公司是多媒体APSoC领先企业，核心业务为智能机顶盒芯片和智能电视芯片，我们测算2022年公司两项业务国内份额分别约60%/50%，海外份额分别约10%-20%/10%-20%。中短期，公司料将受益国内逐步开启机顶盒招标，同时在海外抢占传统大厂份额；中长期公司拓展8K芯片、WiFi6芯片、车载等新品，有望打开成长空间。我们预计公司2023-2025年EPS为1.98/2.92/3.69元，维持“买入”评级。
　　▍2022全年来看，宏观需求疲弱下，电视芯片放量及ASP提升带动公司业绩稳健，收入/归母净利润分别同比+16%/-10%。公司2022全年收入55亿元，同比+16%，归母净利润7.3亿元，同比-10.5%，分季度来看，公司2022Q1-Q4收入分别为14.8/16.3/11.5/10.4亿元，归母净利润分别为2.7/3.1/0.95/0.46亿元，呈现显著的前高后低态势，主要源于2022H1仍有运营商招标拉货，同时2021年的缺货效应延续导致终端品牌亦在备芯片库存；2022H2公司收入环比下滑明显，主要系运营商招标有所延后，终端品牌库存高企的同时需求走弱。2022年公司智能终端芯片出货量虽然同比-11%至1.39亿颗，但产品单价仍同比+30%至40元/颗，我们认为主要系（1）上游代工环节成本上涨，公司进行部分价格传导；（2）公司规模量产新型智能电视主芯片，采用12nm制程，支持8K视频处理，高端芯片带动整体均价上行。
　　▍2022年毛利率前高后低，研发支出持续上行。公司2022年整体毛利率为37.1%，同比-2.9pcts，分季度看Q1-Q4分别为40.8%/38.3%/32.6%/35.7%，呈现前高后低态势，主要源于上半年相对高毛利率的运营商业务占比较高，下半年由于运营商招标停滞，AIoT需求下滑，使得相对低毛利率的智能电视业务占比提升，导致毛利率结构性下降。研发端，公司2022年研发费用11.8亿元，同比+31%，研发费用率同比+2.5pcts至21.4%，研发人员同比增加349人至1480人，公司2022年推出首颗8K机顶盒超高清SoC，并且迭代升级WiFi6芯片，于2022年12月预量产，后续亦在无线连接、智能语音、多媒体显示等持续投入。
　　▍2023Q1公司收入环比相对稳定，毛利率持续提升，业绩逐季改善趋势确立。2023Q1收入环比-10%至10.3亿元，扣非归母净利润环比-15%至0.24亿元，主要源于下游行业仍然处于逐步复苏过程，并且Q1期间亦有春节假期、运营商拉货相对较弱等影响，后续随着移动、电信等运营商拉货逐步开启，我们认为公司业绩有望逐步改善。毛利率方面，公司2023Q1毛利率达到37.4%，相对2022Q3/Q4分别为32.7%/35.7%，环比改善趋势明显。
　　▍机顶盒芯片：国内运营商招标重启，公司份额稳定；海外市场持续抢占份额。从国内市场看，2022H2以来，随着疫情影响逐步趋弱，包括电信、移动等逐步开启新一轮机顶盒招标，根据三大运营商招投标网及流媒体网数据，2022Q3电信招标0.27亿台，2022Q4移动招标0.43亿台，合计0.7亿台，我们预计后续如电信、联通、广电等仍有机顶盒招标需求。公司目前在国内市场龙头份额稳固，我们预计2023年其整体市场份额可达约60%。海外市场而言，公司覆盖北美、欧洲、拉丁美洲等市场，但目前份额仍低，我们判断约10-20%，后续有望逐步抢占传统大厂博通的份额。此外公司快速产品迭代，于2022H2推出8K机顶盒芯片，中长期看有望优化公司产品结构、提升均价水平。
　　▍智能电视芯片：我们预计国内份额保持约50%；海外市场随着操作系统等逐步认证通过，有望逐步提升份额。国内市场：根据奥维云网数据，国内电视市场已经处于稳态，且预计每年出货4000-4500万台，其中智能电视占比超95%，接近饱和状态。公司供应客户包括小米、TCL、创维、海尔等，我们预计2022年公司市场份额稳定在50%左右。海外市场：公司已与全球主流电视生态系统深度合作，包括Android、Fire、Roku、RDK等。并且在产品上持续追赶联发科，新一代T系列高端芯片采用12nm制程，最高支持8K硬件解码，支持超分技术等，带动公司电视芯片单价提升。目前公司海外市场份额约10%-20%，我们预计随着公司高规格产品推出+操作系统认证通过，市场份额有望稳步提升。
　　▍其他产品：2023年WiFi6产品有望落地，车载产品加速国内市场布局。（1）A系列芯片方面：公司下游分散包括智能家居、智能办公、智能音箱等，国内客户包括小米、阿里等，海外客户包括亚马逊、谷歌、Sonos等，未来随着ChatGPT发展，公司对应终端有望接入大模型实现更智能交互，从而带动智能终端销售。（2）WiFi芯片：公司WiFi6芯片已于2022年12月预量产，有望在2023H1实现规模化供应。公司每年智能主控芯片出货约1.5亿颗，后续WiFi芯片将进一步与主控平台适配并销售，驱动公司WiFi业务快速发展。（3）车载芯片：公司供应智能座舱及辅助驾驶芯片，海外客户包括宝马、林肯、Jeep等，国内客户包括极氪、创维等，目前收入规模仍小，料后续公司将加大国内市场开发，进一步导入更多国内主机厂。
　　▍风险因素：公司新产品接受度或销量不及预期风险；公司制程工艺提升导致生产成本和费用提升风险；市场竞争风险；核心人才流失风险；公司供应商集中风险。<