事件：公司发布2022年报及2023年一季报。2022年公司实现营收102.72亿元，同比+1.22%；归母净利润15.72亿元，同比+18.07%；毛利率为49.98%，同比-2.37pct：归母净利率为15.31%，同比+2.19pct。22Q4实现营收30.35亿元，同比-1.38%，归母净利润3.39元，同比+3252.61%。毛利率为48.45%，同比+4.72pct；归母净利率为11.17%，同比+11.52pct。23Q1实现营收21.77亿元，同比+4.37%，归母净利润3.89亿元，同比+5.72%。毛利率为54.79%，同比+2.23pct；归母净利率为17.85%，同比+0.23pct。2022年公司分红方案为每10股派5元（含税），现金分红率为30.29%。
　　23Q1行业需求复苏，公司营收稳增。分业务看，2022年公司吸油烟机/燃气灶/洗碗机/蒸烤一体机/集成灶营业收入同比-0.97% /+0.71% /+31.81%/+14.30% /17.92%。分销售模式看，代销/经销/直营/工程营收同比-20.32%/-20.58% /+16.26% /+4.15%。23Q1厨电行业稳步复苏，需求环比改善。预计23Q1公司油烟机稳增，集成灶高增，洗碗机快增。预计23Q1公司零售+创新渠道承压，电商渠略增，工程渠道受益于保交楼实现快增。
　　坏账计提拖累2022年业绩，23Q1业绩略超预期。22Q4资产减值及信用减值损失为2.6亿元，主要系应收款项计提坏账准备2.6亿元。若2021年与2022年业绩均剔除坏账计提影响，则2022年公司业绩同比下滑10%-13%。23Q1毛利率同比改善，业绩基本符合预期；23Q1公司期间费用率相对稳定，销售/管理/研发/财务费用率同比+1.86% /+0.21% /-0.09% /-0.09%。
　　2023年股权激励落地，凝聚人心。该草案拟授予股票期权552万股，占总股本的0.58%；拟以每股22.51元的价格授予约325名激励对象。从考核目标看，2023-2025年各年营收CAGR超10%且完成个人考核，可解锁100%；2023-2025年各年营收CAGR为5%-10%且完成个人考核，可解锁60%。
　　盈利预测与评级：公司为国内厨电龙头，烟灶主业增长整体平稳，洗碗机、集成灶、蒸烤一体机等新业务持续拓展，未来成长空间有望打开。我们调整盈利预测，预计2023-2025年EPS为2.07 /2.33 /2.59，4月26日收盘价对应动态PE分别为12.4 /11.1 /10.0，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格持续上升、海外需求疲软、行业竞争加剧