持公司目标价11元（对应2023年19倍PE），维持“买入”评级。
　　▍2022年盈利逆势增长，23Q1业绩超预期。公司2022年实现营收31.27亿元（-18.84% YoY），归母净利润2.75亿元（+6.33% YoY），毛利率为18.37%（+2.08pcts YoY），2022年营收下滑主要系疫情及海风补贴退出影响风电行业装机，在上游原材料价格上涨的压力下，公司归母净利仍保持小幅提升，盈利能力凸显。2022Q4营收10.04亿元（-33.44% YoY，+18.87% QoQ），归母净利润1.08亿元（+103.66% YoY,+63.89% QoQ)，毛利率19.19%（+3.63pctsYoY，-1.48pcts QoQ）；2023Q1营收8.05亿元（+44.40% YoY，-19.84% QoQ），归母净利润0.91亿元（+45.13% YoY，-16.39% QoQ)，扣非归母净利润0.74亿元（+38.66% YoY，+273.61% QoQ），23Q1毛利率回升至22.13%（+7.10pctsYoY，+3.76pcts QoQ），盈利能力持续增强，业绩超预期。我们预计2023年伴随着风电装机需求回暖，原材料价格回落趋稳，公司产能和产品结构优化，公司业绩将持续提升。
　　▍陆风业务增长强劲，两海业务加速推进：公司主营陆上与海上风力发电装备及海洋工程装备制造、销售等业务。2022年陆风装备营收26.65亿元（+41.84%YoY），海风装备营收3.95亿元（-79.00% YoY）；陆风装备销售量31.4万吨（+37.90% YoY），生产量35.2万吨（+34.22% YoY）；海风装备销售量5.8万吨（-69.35% YoY），生产量6.0万吨（-67.05% YoY）；总体产销规模保持稳定。23Q1陆上风电类订单新增7.52亿元（+182.11% YoY）；海上风电类订单新增3.56亿元。预计随着海上风电需求放量，公司海风装备业务将迎来增长。
　　此外，2022年公司国内业务营业收入14.72亿元（-55.85% YoY）；得益于公司持续拓展海外市场，国外业务营业收入16.55亿元（+218.68% YoY），预计2023年伴随公司“双海”业务布局的持续推进，业绩弹性将进一步增强。
　　▍完善产能布局升级，风电场运行稳步推动。截至2022年底，公司风电装备产能合计约55万吨，生产基地毗邻“三北”陆风大基地和海运、出口便捷的沿海地区；且在建江苏扬州25万吨大兆瓦新产能，有望于2023年中投产；同时，公司积极推进南部海风桩基产能基地布局，我们预计2024年底其总产能有望增至120万吨左右，且较高价值量的大兆瓦管桩、导管架产能规模和占比将明显提升，产品结构优化将推动“两海”业务布局加速。受益于需求放量和产能升级，我们预计2023年公司塔筒桩基销量有望加速增至60万吨左右，且盈利能力或稳步强化。此外，公司积极拓展风电场运营业务，目前在运风电场装机规模50MW，随着风电项目收益率提升以及公司资金实力强化，有望推动风电场运营规模和盈利增长。
　　▍风险因素：风电装机不及预期；塔筒加工费持续下降；原材料价格大幅上涨；海外贸易壁垒抬升；公司新产能释放进度不及预期；市场开拓不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：基于公司财报，考虑到公司盈利能力修复加快以及双海业务加速增长，我们上调公司2023-2024年归母净利润预测为5.45/7.36亿元（原预测值为4.93/7.02亿元），新增2025年归母净利润预测为9.75亿元，对应2023-25年EPS预测分别为0.58/0.79/1.04元，现价对应PE为16/12/9倍。当前可比公司天顺风能、大金重工和海力风电的2023年行业平均PE为16倍（根据Wind一致盈利预测），考虑到泰胜风能作为风电塔架桩基龙头厂商，随着产能不断完善，产品持续升级，盈利能力和成长性有望进一步强化，盈利能力较可比公司有望逐步反超，长期增长确定性强，应享有一定估值溢价。我们维持公司目标价11元（对应2023年19倍PE），维持“买入”评级。