业绩简评
　　公司1月30日发布2022年业绩预告，全年预计实现收入25亿元~29亿元，同比增长约9.22%~26.69%；预计实现归母净利3600万元~5400万元，同比下降约70.02%~80.01%;预计实现扣非净利1800万元~2700万元，同比下降约71.89%~81.26%。
　　经营分析
　　Q4公司收入端增长放缓、利润有所承压。4Q22公司预计实现收入3.4~7.4亿元，同比-52%~+3%；预计归母净利亏损约1580~3380万元，同比下滑约155%~217%。9月以来疫情管控趋严，供应链受阻叠加季节因素影响导致收入端增长放缓；而受政府补助同比下降、计提资产减值准备增加等因素影响利润端有所承压。
　　2B端受终端需求放缓影响，订单预计收缩。1）Q4包袋代工业务收入预计同比下降20%以上，核心客户中Nike实现双位数增长，迪卡侬同比下降个位数，主要受到季节性因素及客户出货节奏影响。全年来看迪卡侬/Nike预计分别实现50%+/双位数增长，在海外终端消费疲软、品牌普遍砍单背景下，取得亮眼表现。2）嘉乐业务虽然亏损，但海外消费回暖、品牌库存逐步清理下亏损幅度有望收窄；并且伴随着公司持续推进在印尼、印度服装及面料产线建设，产能规模效应叠加订单恢复带动产能利用率改善，利润率有望逐步回归至疫情前水平。
　　2C端运营稳健、且战略调整如期显效，23年有望实现盈利。2C业务预计收入同比有所下滑，主要系公司策略性缩减90分品牌海外业务以提升经营效益。从利润端来看，22年以来公司通过经销渠道清理货品显效，叠加产品结构优化，预计毛利率环比改善；随着疫情放开后出行恢复，以及公司在营销投入方面实现更精细化的管理，23年2C业务有望实现盈利。
　　投资建议
　　公司2B端与海外优质运动、户外客户深度绑定，在宏观环境疲软背景下全年订单保持稳健增长；2C端聚焦利润改善与经营效益提升，战略调整后预计逐步减亏，2023年有望贡献盈利。我们预计2022~24年公司归母净利润为0.46/1.62/2.14亿元，对应PE为83/25/19倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情导致终端需求恢复不及预期，品牌运营不及预期。
　　

研究报告全文：公司1月30日发布2022年业绩预告全年预计实现收入25亿元29亿元同比增长约9222669预计实现归母净利3600万元5400万元同比下降约70028001预计实现扣非净利1800万元2700万元同比下降约71898126Q4公司收入端增长放缓利润有所承压4Q22公司预计实现收入3474亿元同比-523预计归母净利亏损约15803380万元同比下滑约1552179月以来疫情管控趋严供应链受人民币元成交金额百万元阻叠加季节因素影响导致收入端增长放缓而受政府补助同比下2100300降计提资产减值准备增加等因素影响利润端有所承压25019002B端受终端需求放缓影响订单预计收缩1Q4包袋代工业务200收入预计同比下降20以上核心客户中Nike实现双位数增长1700150100迪卡侬同比下降个位数主要受到季节性因素及客户出货节奏影150050响全年来看迪卡侬Nike预计分别实现50双位数增长在海13000外终端消费疲软品牌普遍砍单背景下取得亮眼表现2嘉乐220207业务虽然亏损但海外消费回暖品牌库存逐步清理下亏损幅度成交金额开润股份沪深300有望收窄并且伴随着公司持续推进在印尼印度服装及面料产线建设产能规模效应叠加订单恢复带动产能利用率改善利润率有望逐步回归至疫情前水平2C端运营稳健且战略调整如期显效23年有望实现盈利2C业务预计收入同比有所下滑主要系公司策略性缩减90分品牌海外业务以提升经营效益从利润端来看22年以来公司通过经销渠道清理货品显效叠加产品结构优化预计毛利率环比改善随着疫情放开后出行恢复以及公司在营销投入方面实现更精细化的管理23年2C业务有望实现盈利公司2B端与海外优质运动户外客户深度绑定在宏观环境疲软背景下全年订单保持稳健增长2C端聚焦利润改善与经营效益提升战略调整后预计逐步减亏2023年有望贡献盈利我们预计202224年公司归母净利润为046162214亿元对应PE为832519倍维持买入评级疫情导致终端需求恢复不及预期品牌运营不及预期敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2019202020212022E2023E2024E2019202020212022E2023E2024E主营业务收入269519442289270132233832货币资金4171053848623748882增长率-279178180193189应收款项433409501525627745主营业务成本-1946-1390-1681-2006-2332-2723存货541389533633689768销售收入722715734742723711其他流动资产90150171104123140毛利7485546086968911109流动资产148120022053188621872536销售收入278285266258277289总资产752660584559585611营业税金及附加-14-9-9-9-13-15长期投资61502792792792792销售收入050404040404固定资产205260374481541592销售费用-257-216-269-230-329-402总资产10486106143145143销售收入9511111885102105无形资产150192183194203210管理费用-126-165-170-227-271-322非流动资产48810311460148615541611销售收入478574848484总资产248340416441415389研发费用-78-73-63-54-74-96资产总计197030323513337137414147销售收入293728202325短期借款108498575510600682息税前利润EBIT2749198176205273应付款项828525638629718816销售收入1024743656471其他流动负债118148146131192236财务费用-1-25-31-34-37-39流动负债105411701359126915101734销售收入001314131210长期贷款21191191191191资产减值损失-13-19-17-2612-2其他长期负债14225231180178180公允价值变动收益0124-3500负债107013971781164018792104投资收益41534-26512普通股股东权益83415811687168718181998税前利润13185175na2749其中股本217240240240240240营业利润2828519554185245未分配利润4985527077248551036营业利润率1054485205764少数股东权益665545454545营业外收支1-20-2-1-1负债股东权益合计197030323513337137414147税前利润2838419552184244利润率1054385195764比率分析所得税-46-17-22-6-22-292019202020212022E2023E2024E所得税率162204113120120120每股指标净利润2376617346162214每股收益104003250751019106740894少数股东损益11-11-7000每股净资产383665827035703675808334归属于母公司的净利润2267818046162214每股经营现金净流065405600198065311711095净利率844079175056每股股利011701050100012001300140回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率2710493106827288910732019202020212022E2023E2024E总资产收益率1147257513136432517净利润2376617346162214投入资本收益率2260316324593637779少数股东损益11-11-7000增长率非现金支出315877663761主营业务收入增长率3158-27871776180119331890非经营收益3-7-431485149EBIT增长率3907-6662704794916593359营运资金变动-12918-159-10431-61净利润增长率3009-655113103-7456252663266经营活动现金净流14213447157281263总资产增长率397153951584-40210951086资本开支-67-158-165-109-119-118资产管理能力投资39-441-287-40-45-12应收账款周转天数445742686670670670其他2-2916-26512存货周转天数89512221001120011001050投资活动现金净流-26-628-436-175-159-118应付账款周转天数7681194987880850820股权募资138970-1700固定资产周转天数258419354337304267债权募资49387252-1068984偿债能力其他-43-104-95-81-86-93净负债股东权益-3636-28653001219949607筹资活动现金净流191180157-2044-9EBIT利息保障倍数48833732515570现金净流量135681-232-223126135资产负债率543046065071486450225074来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价290020012021-04-06买入2506326732672700250015022021-04-30买入230228002800230032022-04-27买入1470NA2100100190042022-08-29买入1338NA17005052022-10-27买入1460NA150013000来源国金证券研究所211101221101210201210501210801220201220501220801投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱research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