22年归母净利同比-27%、23Q1环比改善，维持龙佰集团“增持”评级公司4月27日发布22年年报，全年营收241亿元，yoy+17%，归母净利34.2亿元（扣非后32.7亿元），yoy-27%（扣非后yoy-29%）；22Q4营收61亿元，yoy+15%/qoq+8%，归母净利2.5亿元，yoy-71%/qoq-73%。公司22年度不分红。公司同时发布23年一季报，实现营收69.8亿元，yoy+15%，归母净利5.8亿元，yoy-46%/qoq+135%。我们预计公司23-25年归母净利40/57/70亿元，可比公司23年Wind一致预期平均9xPE，考虑公司钛白粉领域行业龙头地位及新项目成长性，给予23年12xPE，目标价20.16元，维持“增持”评级。
　　钛白粉/海绵钛产销持续增长，需求偏弱致全年盈利同比下滑受益于氯化法钛白粉新产能投放等，22年公司钛白粉销量yoy+6%至93万吨，营收yoy+6%至162亿元，均价yoy+0.7%至1.74万元/吨，因需求走弱及原料涨价致毛利率yoy-16.1pct至28.9%；全年自产自用钛精矿117万吨（yoy+16%），龙佰矿冶净利润19.4亿元（yoy-2.5亿元），一体化支撑钛白粉板块盈利。海绵钛新产能放量，全年销量yoy+162%至3.7万吨，营收yoy+201%至21亿元，毛利率yoy+3.8pct至28.5%；锆制品营收10.5亿元（yoy+7%），毛利率yoy+2.4pct至23.5%；新能源材料业务全年营收6.6亿元，毛利率12.4%。公司全年综合毛利率yoy-11.7pct至30.2%。
　　钛白粉景气渐复苏，23Q1归母净利环比改善
　　据百川盈孚，23Q1金红石型/氯化法钛白粉均价1.52/1.89万元/吨，环比+2%/+2%，硫酸法/氯化法钛白粉平均价差0.90/0.43万元/吨，环比+2%/-2%，伴随需求端渐复苏，钛白粉价格有所回升，海绵钛方面，23Q1市场均价8.42万元/吨，整体稳定。未来伴随国内经济复苏支撑需求侧，叠加公司新产能贡献增量，盈利有望继续迎来改善。
　　新项目有序推进，未来将持续发力新能源材料及新材料据公司年报，公司有序推进新项目建设，海绵钛在建产能3万吨/年，已进入设备安装阶段。新能源材料方面，公司共筹划了年产20万吨电池材料级磷酸铁项目、年产20万吨锂离子电池材料产业化项目、年产10万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目、年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目、15万吨/年电子级磷酸铁锂项目等，目前已形成10万吨/年磷酸铁、5万吨/年磷酸铁锂、2.5万吨/年石墨负极和5万吨/年石墨化产能，剩余项目稳步推进。公司同时公告拟收购中州炭素100%股权，有助于进一步提高在新能源正、负极材料领域垂直一体化能力。
　　风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险