22年收入、归母净利润同比+20%、-74%，23Q1同比+21%、-25%
　　开润股份发布2022年年报及2023年一季报。公司2022年实现营业收入27.41亿元、同比增长19.75%，归母净利润4687万元、同比下滑73.98%，扣非净利润2016万元、同比下滑79.01%，EPS为0.20元，拟每股派息0.09元（含税）。
　　分季度来看，22Q1~Q4公司单季度收入分别同比+35.56%、+31.34%、+43.85%、-18.67%，归母净利润分别同比+2.78%、-93.90%、-62.82%、-179.53%（亏损）。23Q1公司实现收入7.40亿元、同比增长21.00%，归母净利润3501万元、同比下滑24.72%，扣非净利润为3529万元、同比增长179.99%，收入和利润之间的差异主要来自毛利率下降和其他收益减少。
　　22年2B/2C业务收入同比+50%/-32%，国外收入同比增42%
　　分业务来看：22年代工制造2B业务、品牌经营2C业务收入占总收入的的比重分别为80%、19%，收入分别同比+50.09%、-32.11%。22年公司2B和2C业务表现分化，2B业务随着老客户市场份额持续提升，新客户拓展工作加速推进，业务订单显著放量、达历史最高水平，收入实现较快增长；2C业务受疫情以及公司主动优化收缩的战略影响，收入有所下滑。另外2B业务23Q1收入同比增长近30%、2C业务同比下滑个位数。
　　分品类来看：22年旅行箱、包袋、其他产品收入分别占总收入的比重为20%、63%、17%，收入分别同比增长19.71%、18.37%、25.17%。
　　分地区来看：22年国内、国外收入各占23%、77%，收入分别同比-21.37%、+42.01%。
　　产能方面：22年公司总产能为3973万件、同比增加48.68%，总产能利用率为88.08%、同比提升3.17PCT，其中国内、国外产能占比分别为33%、67%（主要为印度、印尼）、国外产能占比同比提升8PCT，国内、国外产能利用率分别为96.93%、83.81%、分别同比提升8.56、1.23PCT。目前公司在建产能为印尼箱包生产基地及产业园项目建设。
　　毛利率和费用率双降，存货周转加快，经营净现金流增加
　　毛利率：22年公司毛利率同比下降4.96PCT至21.63%，其中2B业务、2C业务22年毛利率各为21.98%、20.87%，同比下降3.99、7.41PCT，2B业务毛利率下降主要受22年上半年原材料价格波动及短期客户结构调整影响；2C业务毛利率下降主要受公司加大促销力度及渠道结构调整等因素影响。分品类来看，旅行箱、包袋、其他产品22年毛利率分别为24.29%（同比-2.54PCT）、24.46%（-3.31PCT）、8.10%（-13.53PCT）。分季度来看，22Q1~23Q1单季度毛利率分别同比下降1.98、8.04、7.50、3.20、3.29PCT。
　　费用率：22年公司期间费用率同比下降6.31PCT至16.98%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为6.92%（同比-4.84PCT）、7.25%（-0.18PCT）、2.07%（-0.69PCT）、0.75%（-0.60PCT）。22年销售费用率下降主要系市场营销运营费下降；财务费用率下降主要系汇兑收益金额较大贡献。23Q1期间费用率同比下降6.22PCT，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-3.85、-1.72、-0.81、+0.15PCT。
　　其他指标方面：1）存货22年末较22年初增加12.52%至6.00亿元、23年3月末较23年初减少19.13%；存货周转天数22年、23Q1分别为96天、85天，同比减少5天、22天。
　　2）应收账款22年末较22年初增加0.40%至4.79亿元、23年3月末较23年初增加4.62%；应收账款周转天数22年、23Q1分别为63天、60天，同比减少5天、12天。
　　3）其他收益22年同比减少44.28%至5026万元（净减少3993万元），23Q1同比减少93.10%（净减少3570万元），主要系政府补助减少所致。
　　4）经营净现金流22年同比增加124.89%至1.07亿元，主要系22年销售商品收到的现金及税费返还增加贡献；23Q1经营净现金流为1.12亿元、同比转为净流入。
　　2B业务表现亮眼、巩固拓展客户结构，2C业务在需求波动下推进降本增效
　　22年公司2B业务表现亮眼，在与耐克、迪卡侬、VF等客户合作关系持续巩固优化的同时，22年拓展成为PUMA、The North Face、Thule、The Home Depot、Millet、Acer等品牌的包袋类供应商。同时，公司成功获得迪卡侬质量体系和社会责任体系自主化项目的全球首家双认证的箱包供应商，生产制造能力得到品牌认可。
　　2C业务方面，22年在市场波动下收入为下滑，但公司积极推进降本增效，加强各渠道利润率水平管理，同时在22年“双十一”活动期间90分品牌获得天猫拉杆箱类目第一名。
　　下调盈利预测，维持“增持”评级
　　23年2B业务我们期待公司继续巩固丰富客户结构，同时需关注品牌客户去库存节奏及下游需求走势；2C业务随着出行市场逐步恢复，预计需求端将迎来提振。考虑终端需求恢复仍存不确定性，我们下调公司23~24年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别下调25%/20%）、对应23~24年EPS分别为0.64、0.91元，新增25年盈利预测，对应25年EPS为1.11元，23年、24年PE分别为25倍、18倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：国内外需求疲软；原材料价格上涨；品类和客户拓展不及预期；并购整合不及